顾铭德：股市调控与房市类同

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对于中国股市的现状，看空派总是担心沪深股市泡沫吹大，会步日本股市90年代初期崩溃的后尘。不少专家和老股民担心股价涨得太多会崩盘大跌。笔者近期研究感到，证监会对目前股市进行风险教育完全正确。但是，当前的沪深股市与当年的日本股市和90年代东南亚金融危机时的股市有很大区别，目前的沪深股市与90年代的沪深股市也有很大区别。对沪深股市进行风险教育和适度调控的最终效果，很可能与目前的房价一样。政府从三年前就对房地产价格进行宏观调控，三年以来实际效果表明，房价并没有大幅下跌，只是涨幅趋缓。房市和股市当然有所不同，但是两者面临的基础因素有共同点，沪深股价难以下跌的因素主要在于：
　　首先，目前的沪深股市与当年日本、东南亚国家的股市主要区别在于，国外股市的资金来源相当部分靠银行信贷资金。国外投资者融资买股票很普遍。而目前沪深股市主要的资金是居民储蓄存款的分流。很少是银行信贷资金的违规流入。这样的资金来源不会产生连锁效应，不会因股价下跌导致银行破产式金融危机。
　　其次，沪深股价上涨的主要因素是居民巨大的储蓄资金开始从银行分流。对国家来说这是喜忧参半的复杂事。一方面国家需要大量储蓄资金向资本市场分流，改善资本市场规模过小，货币市场规模过大的不平衡格局，所以国家难以对股市施加行政调控手段。另一方面，国家对全民炒股又非常担心，因为股价下跌涉及到全国多数城市居民的切身利益。因此，国家又不得不提示风险，进行必要适度的调控。其结果必然是，股价上涨幅度受到调控，但股价仍在高位波动。
　　还有，中国居民储蓄存款17.5万亿元，如果分流1/10，就有1.7万亿元。这些资金流入股市或房市，则会使股市、房市规模迅速扩大。在这种资金面状况下，政府调控政策对股市和房市可以影响一段时间，但难以长期阻止房市和股市中长期价格的上涨趋势。
　　总之，中国目前经济金融主要特征是流动性过剩问题。造成流动性过剩的深层次问题是经济体制改革步伐与对外经济的失衡问题。这些问题难以在短期内解决。政府只能采取适度的措施进行调控分流，尽量抑制房市和股市的泡沫过大，用延长时间来消化价格上涨的压力。