陸羽仁评述

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爆煲（１） 2007/5/23 上午 10:08:04
網誌分類: 經濟

　　

　　講開爆煲，衍生好多問題，看來大家都幾擔心個市會爆。

　　我話大陸股市爆煲會跌五成，香港跟往爆會跌三成，只是回應網友Ray的問題時，一個隨意的答案，當大家衍生好多問題時，我就覺得有需要認真講一講。

　　首先要講的是那「五成」、「三成」的爆幅不可盡信，只是一個相當武斷的說法，但為什麼我說大陸和香港的跌幅有分別呢？這裏去到一個好基本的問題，成熟股市和發展中股市的分別。

　　現在我們經常說牛市、熊市的理論，牛市第一、二、三期的分析，在成熟股市慢慢不管用。全世界最成熟的股市是美國股市，它似乎處於一個長期的升勢中，過去十多年的大跌市，從圖表上看，都似大調整多的。美國最經典的熊市是１９２９年的大跌市，美股道指在大牛市之前長期在８０點左右上下波動，到１９２５年起步急升，１９２９年升到３８１點的高位，之後急跌，一直跌，到１９３２年隊到４１點的低位，之後又上番８０點上下長期波動，五年大升市，三年大跌市，升市時升了５倍，跌市時跌了近９成，打回原型有突，這種升跌幅，當然是大股災，亦帶來經濟的大蕭條。

　　但近年美股的跌市，都只似調整，一則跌幅沒有那厲害，二則復元的速度很快。我記得有一次美國的跌市，我剛好在那邊，一跌一間美資數一數二的大證券行就裁員，宣佈全球裁員３０００人，但股市跌完無耐就大幅反彈，三個月差不到升番到接近跌之前的水平，那間大行又宣布請番３０００人，我當時的反應是「有無咁化學？」但想深一層，這不是那個大行的「錯」，這是股市的「錯」，股市這樣反幅，反應好快的大證券行反而中招。

　　現代美股的波幅收窄，它無可能如１９２９年時那樣３年升５倍，若果它升了１倍，美國聯儲局已經話經濟過熱，要加息降溫，可以把股市拉住，令股市調整，無狂升，自然無法暴跌。反而若股市出問題，急跌２、３成，聯儲局也當做好大件事，立刻會開始減息剌激經濟，又把股市推番上去。所以股市下跌還未來得及影響實體經濟時，聯儲局已經成功救市，９１１跌市就是最典型的快速救市例子。美國政府用利息政策，控制貨幣供應，調控股市，延續繁榮。

　　港元和美金用聯系匯率掛上鈎，香港無獨立控制利息的能力，但又會跟著美國調控的步伐走，大體上美國減息升溫時，香港跟著升溫，美國加息降溫時，香港也跟著降溫，正因如此，亦慢慢約束了港股的升跌幅度（９７年的泡沫和金融風暴是例外）。

另外，隨著香港的股市市值日大，市場步向成熟，理應慢慢有成熟市場的特點，升時不會升得太勁，跌時不會跌得太甘。過去幾年股市亦復如此，大戶其實是炒股市的波幅，並不是炒一個大跌。升市時佢又執，調整時佢又再執。

但大陸的情況不一樣，A股好像一個西部市場，似１９２９年美國股市及１９７３年香港股市多的，唔郁時長期唔郁，一郁就發哂顛，阿ray問「在大陸這種不太開放的市場, 土產鱷多, 西洋鱷少, 西洋鱷自然唔夠砌. 再加上阿爺投鼠忌器唔想整死股市, A股很難有較大調整. 換言之 A股是\"不死牛市\"???」

我話正好相反，你若明白美國股市不死的道理，就應該知道政府調控有延續繁榮的作用，大陸股市不受調控，雖然好少西洋鱷，但他們鱷魚、大象、老鼠撈亂哂在股市一齊炒，好易妙到好顛，好易自己炒到自己爆煲，而唔係被人狙擊爆煲。


（明天假期休業一天，網誌後天再續）

陸羽仁

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大戶（８） 2007/5/22 上午 09:25:14
網誌分類: 經濟

　　


我地偉大祖國剛剛上演了一齣土產揚子鱷打羸西洋鱷的好戲，西洋鱷透過QFII(合資格境外投資者機構)攞配額入大陸買A股，到A股升到４０００點時就走人，兼且o趙完唱，出完貨又話A股太貴喎，搞到土產揚子鱷好慶，先來一個口頭大力反擊，到昨天阿爺出完三招後，土產鱷萬眾一心，加埋一眾老鼠都好齊心，只讓股市跌１０分鐘，來一個Deep V式調整，算做向阿爺交咗功課，又推住大市前進。



