中国股市必然是政策市

懒扎衣

　■一家之言■程国有
关于股市是否政策市在中国历来有两种不同的争论，一种认为股市不应当是政策市，政府不应当对股市进行过多干预。如美国联邦储备委员会前主席格林斯潘前不久表示，中国股市的如虹涨势应该顺其发展，他建议中国政府不要过多干预股市，应该放手让市场按其自身轨道发展；另一种认为股市是政策市，尤其在中国股市更是政策市。笔者认为，中国股市必然是政策市，这是不以人们意志为转移的，关键是如何运用政策把中国股市引向长期健康发展的轨道。

　　首先，中国股市处在政策法规及执行不完善的阶段，新的政策法规不断出台，而老的政策法规又在不断调整之中。由于政策的非中性，每一项政策法规出台和执行都受到股市相关利益集团的影响，都给一部分人带来巨大利益，而给另一部分人造成利益损害，如超常规培育机构投资者的政策就是一个极不公平的政策，它给机构投资者申购新股大量优惠的政策，机构投资者因此获得了巨大收益，与此同时，广大散户股民利益受到了巨大的损害。即使是现在的股市发行政策也是对机构投资者极其有利而对散户投资者相对不利的政策。

　　其次，中国政府要利用股市解决不同时期的社会突出问题。如1996年和1997年，政府因为担心泡沫经济及为了防范化解金融风险，对热火朝天的股市实行强压政策，直接导致了当时中国股市的大起大落。1999年－2001年政府为了解决通货紧缩和国有企业三年脱困问题，政府一改原来强压股市的政策，强调要积极利用股市来刺激国内需求和解决国有企业问题，结果在政府一系列政策导引下，中国股市出现了大牛市行情。当前，随着国际政治经济环境对中国经济的影响，人民币升值压力不断加大、国际贸易环境不利影响越来越多、人民币流动过剩越来越突出，中国政府必然要利用股市来化解中国经济面临的各种问题，政府对股市采取相应的政策也是必然选择。

　　再次，中国股市内在运行机制不完善决定了政府在牛市高涨期必然要出台抑制股市过快上涨的政策，而熊市低迷状态下必然要出台挽救股市政策。中国股市设计不完善，就是只有正反馈机制没有负反馈机制，即没有一个股市涨跌的自动稳定机制。股市上涨时大家都可以赚钱，形成财富效应和不断的跟风效应，导致参与和进入股市的股民与基民越来越多，股市出现长期持续上涨而无法抑制，政府不得不强行抑制股市过快上涨，1996年底的中国股市就是这种情况，2007年最近股市的持续上涨正在再现当年的情况。而股市下跌时大家都是赔钱的，形成一个典型的逃跑效应，参与股市的股民越来越少，股市出现长时期的低迷状态，由于没有反向自动加强的机制，最终股市会走向崩溃的边缘，如2002年－2005年的中国股市就是如此。所以，在股市低迷时政府必须只有救市才能扭转股市崩溃的局面。这就使得中国股市只有维持牛市才能实现其他经济功能，一旦熊市来临，股市参与者越来越少，难以维持和发挥其他经济功能，国家只能出台救市政策。中国股市10多年来每一次行情的启动与下跌无一不是政府政策推动的结果。

　　可见，现阶段否定中国股市是政策市不是实事求是的态度，不仅不利于中国股市的持续健康发展，反而可能对中国经济健康发展造成不必要的伤害。如2002年－2005年的中国股市就是因为没有充分认识到中国股市必然是政策市的这一重要特征，而采取放任政策，没有及时出台挽救股市的政策，最终使中国股市丧失了基本的融资经济功能。

　　中国股市必然是政策市是否意味着政府可以随心所欲对股市进行人为干预呢？答案显然是否定的，一方面，我们要充分认识中国股市的政策市性质，另一方面，我们必须按照市场经济“公开、公平、公正”原则、股市运行稳定性原则明确界定政府干预股市的范围，促进中国股市长期持续健康发展。否则政府随意直接干预股票市场，不仅不是在保护投资者利益，而且降低了市场效率，增加了不确定性和信息不对称，破坏了公平，是在损害投资者利益和股市长期发展。

　　首先，应建立中国股市运行的负反馈运行机制，逐步实现中国股市的相对稳定性。当前建立中国股市的自动稳定机制重点应当从两个方面着手：一是尽快建立股票市场期货机制。使股市无论是在上升阶段还是下降阶段，股民既有赔钱的可能也有赢利获胜的机会。只有这样才能让股市在下降阶段仍然可以保持交易的活跃。二是完善上市公司优选机制和退市机制，保持上市公司经营业绩的稳定性，保持股市的长期活力。前些年，一些上市公司通过“包装”手段上市，出现一年绩优，二年亏损，三年ＳＴ现象，严重损害了股民利益，对股市长期健康发展造成负面影响。

　　其次，建立中国股市运行的“三公”保证机制。股市要能够不断吸引更多的股民入市，就必须保证每一个人都处在平等的地位上，都有同样的获胜机会。“公开、公平、公正”的政策是实现中国股市参与主体的公平竞争和保持股市长期活力的前提和基础。一要坚决取消对机构、法人投资者在股票发行、配股中的特殊优惠政策，保证中小股民与机构、法人投资者机会均等、公平竞争。二要完善股市政策与上市公司公开信息披露制度，确保中小股民与机构、法人投资者同时获得国家和上市公司相关信息。三要禁止参与股票买卖的证券投资机构与法人股东在公开媒介发布股市分析预测和推荐股票的信息，防止其利用媒介操纵股市诱骗中小股民。

　　第三，建立中国股市持续稳定健康发展的政策环境。政府对股市的干预是必然的，但是，中国股市的致命问题是政府干预的不确定性、不稳定性，政策随意性太大，如对企业炒股或贷款炒股，一会儿鼓励，一会儿限制。对发行股票市盈率一会儿说控制在20倍左右，一会儿中国人寿( 38.98,-0.67,-1.69%)发行又来个90倍市盈率。政府对股市干预的着眼点不应当是股市指数的高低、股票价格的高低、市盈率的高低以及股民是否入市（一会儿鼓励、一会儿限制），而是为股市长期持续稳定健康发展制定交易规则、规范交易行为、严格信息披露、规范上市公司行为、创造资金自由进出的市场环境、创造任何时候股市都有赔有赚的运行环境。只有政府干预着眼于上述方面，创造股市稳定的运行环境，才能吸引越来越多的人参与股市，中国股市才能真正走向长期持续繁荣发展的轨道。因为，目前中国股市参与者的基数较小，参与股市的家庭只有8％左右，而美国参与股市的家庭已经高达65％，中国股市的后来者队伍相当庞大，股市发展具有很大的空间。

　　（作者单位：青岛市委党校经济学教研部）
http://finance.sina.com.cn/roll/20070524/08591427705.shtml