三大风险谁会诱发A股暴跌

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2007年05月24日 16:01中企传媒网投票数：0顶一下 【大 中 小】——对中国股市狂热症的深度把脉

在沪综指冲上4000点后，市场认为涨得太快的声音日渐多了起来，多空双方的争执也前所未有地激烈起来。实际上，自2005年下半年以来的这轮大牛市，每达千点指数关口时，市场都会引发一片激烈论战，但市场最后都选择了向上突破。那么，当投资者已习惯做多逼空的时候，我们不妨关注一下是否相反的力量正在孕育中，现阶段考验A股的三大主要风险，到底谁会击中‘牛市’的软肋。

系统性风险：言之尚早

由资金断裂引发系统性风险而导致的股灾，最近的就是2001年以来A股历经四年的熊市。那么，目前成交量急剧放大，会不会重演历史？

‘泄洪’渠道有限

谢百三认为不太可能出现。他说由人民币升值、负利率而引发了流动性过剩，但政府已经明确不能让楼市上涨过快，怕引发社会不稳定，而目前除了股市以外，没有更好的‘泄洪’渠道，因此，资金还会源源不断地流入A股。

股训有言，‘天量天价’，但是当单日成交金额突破3800亿元时，也没有看到天价出现，上综指于近日再创新高，让人不知‘天量’何在。据申银万国证券的一项调查，今年头几个月单向流入股市的资金有几千亿元之多。央行每月发布的报告，也证实这几个月老百姓的储蓄资金持续流入A股，初步测算，仅4月份分流到A股的储蓄资金就有1600亿元之多。

鄢维民认为，中国老百姓所掌握的总资产有36万亿元，其中17万亿元是储蓄资金，这种‘蚂蚁搬家’式的转移资产还会继续。中证监主席尚福林近来更公开表示，中国民众储蓄长期积累形成的可投资增加，是中国股市发展的基础。可见，内地百姓储蓄向A股搬家符合监管层的意愿。

入市资金乃真金白银

谢百三还表示，与全球其它资本市场所不同的是，中国没有信用交易，不能用股票进行抵押借钱炒股，没有佃头交易，不能采取保证金来放大交易量。因此，投入股市的资金相对真实，发生系统性风险的情况现阶段不可能看到。

除居民将储蓄搬入股市，目前在全球蔓延的流动性过剩也在虎视眈眈。银河证券首席经济学家左小蕾表示，在人民币升值未达其预期的情况下，国际热钱还会持续流入。但是她又表示，资本都是逐利的，也是流动的，当市场走得太急太快，大大超出他们预期的时候，他们也会重新选择更有机会的市场，而这种大面积的退潮则会拖累当地资本市场，这从日本和印度的情况就能看得很清楚了。

涨速过快市场渐近临界点

上证综指从2005年6月的1000点到2006年11月20日突破2000点，花了一年多的时间。但突破3000点（今年3月19日），只花了半年不到的时间。而突破4000点（5月9日）时，则只花了不到两个月的时间。统计数据更显示，以流通股本加权平均的A股价格较去年底上涨了107%。

指数、股价上涨之快，连一些极力唱多的学者都始料不及。上证综指处于3000点关口时，记者曾向复旦大学金融研究中心主任谢百三教授讨教内地股市处在什么位置，谢百三答正处在‘牛腰’。

但是当记者近日再向他请教时，谢百三则拒谈位置，加以回避。

记者就A股是否涨得过快，请教内地十位相关官员、学者，其中八人明确表示上涨过快。

中国社科院金融研究中心研究员鄢维民说，市场在该调整时不调整，在公布年报时并未走出业绩浪，而是一味由资金推动，将面临后继乏力的情况。

市盈率逾60倍易酿股灾

同时，纵观A股和日本、香港、台湾的历次股灾，我们不难发现，每当市场市盈率超过60倍时都会引发大跌。而目前A股的平均市盈率已超过40倍，离60倍市盈率已经不远。同时，目前计算的市盈率还遭到不少专家的诟病，因为A股有近三成的公司是交叉持股，其业绩改善并非基本面出现重大改观，而是因为持股的市值出现了显着上升，鄢维民说这等于‘靠天吃饭’，具有相当的不确定性。那么扣除了交叉持股的因素，现在的市盈率则应更高。如果股市涨得太快，市盈率的倍数就会很快接近临界点——60倍市盈率，也势必应证‘涨得快、跌得快’的老话，引发一系列的风险。
结构性风险：市场终将价值回归