這一仗土產鱷暫時領先，好似「工人無祖國」的共產主義理論一樣，資本主義卻有「鱷魚無方向」的理論，西洋鱷本來睇淡A股要調整，但見阿爺出完招股市都跌唔落去，西洋鱷亦不會堅持原有方向，隨時回頭翻炒，你見香港隻A50基金（２８２３）升得比A股仲勁，就知知道有沽空盤平倉，看來大陸股市又會利用這個阿爺的「出招假期」，炒番幾個星期。



在大陸這種不太開放的市場，土產鱷多，西洋鱷少，西洋鱷自然唔夠砌，不過，在香港這種開放市場，西洋鱷橫行天下，指點江山，不要說是股市大戶，即是重型藍籌的揸fit人，都只是股壇評論員，久不久出來評一評股市，並無左右大局的能力。



早前網友hs問起「大鱷大莊如何吃掉小莊幫莊小基金」，也可以一談。香港股市鱷魚遍佈，但基本上各有地盤，各自搵食。真正大鱷炒大市走向，操控期指，買上買落，左右大局。本土小鱷主要揸住個別股票做莊，舞高弄低，震倉派貨，最後吃盡散戶。這等如各有大小地盤，老鼠咁多，大小鱷可以各自搵食，不過若果小鱷游過大鱷的地盤，玩大鱷的遊戲，大鱷亦唔介意把小鱷順口吃掉。



我經常舉一個例子，０５年３月董伯伯腳痛落台，華資大戶在２月底就收到風，有人話咁好消息升１０００點都唔止啦，就大手買入期指等運到，但消息公布後，股市壓住唔升，跟住仲往下跌，炒「政治內幕」的華資大戶損手離場，股市隔了三月才升，我估道理好簡單，西洋大戶本來要造低股市收貨，你突然來一個好消息，他們財雄勢大，一於唔理咁多，照插，插夠才讓股市升，真係信不信由你。



當然即使小鱷唔撈過界，大鱷有時亦會唔覺意殺埋小鱷，例如現在這種大牛市，小鱷空群出動，１０年無炒的雞殼死殼都攞番出來炒，而且因為大市水多，散戶瘋狂，小鱷個檔口開得愈大，吸引愈多散戶落場，控制的進出資金愈多，但小鱷做莊要贏到真錢的關鍵，係最後要派貨走人，但旺市亦會令小鱷好心雄，淡市時推高三成就派貨，但旺市時升幾倍都未想派貨離場。若果有一天炒大市的西洋大戶突然玩大插插，玩股災，但莊家來不及派貨，他們一樣會揸到成手貨沽唔到，花了大筆資金白炒一場，有可能成為被西洋大戶誤殺的犧牲品。



老鼠入場搵食，要認清楚自己賭緊邊科，賭大市、賭藍籌、賭紅色股、賭中型股、賭莊家股，種種賭法唔同。凡係喪升得好緊要、長期成交好大的小型股，背後一定有莊家睇場，否則靠公司的好消息，炒唔到三日，所以你賭這些股票係賭緊莊家股，你要假設在報價機後，經常有個莊同你開盤對賭。我見好多買這些股票的朋友，買完沽了，見隻股又升，覺得放得早了，在哭股喪，但我不妨告訴大家，無謂哭股喪，因為一則大市開始顛，喪炒的股份隨街係，沽了一隻可以買第二隻，二則買莊家股，沽貨放了錢落袋都未夠（即係等如老鼠食了雞肉，但未走），仲要離埋場，錢才算是自己的，否則都係大鱷寄存在你個袋的錢而矣，佢終於有一日要來提番走o既。其實做莊o個個都唔好得你幾多，佢一日未派貨離場，把錢運走，處境亦同你差唔多啫，股市冧起上來時，莊家都一樣會爆煲。





陸羽仁

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大戶（７） 2007/5/21 上午 09:18:51
網誌分類: 經濟





　　大陸獅子王出手，使出三記花招維持森林秩序，老鼠們媽聲四起，因為獅子王阻住佢地食雞！



　　

　　網友Rob引述一段大陸網民「遊客」在「中金貼吧」上的評論，大罵中國證監會早前發通告話要教育股民防範風險，相信這段說話是在上周五中央再出招前發出，但亦可以引兩段俾大家參詳吓：



「全世界最荒唐的事情在中國發生了，證監會居然發所謂的“通知”，讓券商教育股民防範風險？雖然在中國你得有這種被欺負的準備，其一就是隨時被什麽人跳出來教育一頓。但讓一個賣東西的人，去教育來買其東西的人，不要來買東西，這不僅是開了個國際玩笑，更是開了個宇宙玩笑，你們誰聽說過，世界各國的券商要對各國人民進行這種教育？全世界沒有過！



