4000点：中国股市仍然合理

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刘纪鹏
　　
　　尽管我国股市从2005年6月起，在短短的23个月内，上证指数从998点涨到了目前的4000多点。从数据上看，上涨过快，但客观分析，却有其上涨的内在合理因素。
　　
　　“推倒重来论”和股市“赌场论”的误导
　　首先，2005年6月的998点在当时的背景下是极不正常的。我国深沪交易所创办于上世纪90年代初期，在1993年2月即达到1560点，在2001年6月达到了2245点。尽管在这两个时期股票的市盈率都相对较高，在60倍左右，但这两个时期，中国国民经济的发展良好。然而，由于2001年以后我国股市受“推倒重来论”和股市“赌场论”的误导，政府相继出台了用市价强行减持国家股和在全国范围内查银行违规资金入市的成熟股市绝不可能发生的打压股市的政府干预，导致2001年－2006年期间尽管我国GDP实际以每年10%以上的速度在递增，但我国国民经济的行业排头兵———上市公司的业绩和股价却都没有得到体现，大盘的指数直线下行。如果没有行政干预，我国股市即使不发展，维持在2200点，也绝不会跌到998点。这一时期股市的下跌是极不正常的，投资人全部亏损，信心丧失殆尽，证券行业几乎全军覆没，股市功能几乎全部丧失。这是推倒重来和赌场论导致的一场历史悲剧。它给国民经济带来的损失是无法估量的。同时，人们也都注意到由于对价的股权分置改革取代了市价的国家股减持和非流通股的可流通，这就彻底纠正了照搬照抄海外，不顾国情推倒重来的错误方法论对中国股市发展政策的影响。一字之差，带来了翻天覆地的变化。中国上市公司本来就已存在而由于政策阻碍的内在价值一下爆发了出来。股市在这23个月的上涨是恢复性的上涨，它的上涨起点绝不应从998点算起，起码应从2000－2500点作为这轮股市上涨的上升起点。
　　其次，在我国1400家上市公司中，国有股是第一大股东的有850多家。由于历史原因，国有上市公司在股改上市时，蕴含巨大隐性财富。具体表现在：一是股改时的分拆上市为突出业绩，普遍把最优质的资产放到了上市公司。同时，为达到上市的标准和筹集较多资金目标，在业绩提升受限的情况下，又把资产数量压到了最低。此外，在资产评估时，不仅像电讯、石油、出租车等垄断与特许权的价值没有作价入股，而且，在当时像上市公司普遍拥有的房地产价格及矿产资源类企业的矿产资源也都是以今天看来极低的价格作价入股。而随着我国市场经济的发展和国际经济的接轨及从今年二季度以来允许公允价值作价的新会计制度的颁布，都导致上市公司中蕴含的能量将在股权分置改革使得股份和高级管理人员的利益挂钩时得到极大的释放。
　　而在2005年中国股市跌到千点以下时，我国1400家上市公司的总市值只有4万亿，折合成美元只有5000亿左右，用区区5000亿美金就可买走中国经济的脊梁，那些外资又怎能不为争夺100亿QFII的额度竭尽全力呢？
　　
　　4000点的内在合理因素
　　当前股市4000点有其合理的内在因素。从上市公司素质的提高看，2001年6月市盈率在60多倍，2005年6月不到20倍，2006年底是45倍左右，目前动态市盈率在30倍左右。原因在于，2006年上市公司业绩增长46%，平均0.24/股，今年一季度比去年同比增长98%，平均0.1元/股。按这一数字推算全年，今年上市公司的业绩还将增长50%以上。所以，分子、分母同时上涨，在目前中国这样一个超常增长的国度里，市盈率并不算高。与货币市盈率比，目前储蓄率2.25%，将近40倍，是匹配的。美国的储蓄率是5.5%左右，股市的市盈率在20倍左右。而且，流动性过剩的现状也决定了股市的连续推高。
　　在未来国民经济的中长期发展中，资本市场将是我国国民经济的主战场，这一点是不可动摇的。尽管，由于股权分置的改革给中国资本市场带来了翻天覆地的变化，中国资本市场的市值已从一年前的5000亿美元跃升到2万亿美元。但从规模上讲，我国股市也应是刚刚进入到全球资本市场前10位。而从证券化率的角度看，2006年我国GDP21万亿，股票市值13万亿左右，证券化率是62%，按目前16万亿比值算，也不过76%。假设我国GDP维持10%的增长，2008年我国GDP在26万亿左右，而即使股市在2008年涨到6000点，我国股市的市值也应是21万亿，证券化率不足90%，与发达国家92%的证券化率相比，仍有较大差距，必须加速发展。
　　而从我国资本市场未来发展的外部环境看，未来两年对党的十七大、奥运经济加上本届政府第二个任期将大有作为的预期，更坚定了人们中国政治、经济、社会稳定、良好发展的预期。
　　显然，当前股市大盘的4000点要比当年推倒重来、股市低迷的998点的股市要正常得多。

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以数次惊人准确的灾难预测著称的投资家Marc Faber如何看待当前的中国股市呢？他的观点是，中国股市继续上涨到8000点也是有可能的。