‘该涨的不涨，不该涨的乱涨’，这是专家对记者说得最多的一句话。中国人民大学金融研究所所长吴晓求向记者表示，如果说这个市场有风险，那么风险主要集中于低价股、垃圾股，部分公司的股价已经严重的背离其价值。

炒风盛行垃圾股当道

一向讳谈目前股市泡沫的谢百三，也认为当下股市存在结构和个股的风险。今年以来，个股呈现普涨态势。最新数据表明，目前深沪两市低于8元的个股占比尚不足4%，其中相当部分为ST股(具有下板风险的股票)。但去年底，股价低于5元的A股有634只，几乎占到A股半数以上。也正是由于此种普涨，投资者无视风险，而把不入市视为最大风险，进一步助长了眼下疯狂博傻的市场气氛。吴晓求认为，资本市场从来就是一个风险聚集的地方，而将之视为无风险正是最大风险之所在。

A股市场尚不成熟

重组、题材、小盘成为眼下投资者选股的标准，而业绩、成长、行业则被忽视。中国证监会发展研究中心主任祁斌对目前股市的判断是A股仍是不成熟市场，这种不成熟表现在机构和市场结构有问题，影响A股股价的内外部因素未发生根本改变。

资本市场最重要的作用就是发挥资源配置的作用，使有限的资金去追逐最优质的资产，发掘最具成长性的公司，去挖掘市场的本身价值，国外成熟市场无一不是遵循这条道路。而按此规律发展的市场，‘二八现象’均较为明显，也就是市场中只有二成的公司是表现活跃的。但是像现在A股这种鸡犬升天的市道，任何股票都可以疯狂一把，往往都出现在牛市的末尾阶段。鄢维民说，不论是任何市场，其最终的结果都是回归公司本来价值，而通过透支未来所支撑的行情都不会长远。而且纵观历次A股行情，只靠题材炒作的股票，无一不是股价跌得最凶的公司，亿安科技、上海梅林无一不是最好的例子。

政策性风险：组合重拳料出手

银河证券首席经济学家左小蕾对本报记者表示，当市场走得太急太快，大大超出预期的时候，国际热钱也会重新选择更有机会的市场，一旦发生大面积的退潮则会拖累当地资本市场。

政府从2004年开始调控内地楼市，但是炒风不但未减，反而更炽。于是2006年只有打出了开征土地增值税、五年产权期内交易房屋开征交易税、惩治贪官、将调控楼价作为地方官政绩考核等一系列重拳，令到楼市降温。现在内地股市与前两年的楼市确有相似之处，对各种调控措施不予理睬。从去年至今，内地已八次提高存款准金率，四次加息，但是这些紧缩货币的政策并没有使A股‘退烧’，相反涨得变本加厉。因为面对股市巨大涨幅，这点增加的成本并不足以使投资者远离市场。不过，值得注意的是，调控的力度正在加大中。以往提高存款准金率和加息都是分开进行，但是上周五这两招联袂并发，而且还是在两个月不到的时间里连续两次加息。而年初外资大行对中国‘年内可能四次提高存款准金率’的预言也很轻松地被打破，今年已连续五次提高存款准金率。中邮基金投资总监彭旭认为，央行近来出手加重，显示出一季度以来的行情已超出政府容忍的范围。尽管目前的政策相对温和，但不排除未来会出重拳。上周温总理在公开场合表示中国‘有能力解决金融领域的问题’，此语意味着中国政府正视目前资本市场的泡沫，并有足够多的手段令市场理性发展。国泰君安证券的张先生分析，下一步通过加息来调控股市将慎行，因为央行大幅推行紧缩政策正遭受到越来越多的批评。国务院发展研究中心的巴曙松近日就表示央行不应牺牲全局来调控股市，他认为过大幅度紧缩对实体经济、整体经济会形成过大冲击。张先生表示，监管层会视乎市场的进展来推出调控措施，而且直接针对股市。当市场涨得过快、走向极端化的时候，诸如征收资本利得税和交易税、实名制炒股、将更多非流通国企股推向市场之类的组合拳极有可能出手。可以想见的是，出台对上市公司、基金公司、证券公司以及违规违法行为更为严格的监管规则，加大对银行违规资金入市的查处以及对跨境短期投机资本的查处力度，营造更为严厉的监管环境，都将有利于股市的长期稳定发展。