　　縱觀中國股市，那一次暴跌不是你證監會造成的，那次暴跌不是我們股民哀鴻遍野，血流成河，白骨成山？這時候你證監會幹嗎去了？2005年6月6日998點你咋不教育老百姓買點股票？你卻開放了QFII，讓老外操了個天底，賺了個盆滿缽滿！你證監會無事生非，破壞公民投資，和券商莊家相互勾結，狼狽爲奸坑害股民。這讓人感到該會已患了嚴重的精神病，病到自己的職責是什麽都忘了！



自從有中國股市以來，真正的老百姓股民從來就沒賺到過一分錢，幾乎賠光了自己老本，究其原因就是以上我所說的。中國股市的脊梁不是那些所謂的券商、機構、莊家、基金和QFII，而是我們這些被中國的“醫療改革、教育改革、住房改革”和股市榨幹了血汗的老百姓，是他們用自己孩子的奶粉錢、上學錢和養命錢撐起了今天股市的輝煌，你證監會每天在股市上穩賺幾個億，券商莊家穩賺十幾個億，難道老百姓賺幾分錢就不應該嗎？就會有風險嗎？股市就要崩盤嗎？」



「遊客」顯然係一個股民，在炒得興起時，中國證監會來警示風險，大有想推低股市的意味，揸到成手貨的股民，自然十分勞嘈。



單看這段評論，就可以看到大陸管理層的困難處境。全世界的政府和中央銀行，都不希望經濟和投資市場過熱，因為過熱的那一刻雖然好過癮，但過熱的結局就是爆煲，任何政府都不想投資市場爆煲，衰足幾年，凍過雪水，因為投資市場冷卻可以大大拖累實體經濟，特別是倚重內部需求的市場（如美國），股市爆煲對經濟的影響更大。所以經濟一過熱，通脹一上升，中央銀行就會出來加息，冷卻一下，並不是央行喜歡股市跌，只是央行不喜歡股市爆。



我做股民，喜歡政府干預，因為這樣做，可以令過熱的股市稍稍降溫，降了溫，回一回，就等如飲咗涼茶清了熱，唔會得大病，咁先至可以長炒長有，盡量將股市繁榮期延長，可以炒多一兩年。當然，假如我期望買股票幾日升１倍，就會對所有降溫的措施都極其反感，因為我根本無諗過是否長揸長炒，只希望這一舖博中，任何人行埋來影響這一舖賭局，都等如係我殺父仇人。



正如一群老鼠食雞食得好高興，獅子行埋來大喝一聲，叫老鼠睇清楚隻雞係唔係陷阱，亦一樣咁乞人憎。



有兇惡的老鼠，就有膽少的獅子，結局已事先命定，獅子係阻唔到肥雞陷阱殺人o既，老鼠駐定走向老鼠的命運結局。



網友大頭仔批評大陸央行未夠班，有排追唔上美國聯儲局，雖然我同意人民銀行的專業技術有排未追上聯儲局，但問題不在這裏，美國聯儲局相對獨立，若聯儲局主席有料到，夠膽頂住壓力，在經濟過熱時不斷大幅加息，調控經濟的能力較強。大陸的人行並不獨立，而大陸施政愈來愈「以民為本」，股民咁惡，管理層心底裏不想惹他們，所以調控措施不會太大力，但力度細的措施是否能為股市降溫，就是最大的疑問。



對新一輪的三招調控，我恐怕效力亦都只是維持幾日，內地股市回一回，又炒過，離不開快速上升、一兩年內炒到爆煲的宿命。





陸羽仁

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陸羽仁覆網友

Ray:我話大陸股市咁炒會在一兩年「內」爆煲，你問我為何要等一兩年咁耐，我叫你留意個「內」字。爆煲不在乎時間，而是最後的喪升程度，如果大陸股市兩個月內再升１倍升到８０００點（１９７３年１月至３月就發生這樣的事），那樣就在兩個月後可以爆。簡單點講，升得急，爆得快，到最後消耗性上升時，就離爆不遠了，我其實估咁升法唔易捱到奧運。

大陸股市要叫做爆煲，睇怕至少要跌５０％，甚至更多。起碼要２、３年才能回氣。大陸爆，香港好難唔爆，我係香港大戶，就向上推順住大陸炒，到高位先派貨，然後慢慢做淡，一見大陸爆就加注追入，隊爆埋香港個市，大陸爆煲睇怕香港要跌３０％，有少少災情，不過回氣會短的，１、２年應該ok。不過大家唔使太驚，香港仲有三幾個月玩吓，炒上去好精彩架。


