5权威专家:调控失败需猛药?推国际蓝筹板?

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抑制流动性 病急需猛药

　　“股市不归我管。” 央行行长周小川看似很无奈，历史却不得不把央行再次推向股市调控的中心位置。

　　5月19日起上调存贷款基准利率，5月21日起扩大人民币兑美元波幅，6月5日起上调存款准备金率。堪称优雅的“2＋1”调控组合却在5月21日当日就遭遇报复性上涨行情，沪指收盘再次创出新高。此后一周市场依然一路高歌。

　　三箭齐发失败，调控阴影并未因此退去。A股市场何去何从？为此，本报记者采访了上海证券交易所研究中心主任胡汝银，北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授，上投摩根投资总监吕俊，广发基金管理公司投资总监朱平，摩根斯坦利中国策略分析师娄刚。

　　温和调整没有意义

　　《中国经营报》：央行同时上调存贷款基准利率，扩大人民币兑美元波幅，提高存款准备金率，短期看对股市影响不大，这意味着什么？

　　胡俞越：面对央行三管齐下的手段，周一股市低开高走，大概只用了半个多小时就消化了政策利空，这说明市场对央行的政策早有预期。其次表明加息力度不够，经济通胀已经由隐形走向显性。

　　吕俊：这次调整的力度应该是比较温和的。从国际经验看，当年日经指数冲上4万点，日本经济出现整体过热，当时日元利率高于通胀率3~4个百分点；而目前我们利率与通胀率差值接近于零，因此从调控宏观经济的角度看，这次利率可加可不加，政策指向应该是直接针对资产价格泡沫的。着眼未来一段时间，预期利率、汇率都会进一步调整，尤其存款利率还有进一步上调的空间。

　　此外，调控手段还有公开市场操作，特种债券的发行可能是一个趋势。通过国家外汇投资公司在公开市场上发行人民币债券、再向央行购买外汇用于投资，总资金规模可能在2000亿美元左右。外汇投资公司这部分购汇的钱，可以吸收上万亿元的流动性。实际上，汇投已经开始行动了，最近，他们宣布将斥资30亿美元购入美国黑石基金股份。

　　朱平：首先政府传递的信息要用经济手段调控股市；其次，投资者手上的钱很多，经济又好，赚钱效应也突出，所以大家投资意愿仍非常高。但是目前的市场因为一直涨，无法生成风险意识，所以货币政策对市场影响很小。

　　娄刚：央行的手段是传统的微调手段，理论上有效，但是可能需要很长时间才能见效。目前中国经济面临的是结构性流动性过剩，传统微调手段已经被市场证明无效。虽然央行很有可能下半年继续执行紧缩政策，不断加息，提高准备金率，但我觉得，在短期内温和调整已经没有意义了。至于汇率，因为温和的升值政策使得外界持续有每年5%的升值预期，也会不断鼓励外资流入。我觉得在长期汇改大方向不变的前提下，近期汇率政策甚至可以小幅度贬值以降低人民币升值预期，打击热钱。

　　急病需要猛药？

　　《中国经营报》：数月之内，股市完成了从 3000点到4000点的大跃进。目前似乎已经稳稳站在4000点之上，下一步调控比较可能的路径将是什么？

　　吕俊：当前有3件事情是监管当局必须做的：一是股市应该尽快扩容，增加供应，消化资产泡沫。

　　二是尽快放开境内投资者向海外投资，进一步扩大QDII，甚至可以开放中小散户向境外投资的通路。

　　三是提高开户的门槛，抑制投机行为。

　　朱平：的确，目前应该加大升值幅度，大力发展QDII。另外大力发展固定收益市场也可能提供投资机会。还有就是需要抑制市场投机，比如规范交易，鼓励长期投资等。目前内地蓝筹股板块相对海外市场估值并不太高，此外一些没有业绩支撑的垃圾股估值明显过高。

　　娄刚：急病需要猛药医。政府目前应该采取比较强硬的手段来解决目前泛滥的流动性，我觉得这是政府出重手打击投机的时刻了，可以从开征资本利得税开始。股市上扬使得中国资产价格太高了，这样的资源分配是低效率的，全民炒股也是对人力资源的浪费。资本利得税不是目的，是控制资产价格的手段，完全可以灵活操作。

　　胡逾越：我不主张资本利得税。不少国外机构提出征收资本利得税，给了证监会不少压力。我认为征收资本利得税将使中国股市发生根本性逆转，由牛市走向熊市。

　　推出国际蓝筹板？

　　《中国经营报》：监管层正在大力推动中国石油、中海油等大盘优质公司回归A股，各位怎么看待此举对股市的影响？

　　朱平：红筹回归当然是利好，但是正如前面所谈到的，扩容很难完全解决内地的流动性过剩。其实现有国有股减持也能增加股票供应，比如工行国有股存量部分也可以上市，以增加股票供给；另外，国外优秀企业来A股上市同样可以增加股票供应。

　　娄刚：蓝筹回归以及某些境外公司A股上市，这是一个长期策略问题，在长期内固然可以提升市场内上市公司质量，但短期内市场已经非常危险，未必有效。

　　胡汝银：当务之急，应该加快资本市场上的供给和扩容。QDII、国家外汇投资公司对外投资只能部分解决问题，一个更便捷、成本更低的途径，是我们一直呼吁的尽快推出上交所国际蓝筹板块，让大量国际蓝筹公司到上交所来上市。这样做的好处，是促使这些国际蓝筹股票定价与内地上市公司价格互动，实现国内资本市场与国际接轨。

　　此外，推进已上市公司再融资行为的市场化，减少政府干预。事实上，政府的功能不应该是对市场供给的审批，而是事后监管，维持秩序，即对市场违规行为进行严厉打击，履行市场警察的职能。市场主体有它开展活动，推出新业务的自由。