美国经济在减速，中国会受什么影响？

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近来披露的数据显示，美国经济减速的前景相当明晰，也许还存在陷入衰退的可能性。金融市场的参与者感兴趣的是，这到底会对中国经济产生多大影响呢？

从学理分析和历史数据的经验推断看，美国经济本身的减速对中国的影响还是比较有限的；但从这次的情况看，由于这将伴随OECD经济体工业增长率的整体放慢，中国经济受到的影响将会更明显一些。

美国经济减速对中国的影响，大体可以从三个层面看：一是通过进出口活动，主要是中国对美出口的减速影响中国经济的增长；二是在资本流动和汇率层面，由于美国经济减速等周期性因素带来的美元贬值，在目前的人民币汇率形成机制下会对人民币形成更大的升值压力；周期性因素导致美国投资回报率下降也会促使部分国际游资另寻出路，再加上美国可能在未来降息的影响，部分资金可能进入中国，既增加人民币的升值压力，也增加中国资产膨胀的压力；三是经济减速背景下，中国巨大的经常项目顺差会在政治上变得更敏感，贸易磨擦加剧，汇率升值的政治压力进一步增长。

从数据上看，美国作为中国的第二大贸易伙伴，大约占到中国出口总额的２０％，其经济波动当然会对中国需求产生一些影响，但简单地计算显示，无论是美国的GDP波动，还是其工业部门的波动，与中国出口增长率波动之间的相关系数等很小，不到0.2。产生这种情况的原因，部分在于美国经济活动的大部分集中在服务业，中国的出口主要是制造品，此外其它经济体的波动也形成很好的出口市场替代。

然而，如果检查OECD经济体工业增长率的波动与中国出口之间的关系，则情况相当不同。这两者之间的简单相关系数大约在 0.8，这显示把全球主要经济体作为一个整体，其制造业活动与中国出口活动之间的关系是相当密切的。
那么我们为什么以２００１年为界分开考察中国出口的波动情况呢，主要原因是在此前后，中国经济发生了一些明显的结构性变动，影响了中国出口增长率的波动平台。

在2001年以前近十年时间里面，中国出口的平均增长率大约是16％；大约从2001年晚些时候开始一直到现在，中国出口的平均增长率已经上升到接近26％的水平，出口平均增长率的波动平台大约上升了10个百分点。

推动这一结构变化的力量可能至少包括两个方面：一是中国加入WTO使得世界对中国开放了市场；二是从2002年初以来，美元经历了系统性的贬值，因为人民币和美元之间的联系，人民币的实际汇率跟随美元也经历了系统性的贬值。

目前的问题是，在美国经济减速的同时，同时存在比较确定的迹象显示OECD经济体工业增长率也将在未来逐步减速，这将意味着，中国出口增长率的加速过程差不多将要结束，并随后转入减速过程。

对于担心中国经济过热和通货膨胀压力的决策部门来说，这倒可能是个好消息，因为它将带来中国经济的适当减速和通货膨胀压力的减轻。然而，从顺差的情况看，由于出口始终显著高于进口增长的事实，以及产能投放的过程仍然在持续，中国贸易顺差规模及其占GDP的比例仍然将继续上升，经济对外失衡的局面很难出现明显改观。我们的推算是，２００７年中国贸易顺差的规模将在去年接近１８００亿美元的基础上进一步扩大到２５００亿美元以上。

从资本流动层面看，在理论上美国经济减速可能导致部分游资进入中国，但观察中国的国际收支平衡表等数据看，在历史上以及在最近几年，这方面的联系很不密切。正如我们在《热钱来了，怎么又走了？》之中分析的那样，总体上看中国资本流动的波动模式取决于中国国内的经济状况，这也许显示中国的资本管制多少有点作用，也许是因为中国的资本市场和金融体系太不发达，这方面的情况并不很清楚。

在汇率形成机制层面，压力应该是实实在在的。过去２０多个月的时间里，人民币对美元经历了明显的升值；但由于美元贬值，人民币实际有效汇率的升值幅度要小得多。无论从目前的宏观经济失衡、资产价格膨胀等经济基本面情况看，还是从美国经济减速所带来的政治经济压力看，人民币的汇率机制都需要进一步调整，需要扩大汇率的波动幅度，并加快升值。

所以，综合这些分析看，由于这次美国经济减速伴随着OECD经济体工业增长的放慢，中国出口活动和贸易顺差等会受到明显影响，但无论是推算贸易顺差的规模，还是推断中国经济的增长率，其总量影响都很小；对于担心经济过热的决策者来说，美国经济减速对于降低通货膨胀压力等倒是个好消息；对于汇率改革来说，则确实要“胆子大一点，步子快一点”。