Charlie:大陸股市和經濟發展階段有關，作為一個新興市場股市，波幅大，升得顛過人，跌又跌得顛過人。

Sleepy:你隻三林２．８８元買，應該一成打靶，係鐘意都等低位買過，又當一個新交易，最近彈番少少，我估主要問題是暫時無人炒，所以有波幅，難有大表現。

HH，Terry:中信銀行如果無貨在手，跌到ipo價又唔怕買少少，雖然大市不利大陸銀行股，但中信行又唔係差得咁緊要。


MC:有些股評人若不是為莊家發言，只看基本因素，一推介完，讀者跟進，升一升，跟往無人炒，又靜番，所以你地觀察到這個股評人推介股會這樣，就因為他推的不是莊家股。


Kev:輝影公布業績唔錯，所以股價一抽，轉型做環保炭粉盒，開始有少少利潤，但剛公布業績６５００萬純利中有４７００萬是一次性的仲裁收益，盈利未係咁好，早前又批出大批認股證，唔知誰接貨，基本因素一般，唔知有接貨者會唔會炒。


May:你講的２３８８是中銀香港，我講俾阿爺壓價的是中國銀行（３９８８）和工商銀行銷１３９８），阿爺無需要壓中銀香港價。中銀香港股價慣咗係長期牛皮，過去兩年在１５元上下打橫行，而家升高一級，在２０元上下打橫行。

Angona:大陸經濟一年１０％增長，地產長線向上，香港就無咁好境，去大陸做嘢人工會少的，但如果不斷買優質樓，２０年後可能好發架。


志華仔：美股好，任何消息都當好消息炒，併購多是市場熱的一個指標。

Wwy:匯豐要突破，要等大市抽升時，相信６月以後有機會。

Alex:睇唔到９０８和QDII有好大關係。

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大戶（６） 2007/5/18 上午 09:34:32
網誌分類: 經濟
　　在這個森林中，老鼠這種動物每天都大量大量地被猛獸吃掉，不過老鼠還是長期存在，一來他們繁殖得快，一鼠死，一鼠鳴（可能話「一鼠叫」會啱的），我們輸清了，好快又有新一代股民投入市場，成為大鱷源源不絕的貢品；二來少部份老鼠的確會學精，慢慢會找到在鱷魚口邊搵食的生存之道。

　　今天想講一個老鼠吃雞的故事。話說有一日一群老鼠路過沼澤，見到一隻死了的大肥雞瞓正路邊，成群老鼠湧埋去食，食得非常之高興，冷不防撲出一隻巨鱷，口手並用，不用２、３秒就擊殺了幾十隻老鼠。原來那隻肥雞只是巨鱷佈的陷阱，雖然重本少少，但勝在夠吸引，老鼠一見到肥雞就撲埋去，巨鱷一日食十幾轉老鼠大餐。

　　　巨鱷食完重新佈過陷阱，又來一群老鼠，當中有一隻特別細膽，其他老鼠埋去食雞，佢又埋去食雞，佢咬一啖就急急腳走，邊走邊聽到同伴笑佢無膽，話咁好味的肥雞都唔敢食多幾啖，正廢柴。呢隻廢柴老鼠跑呀跑，跑呀跑，跑到大樹後躱起來，坐在樹下，一邊喘氣，一邊還在怪自己膽少，計一計數，我只食得１啖，若果夠膽食落去，睇吓自己肚皮的容量，一定食到１０啖，唉，都怪自己廢啦！

　　不過在它自怨自艾的時候，突然看到巨鱷出現，巨口巨掌翻飛，成群幾十隻老鼠竟然無一倖免。他還看見笑他廢柴的那個同伴，肚子吃得漲卜卜的，被巨鱷一口吃掉，廢柴老鼠至此才明白，雖然他的同伴的確食咗１０啖雞肉，但他來不及消化，連鼠帶雞肉都給巨鱷吃掉，巨鱷唔介意老鼠吃雞，因為那些雞肉等如巨鱷借給老鼠的，最後老鼠要３、４倍奉還，把自己全身肌肉當利息還給巨鱷。

　　廢柴老鼠愈看愈心驚，回想自己逃過大難，不是因為自己聰明，只是因為自己膽少，做出其他老鼠不同的行為，只吃１啖就走，放棄了９啖利潤，才能僥倖逃生，佢後來他才知道，森林的老鼠，１０隻中有９隻不是老死，而是被其他動物吃掉，廢柴老鼠終於明白，要逃過被吃掉的宿命，只能與別不同，做一般老鼠不做之事，才有機會擺脫命運的安排。

　　廢柴老鼠慢慢領悟到偷雞的秘技，為何一隻巨鱷可以捉清成群老鼠，關鍵是它任由老鼠瘋狂食雞，解除他們的防避心，老鼠愈吃得多愈貪，愈唔想走，愈吃得多身愈重，想走都走唔郁。原來偷雞的秘技是細細啖，趙完即鬆，明知自己無福消受一整份肥雞大餐，扯一塊雞肉就要走啦！