　　Marc Faber被称为“末日博士”，目前他的资产管理公司Marc Faber Ltd管理着3亿美元的资产。在上世纪90年代日本股市泡沫破灭、墨西哥金融危机、亚洲金融风暴以及科技股泡沫破灭等事件发生之前，他都曾提出了悲观的预测。但本周一Marc Faber接受彭博采访时，却出人意料地对中国股市泡沫持“宽容”的态度。

　　他列举出上世纪几次影响重大的泡沫，“当时的泡沫时期人们总是看好这一资产类别，比如看好金银价格，看好日本股票或者看好科技股。但是目前人们对中国股市的看法却只是‘泡沫’。

　　发生在上世纪的泡沫资产，如金银、石油等，都一度连续增长了10到50倍，而目前中国股市只是从低点增长了3倍。“因此我可以说，的确，中国进入泡沫阶段。但是这并不意味着中国股票市场不可能从这个水平再次翻番。”Marc Faber表示。

　　他还将中印股市作对比，印度股市在1994年达到顶点后下跌，截止到2003年以美元计算，印度股市缩水了七成，但是目前印度股市又开始强劲增长了；中国股市在2001年到2005年夏天下跌一半，然后从这一低点开始上涨。

　　为了分散风险，全球投资者越来越喜欢将资金分散到各个投资领域，例如具有地理多样性的股票基金比专注单一地区的股票基金更加受欢迎。平衡型基金比股票基金更受欢迎等。但Marc Faber却认为这样不会降低多少风险。

　　“大多数资产都是紧密联系的，从2002年10月到现在，所有的资产都在上涨——大宗商品、股票、发展市场股票和新兴市场股票，以及房地产，艺术品价格，所有的一切。”“到处都是泡沫。”

　　因此当有一天所有的市场都会大幅下跌，很明显全球经济都会受到严重冲击。一些国家受到影响会比其他国家更大。“例如美国，其经济增长已经是靠资产通胀所推动的，而非真正的工业产值或者资本支出。”Marc Faber表示。

　　而且他认为目前正是泡沫的最后一个阶段。在被问到投资策略，他指出“去寻找世界上被冷落的资产。”比如中东股票市场。这一市场的泡沫已经破灭，股市下跌了50%~70%，或者同样处在低迷时期底特律的房地产，以及巴西、阿根廷地区的农田。

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国务院国有资产监督管理委员会研究中心主任王忠明近日在京出席由腾讯网主办的“2007证券中国投资论坛”时力挺当前股市，在谈到备受关注的“全民参与炒股”时，王忠明说：“我觉得这是一件天大的好事。”

中国经济时报报道，在本次论坛上，与会专家就当前股市主要问题展开了深入的交流。“我们所有探讨都试图使自己从混沌转向清晰。”王忠明提醒说，作为中国市场经济、证券市场以至资本市场亲历者，由于我们有限的知识，在有限的时间进程内很难对其把握得一清二楚煛罢是因为这样，有一些讨论和争论都是正常的，但是过份的渲染会误导股民、甚至误导政府。”

王忠明认为对当前股市的分析，包括舆论的宣传要防止“失明”。“比如说‘全民炒股’，我认为这个概念都不太确切。”他举例说，现在有的股民回家，儿子喊他“爹”都是不允许的了，因为觉得“爹”就是“跌”（音同）了，《沁园春·股市》也出来了，“望大盘内外人海茫茫”，诸如此类，某种程度上有被放大的嫌疑。

“这种现象能够代表全民都在炒股吗？至少在我的周围，我的调查发现，十人至少有五人没有进入股市，还在股市门外。”王忠明说，当然，这是否和个人人脉结构有关还有待考证，但总体来讲，当前存在预设一种过热来判断这个市场的状况。“假如（股市）是真正的过热，一定要有充分的数据。”在这个过程中，媒体扮演了一个推波助澜的角色。

“我认为今天的牛市大概是很好的情形。牛市不仅体现的是股市之‘牛’，相当程度上展示了中国市场经济的发展之‘牛’。中国人民为了今天的到来已经支付了足够的成本，所以绝对不应该对我们今天这个牛市的展现视作洪水猛兽，应该倍加珍惜。它标志着中华民族进入一个新的财富创造的时代。”

王忠明说，在这个时代当中，不用你做太多的动员，有越来越的人进入这么一个资本财富的创造过程，有什么不好呢？“我认为应当有更大的宽容，来深刻的理解（当前）牛市的价值，牛市的内涵。它体现了市场经济的价值，让更多的股民在这样一种股市操作——买进买出的过程中体会什么是优胜劣态，什么叫做自负盈亏。”

在王忠明看来，这是一件天大的好事，它是来之不易的，更多是对于国家的一种信心，是对我们社会发展的一种信心，甚至也包括对上市公司企业发展的预期。王忠明指出，这些对于我们来说应该都是求之不得的，应该倍加呵护，不能有阴暗心理，应防止这种心理对股市产生影响。

“市场经济是有监管的自由经济，也是有自由的监管经济，今天股市的状态对我们驾驭市场经济的能力是一种考验。”王忠明重申，即使是全民炒股也未必是一件坏事，当然，其前提是有效的监管，必要的措施到位。