如何判断当前中国股市形势

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对于高歌猛进中的中国股市，国内外看法差异越来越大。在国内，无论是一些官员还是市场人士，基本上认为市场是有点泡沫，但只是结构性泡沫，指数上到４０００点也不算高。而国外的投资者却普遍认为，中国股市的泡沫已经吹得很大了。如果泡沫得不到挤压，那么对中国股市未来发展之危害会十分严重。因此，上涨了近两年的中国股市已经到了需要调整的时候，这种调整越是推后，中国股市所面临的问题会越大。对此，国内媒体及业界不少人却提出这是一种阴谋论，是外资想通过言论来打压中国股市，以便低成本进入。

无论分歧有多大，有一点是十分明确的：就是今年以来的中国股市已失去了其市场应有的特性，即由无数个理性的投资者组成了一个整体市场的非理性的合成谬误。因为，就目前中国股市的情况来看，它已经没有什么其他特性了，只有一个特性，就是涨、涨、涨，疯狂地上涨。由１０００点涨到２０００点，由２０００点涨到３０００点，再由３０００点涨到４０００点，甚至于４２００点。它不需要基础分析，更不需要技术分析。什么价值重估、制度溢价、人口红利、人民币升值、上市公司业绩等等，这些概念与方法在当前中国股市一个都派不上用场。什么金融学的基本理论，什么投资学的分析工具，什么本国及他国历史经验，对于当前的中国股市来看说，都成了陈旧及迂腐的代名词。

其实，中国股市疯狂和泡沫吹大的根本并不在于指数、市值的快速上涨，也不在于日交易量、换手率的迅速放大，也不在于是否有大量的国内居民涌入股市……这些现象仅是问题的表象，重要的是国内股市经过股权分置改革之后又回到以往垃圾股票卖高价的状况，又回到市场操纵、内幕交易盛行的年代。而这些正是２００１年中国股市进入全面衰退的根本所在，也是中国股市难以真正发展的根本原因所在。

我们知道，市场机制的核心就是通过市场价格的变化来改变市场的供求关系。对一个有效的市场来说，由于产品市场需求多层次性，市场就会根据供给关系提供不同价格的产品。各个需求者根据产品的价值出价，交易双方成交后都是物有所值。但是，目前中国股市则是让一些垃圾股票卖高价。其原因就在于政府对市场的主导，从而扭曲了股票的价格。

比如，２００７年以来，中国股市上涨最为疯狂的是ＳＴ类（即由于公司的业绩不好或亏损严重进行特别处理的上市公司）股票。２００６年底，ＳＴ类股票的Ａ股加权平均收盘价为３．０６３４元；２００７年５月２２日，其加权平均收盘价９．８６５６元。后者比前者上涨３．２２倍或３２２％。而今年以来，上证综合指数和深证成分指数分别只上涨了５３．６３％和８６．６６％。也就是说，在当前中国股市，越是质量不好的上市公司，其价格上涨就越快。这种完全违背基本的经济学常理的事情，在中国股市则成了常识。

更为具体的来看，目前有１９２家股票特别处理公司，它们２００６年加权平均主要财务指标是：每股收益－０．４４４５元，同比增长－２８．８３％；每股净资产０．３０８４元，同比增长－５６．８６％；经营活动产生的每股现金流量０．０９３４元，同比增长－２５７．８９％；净资产收益率－１５２．７７８４％，同比增长－６５．４２％。尤其值得注意的是，１９２家股票特别处理公司的股东权益，自２００４年的７６９．９６亿元，减少到２００５年的４０７．２１亿元，再减少到２００６年的１７５．６９亿元。如果亏损势头无法遏止，那么２００７年将出现整体资不抵债的格局。因此，这些股票的价格快速上涨，实在让人无法理解。而这１９２家公司中上涨最快的是ＳＴ仁和，今年以来上涨１１６５％；上涨５００％以上的有３家；上涨４００％以上的有７家；上涨３００％以上的有２６家；上涨２００％以上的有５４家；上涨１００％以上的有９５家；上涨５０％以下的只有６家。

从上述数据来看，ＳＴ类股票股东权益越来越少，股价上涨幅度却越来越大。如果投资者仅是疯狂炒作这种值无所值的股票，它不需要理论，更不需要分析，只要跟风即可。在这种情况下，股市就会比赌场更无理性可言了。这不仅会导致中国股票市场的最后崩盘，而且会由此导致中国股市发展的严重危机。

这种股市疯狂炒作之风一定会蔓延到整个市场，而且会使以往操纵市场、内幕交易的行为死灰复燃；股票价格的轻易推高，不仅会造成整个股市赚钱效应的幻觉，让更多的投资者涌入股市，想当然地把股市看作一夜暴富的最好途径，把股市看作最容易获得财富的“提款机”，而且会有更多的企业想涌入这个市场。因为股票价格高，企业到市场融资便利且成本低。

就我所知，针对国内股市这种发展的高潮，国内各个省市都组成了各种各样的为公司上市提供服务的机构，以便为当地企业及当地经济发展获得更多的低成本资金。可以说，当大量企业都涌入这个市场时，肯定会泥沙俱下。在这种情况下，莫说是提高上市公司的质量，就连保持已有市场的质量都不容易。还有，股市的价格飚升，国家也会让大量的国有企业进入这个市场。因为，这样做一则可以完全摆脱这些国有企业的财务危机，二则也可以进一步使整个社会资源向国有企业聚集。如果这样，中国股市的国有最终所有权所占比重会越来越高。而以上两个方面都是中国股市未来长期发展的巨大障碍。

从目前中国股市的最终股权结构来看，表面上是短期内有近３０００万的新股民涌入这个市场，但是实际上这些新股民在这个市场中股权所占有的比重不会太高，特别是对一些蓝筹股及优质股来说更是如此（这也是为什么大量新股民涌入ＳＴ类股票板块的原因所在）。如果中国股市最终所有权仍然为不同的政府权力所主导（如政府的下属公司、大型国有企业、国有企业之间的相互持股），由于国家所有权的缺失，国内股市疯狂炒做也就会盛行。

因为政府对整个股市所有权主导时，必然会促使这些上市公司主事者及市场金融机构的主事者疯狂地操纵市场、炒高股价、大量内幕交易。其疯狂行为的结果如果是赢了，个人或单位获大利，输了则可由政府兜底。既然上市公司可以这样，中小投资者在表面的财富效应下，也会疯狂地涌入市场。今年以来ＳＴ类股票炒高，不少中小投资者都是这样一个心态。尽管最近管理层一直在强调所谓“买者自负”，但如果真的股票市场崩盘，并引起整个股市危机，到时候国内的投资者一定会把责任推给政府，要政府来承担他们投资股市的责任。

总之，对于中国股市形势之判断，并非其股价指数的高低，也不在股市炒作程度如何，而是在于这个市场的各上市公司的股票价格能否各得其所，即不同的上市公司股票能否表现其基本的价值。如果说，国内股市又回到“垃圾股票卖高价”的状况，那么国内股市就并非有无泡沫之争了，而是如何通过好的方式来挤压吹大了的股市泡沫。否则，任由股市泡沫吹大，中国股市又会走向无法健康发展的不归路。

中国经济时报 2007年5月30日

善者不来

不利言论，加威望1限制

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