　　１隻老鼠生存，要９隻老鼠犧牲才能做到，廢柴老鼠不再可憐他的同伴，重新上路，不斷重覆他那「偷一啖雞」的生存遊戲。

　　陸羽仁在大家搵錢之時，講這種掃興故事，的確十分乞人憎，但我不能不告訴大家，現時細價股炒到阿媽到唔認得，１０隻中有９隻係有莊家睇場o既，這個細價股炒浪維持了半年有多，過去好少炒得咁耐，炒浪令好多唔郁o既細股開始郁，簡直是炒出彩虹，有細價股升值過百倍，吹吹吓還找到美資大行入股。炒這些細股，跟炒中移動（０９４１）不同，炒中移動遇上股災，等３、５年還有機會見家鄉，炒蚊型股爆了煲，和炒窩輪無分別，都係會蝕到接近零，有一隻熱炒股升了幾十倍，但上一浪炒它的股民，當日價值１００元的股票，一度得番一毫幾仙，如今升番幾十倍亦只等如幾元。炒這些股票的網友，要知道自己係老鼠，明白自己偷緊雞，有糊要食，去到咁上下沽番少少攞番的本，用利潤來炒，咁就打大風都唔驚啦，最多當發一場夢啫。

陸羽仁

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大戶（５） 2007/5/17 上午 09:16:46
網誌分類: 經濟

　我地講股場這個大森林，自然不應忘記森林之王獅子，政府就是獅子，它是森林規則的設立者，但不幸地（或者幸運地，睇吓對邊個而言），香港政府只是一隻無力的獅子，它通常管不了鱷魚，甚至對鱷魚在它眼皮底下搵食隻眼開，隻眼閉，因為獅子愛熱鬧，鱷魚來得多，才可以搞旺個場。正因如此，香港才是世界上最自由的市場，亦是最易發達、同時又係最易輸清的市場。

　　政府主導經經濟，最重要的手段是調節利率，因為調節利率，可以左右貨幣供應。一減息，借錢的成本平了，借錢去消費和投資的人增多，自然利好股市。一加息，利息的成本上升，借錢的人縮沙，自然對股市不利。加減息除了影響一個經濟體系的內部流動，亦會影響這個經濟體的對外流動，減息利出口，匯價下跌令出口貨變得便宜，出口增加會賺多點外匯，亦因滙價下跌吸引多點外國資金來投資，整體會令外匯流入。加息不利出口，匯價上升令出口貨變得貴，同時亦令本地資產在外國人眼中變得貴，也不利外來投資。表面上減息好，加息差，但加息可以維持匯價，亦可以冷卻過熱的經濟，所以加息有加息的作用。

　　講咗咁多，香港都得過睇字，因為聯系匯率的關係，港元變相和美元掛鈎，所以香港大體上跟美國的利息走，美國聯儲局話加息，香港金管局就加，美國話減，香港就減，雖然香港銀行可以因為資金多少而不跟足美息走勢，但差距不致太大。香港利息不自主，若香港經濟本已過熱時，美國又因為他本土經濟過冷而減息，香港又要跟住減息，就會熱上加熱。

　　香港政府失卻利息這個利器，對經濟調控能力甚弱，亦無法左右股市的走向，所以香港的高官和金管局要員評論經濟與股市，不是以一個決策者的角度來評論，而是以一個資深分析員的角度去講嘢，估吓美息點走，股市樓市過熱時出來示吓警，僅此而矣，他們只是知情人士，唔係話事人。香港獅子唯一威過一次是在１９９８年，那年港府罕有地入市買港股，打走大鱷，那時大鱷撈過界，不止把老鼠、綿羊吃得七七八八，還踩入獅子地盤，要獅子行開俾佢搵食，大鱷那次想擊潰聯系匯率賺大錢，獅子被逼出手，捍衛自己的地盤。所以在香港炒股，唔好期望政府保護你，只能自求多福。

　　大陸這隻獅子就不同嘞，它是扮演積極調控森林規律的角色，控唔控到一件事，但它是有心想調控。你睇溫總昨日在上海發言，點了資金流動性過剩的問題，話中國有能力解決金融領域的各種問題，保持金融持續健康發展。就係放出訊息，話會有方法解決資金增長過猛的問題。

　　
　　陸羽仁在今日的《頭條日報》專欄，就講到中央政府暗中調控幾隻金融巨股的股價，工行、中行、國壽幾隻股票佔內地指數比重不輕，阿爺發功叫機構不要炒它們，它們股價不大升，就令內地指數看起來無咁顛，雖然這只是「化裝」行為，不能影響大圍股市走勢，其他股還是成倍地上升，不過我輩小老鼠若不留意阿爺這隻巨獅的行動，還想大力炒作這些一度炒得好熱的金融巨股，相信會事倍功半。

　　那些市值過萬億的巨股，登陸A股市場前還有得炒，登陸A股市場上市後１４日，開始計入指數後，對它們就不要有太高期望，當然細一點的股份，如中信銀行，甚至交通銀行，由於Size較細，所以空間會較大，但如中石油這些巨股將來登陸A股後，差不多可以換馬了。

　　我估唯一例外的巨股是中移動，它可能是第一隻回歸A股的紅色巨股，它在A股市場計入指數後或許不能升得太顛，但它在香港卻是主要的成份股，它的起跌升沉，會隨著港股大市升跌躍動。股份無人炒唔會郁，一般而言，A股唔大炒，香港的同伴亦無人有興趣炒，但中移動能左右大市，相信它上A股之後，仍然會是香港的揸「車立」股，成為左右大市上落的最佳工具。

　　在大陸這種獅子為王的市場，留意獅子的行為，絕對有利分析股市走勢。

陸羽仁

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管理層的意圖 2007/5/16 上午 09:46:46
網誌分類: 經濟

　　創科（０６６９）大股東Horst Julius 和鍾志平宣布提出全面收購，每股作價３．６元，消息一出，散戶嘩然，話公司市價１０．５８元，點解大股東可以提出一個咁低價全面收購，係唔係搵小股東笨？我見不少網友對創科很感興趣，不妨分析一下究竟發生什麼樣的事情。

　　這次全面收購其實由創科大股東鍾志平等認購一批２００２年的購股權所引發。所謂購股權，理念上等如窩輪，公司向管理層（或身兼管理層的大股東）送出購股權，讓他們在將來可以按指定價格買公司的股票，如果他們做得好，公司股價上升，管理層就可以透過行使購股權，以幾年前的指定價錢低價認股，再出售股票獲利。公司發購股權主要想激勵管理層搞好公司，做好股價，讓管理層和股東共同搵錢。

　　鍾志平等人所獲的購股權在５年前發出，當時公司股價低，所以購股權的行使價只是３．６元，即是話鍾志平現在行使購股權，用每股３．６元認購創科的股票。由於鍾志平等現時已是創科主要股東，行使購股權認股後，他們的持股佔擴大後股數（即現有股票加上他們行使認股權時公司發行的新股）３０．４％，這個持股量超過了所謂３０％的「全面收購觸發點」，即任何人一買入上市公司３０％或以上股權，就有責任對上市公司所有股柬提出全面收購，而收購價就是他們最近買入股票的價錢，他們以３．６元買入股票，結果就以每股３．６元提出全面收購。

　　從創科小股東來說，創科市價１０．５８元，你以３．６元收購我的股票，我當然唔會賣俾你啦，要沽都在市場沽啦，相信實際上沒有人會接受鍾志平等的收購建議，這只是一個技術性的全面收購。可能散戶昨日見到創科大股東提出咁低價的收價，相當反感，所以創科股價下跌，由開市時的１０．８８元，跌至收市時的１０．５８元，跌了０．３元，有２．８％跌幅。不過話得說回來，鍾志平等並不是壓價全面收購，只是受「收購合併守則」所限，一定要提出全面收購而矣。


　　我關心的不是收購價，而是鍾志平等人的意圖，為什麼要在現時行使購股權，搞到要提出全面收購咁麻煩呢？


　　一般而言，上市公司管理層行使購股權，就是他沽貨的時候，一行使就沽，這關乎購股權的稅例，上市公司高層行使購股權獲利，要交薪俸稅，但計稅的方式好奇特，不是計算他出售股份的利潤，而是計算行使日當時的市價和購股權行使價的差價，以創科鍾志平等的例子，他們以每股３．６元認購創科股份，總共認購３８５９萬股，他們在本周一行使，當日創科收市價是１０．８８元，所以就是以行使日市價１０．８８元和行使價３．６元的差額計稅，差額是每股７．２８元，計及３８５９萬股，總差額是２．８億元，以１６％薪俸稅標準稅率計，盛惠４４９４萬大元稅款，唔理他們沽唔沽，都產生了交稅責任。


　　鍾志平等交稅後，之後的發展是各安天命，若創科股價將來跌番落去３．６元以下，他們這批股票，不但無賺，還要蝕，但４４９４萬元稅已經交了，無得退。反過來說，若創科股價將來大升到２０元（記住只是假設，唔係估計），若再那時才行使購股權，按那時的股價差額交稅，就要交１．０１億元稅，而家交稅係唔係俾少好多呢？

　　鍾志平等的購股權，在今年６月２７日便到期，不行使便作廢，表面看，這就是他們行使購股權的理由。但也可以先沽貨，再行使購股權，就唔使搞到咁複雜。再者，因為購股權到期而行使，一行使完認了股最好立即沽貨，否則就無端端冒上要先交稅及多交稅的稅務風險。


　　想確定鍾志平的意圖，方法好簡單，關鍵是他們在近期會不會沽出這批新認購股份，若果在短期內沽出，行使購股權無幾耐就沽貨，代表他們唔係咁睇好。另一個可能，如果他們唔沽，就代表他們睇好，他們這樣搞一次技術性全面收購都要花一百幾十萬，又要大拿拿在明年攞錢交４４９４萬元稅，唔係想博節省將來潛在要交的稅款，都諗唔到其他唔沽貨的理由。


　　你叫我估，我估他們唔會沽貨，因為要沽貨，他們手上大把貨，無需要先行使購股權，應該先沽貨再行使。不過我又唔想你地聽到我咁講，就飛身撲入去買創科噃，要想兩件事，第一，睇清楚佢地兩三個月內會唔會沽貨先。第二，要知道管理層都會睇錯。陸羽仁有個朋友，係上市公司董事，七八年前我見到佢行使佢公司的購股票認股，但又無沽貨，我就問佢，你好睇好自己公司呀，情願預早交稅都行使購股權認股，又唔去沽？佢笑笑口無答。怎知過咗半年，大市大幅調整，佢公司隻股沉咗幾年，股價跌到佢認購價之下，我又遇到佢，我就問佢，你似乎算得大盡噃，想交少的稅，但最後隻股跌了下來，你而家在市場買貨仲平過你認股，又蝕價又蝕稅喎。朋友苦笑，無言以對。上市公司管理層的判斷，即使關乎他們切身利益，都係信七成好啦！再加上短期內好多散戶睇唔明創科大股東低價收購搞邊科，可能仲有得跌，買唔買股就自己判斷啦。

陸羽仁

louselice^_^

戶（４） 2007/5/15 上午 09:03:18
網誌分類: 經濟

　　　昨日大市出現大批「老鼠快餐」，唔知你地有無做埋一份。

　　　我經常講，好怕見到一的係人都預先知道的好消息，昨天就係咁o既市況。QDII擴大範圍、美股道指周五大升１１１點、港股在美國的預託證券事先大升，幾種好消息加埋一齊，係人都知會大升，咁自然有人佈局捉老鼠啦，不過老鼠都有唔同種類o既。

　　第一種，平倉老鼠。之前有不少散戶做了期指淡倉，遇上跌市，只有兩個反應，一，堅持到底，想頂到贏錢（長線這種老鼠死得仲慘）。二，即時認輸，平倉走人。這種想法本來十分理性，好多人仲會用開市的市價盤平倉，結果昨日即月期指開高７００點，６月期指仲開高近９００點，６月期指開到２１３００樓上，比５月期指高水２６０點。你若早前沽了下月期指，昨天一開市以市價盤平倉，就變成平倉老鼠，無端端被本地小鱷吃掉２００多點。

你可能會話我都唔買期指，你唔駛教我啦。但若你遇上大升市或大跌市要止蝕平倉，記往不要在一開市最人逼的時候，我在逆勢要平倉時，會等市況反彈時做，通常是開市後１小時以後，若果昨天要平６月期指淡倉者，等市況略回時才平倉，可以輸少４００點、５００點，咁就輸少一半啦。


倒過來說，你作為旁觀者，明知有人在開市時開好誇張的盤，就算唔炒相反，都千祈唔好高追，網友Yuki話昨日開市前同事就在討論to buy or not to buy（買或不買），你去高追，就好易變成第二種老鼠：高追老鼠。


很多散戶會隨波逐流，見高就買，見低就揸，好易吃眼前虧。你估在大市升３００點去揸、升５００點去揸、升７００點去揸、甚至升１０００點去揸，有無分別呢？當然有分別，但好多散戶分唔到這個分別，升３００點又揸，升１０００點一樣揸。


QDII是利好消息，鱷魚和大象會同時行動，鱷魚明知大象都睇好，都會搶貨，他就借勢抽高期指，先透支大市的升幅，大市有９００億成交，當然不止是散戶買貨，但鱷魚會在這樣市況先行獲利，等大象、老鼠和綿羊玩下去，如果QDII真係咁好，大象一日買唔夠第二日再買，大市還會再升，散戶還有少少賺，高追老鼠還可以威兩日，但到大象買夠之後，大市就會陰陰地回，如果QDII唔係好得咁離譜，或者大象第一日已搶夠貨，可能今天就回吐。

散戶往住高位接貨，係因為有大戶有貨在手，它們在人人都預知的升市，就令大市抽高，升到突，派貨俾你，你咁好彩買到超強股（或者大市超強），大象源源不絕進場，你即使在高位接貨，還有得賺，但若果隻股普普通通強（或大市普普通通強），大戶一推高已透支全數升幅，你就扮蟹了。好多時大公司公布業績都係咁，人人都知有好消息，大戶早早入貨，公布業績就出貨，好勁業績的公司仲升少少，業績普通勁的公司當天就回。

　　Yuki問「市況大成交,指數高開後橫行,期指低水收窄,但沽空增加,此對後市發展有何啟示?」我估指數高開，係被人人為扯高，一開已透支突了全日升幅，但大市購買力的確好，加上期指好友也想頂在高位逼淡倉平倉，所以就在高位唔上唔落，期指好友明知自己頂高了期指（考慮大公司除息因素，期指低水收窄等如高水），逼對手昨日就平倉，自然另一手做淡，借番的現貨去沽空。

　　現在距離期指結算還有兩星期，期指好友殺完這轉淡倉之後，就不會出力托市，等大象和老鼠去游自由式，你地鐘意買就由得你地買，話唔埋等你地游到無力時就殺番低少少，再收過貨玩過。

　　在鱷魚滿佈的股市，老鼠隨著感覺四維走，好易一日死幾次，賺時賺得唔多，一蝕就蝕到入哂肉了。
陸羽仁

louselice^_^

QDII得唔得? 2007/5/13 下午 11:33:29
網誌分類: 經濟

　　我在周一頭條日報的專欄講到大陸管理層控制股市的策略與局限，口水太多，想講多幾句QDII(合資格境內投資者機制)都無機會，所以係網誌再補充一下。

　　所謂QDII係指內地資金透過受管制渠道投資海外的機制，它和QFII（合資格境外投資者機制）是孖公仔，不過方向相反，QDII是引大陸錢到香港及海外，QFII是引海外錢入大陸。

　　幾年前香港提出內地可以搞QDII時，陸羽仁和香港和大陸幾個相關部門的官員傾過，當時香港在０３年大遊行前後衰到貼地，港官力推QDII，正所謂北水南調，想引大陸水來買港股，推番高個股市。但當時一個大陸官員同我講，大陸股市一樣咁衰，股市得１０００點，股票無人買，若果再打開這個閘門，讓內地資金流出，會唔會搞死內地股市o架？結果大陸原則上讚成搞 QDII，細節慢慢研究。陸羽仁一直認為，內地反對QDII的人好多，但係又唔好意思拒絕香港，驚打擊香港本來已弱小的心靈，所以就放慢手腳研究。

　　結果年幾前QDII終於出籠，但主要投資海外定息工具，回報唔吸引，自然不合內地股民脾胃，無乜人吼。今次QDII新措施主要是擴闊投資範圍，一半可以投資港股，另一半可投資基金或其他定息產品，總額度大約有１１００億港元。

　　我搵熟悉QDII制度的高人傾吓，高人自然大力唱好，話要注意一兩件事，第一是內地發表有關QDII的通告提到「有秩序資金外流」，等如話洩洪，這是內地首次咁講，亦即是肯定QDII有為大陸股市降溫的作用。其次是要看新措施推行得幾快，而家是用額度和範圍限制。高人話，如果你驚QDII唔得，無人投資，又唔駛太擔心，因為唔得可以搞到得，如果唔得，還可以再放寬投資範圍，再降低投資門檻（現在是３０萬）等，反而如果QDII太得，搞到內地股市暴瀉，反而可能會煞車。

　　亦有人話QDII只有一半可投資股票，數額太少，高人話，而家一半可投港股，但另一半亦可投基金，那些基金亦可投港股，所以加埋估計有六、七成，已經不少，而且唔夠將來還有再加碼的可能。

　　綜合而言，陸羽仁有此判斷，QDII擴大範圍之後，唔會太得，亦唔會唔得。所謂唔會太得，係相比A股而言，對內地股民來說，始終不如買A股咁方便，所以不會一下子有好多人轉哂透過QDII買港股，可能初期反應只屬一般。不過內地股市或許會有反應，會借勢調一調。同時港股會借勢炒一炒，但如果一下子升得太狼，例如一升升４００點、５００點，追入就要小心，因住短線接了火棒，中石油（０８５７）事件前車可鑑，一時間睇得太好，升得太多，好快又回一回（或者係輪商作怪，之前發了太多認購輪，突然來個好消息，唯有質番低補番的貨）。

　　我亦話QDII「唔會唔得」，既然內地A股喪炒完後可以炒要用外匯買的B股，轉炒H股絕對唔奇，如今又開出QDII的渠道，不但可以非法炒港股，更可以合法炒港股，現時A股市場只計流通股份的市值大約３至４萬億，而港股中H股加紅籌的市值約５至６萬億，其實香港同類股份的市場比內地還要大，今次打開一條通道，等如變相增加股票供應，照計會吸走一部份「穩陣錢」來香港炒「便宜」股。估計最先炒的應該唔係匯豐，而係內地有上A股的H股，同時也可以炒將回歸A股的中移動（０９４１）或中石油（０８５７）等巨股。

　　最理想的格局是QDII慢慢加熱，過幾個月逐步煲起H股和紅籌巨股，內地股市略略降溫，無升得咁急就無爆得咁快，咁港股在下半年就有機會上探高位了，不過世事唔知有無咁理想呢？