三招互对冲冷却股市作用有限

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　　第二次中美战略经济对话本周二、周三在美国华府举行，一般预料，两国贸易平衡、人民币汇率、能源和环保等，都会是经济对话的主要议题；而在此之前，人民银行在上周五一口气宣布三项紧缩措施，包括提高存款准备金率、加息，以及扩大人民币兑美元的每日波幅，评论家都认为央行三招齐出是为了冷却股市，但其实三招之间是有对冲作用的。

　　加息通常有助降温，对股市起遏抑作用，但是加息却会促使人民币升值，而人民币升值对股市又会产生利好作用（持有人民币资产即Ａ股可以增值，又可以享受人民币升值的好处，一举两得）；至于扩大人民币汇价波幅，同样有利于人民币升值，换言之，央行上周五的三招是为了针对当前国内一系列的财金问题进行「综合治理」，并非单一针对股市，因为三招之中只有二招（加息及提高准备金率）是对冷却股市有效，另一招（扩大人民币汇价波幅）则反其道而行，由此看来，央行三招对内地股市的杀伤力不会太大，投资界毋须过分夸大。

　　正如我们过去说过，央行的政策目标不能太多，现在人民银行要解决的包括「流动性过剩」、通胀有卷土重来之势、外汇储备「太多」、投资过热等等，一系列问题各有不同对策，但解决方法往往会对冲及互相抵销的，上周五的三招正是如此。在现阶段，我们认为由中国证监主导冷却股市，可能比人民银行出招更加有效。

　　内地媒体不断报道Ａ股市场存在着大量内幕交易、违规操作、大户操控资金违规入市等等，证监会何不派员调查，然后打一、两只「大老虎」，令造市者知所收敛；与此同时，加快供应—批准更多股份上市，以及尽快推出股指期货等对冲工具，都应该可以起一定的冷却作用。我们明白，上述措施并非应付股市过热的最佳对策，但以目前国内的金融市场结构仍然未完全市场化，央行的政策经常受制于客观条件，缚手缚脚，要它同时解决当前各项金融难题，明显是力不从心的。

　　Ａ股暴涨，国外金融界都密切注视深沪股市的动态，对过去闹得热哄哄的人民币汇率问题已没有太大兴趣，但其实人民币的一举一动才是关键所在。央行上周五公布的扩大人民币汇价波幅，仅限于人民币兑美元，其幅度由千分之三，提高至千分之五，波幅扩大，意味着人民币可以加速升值，最终有利于逐步减少中美的贸易顺差。但是，人民币波幅过去极少接近千分之三，大部分时间都在千分之一的幅度间上落，扩大波幅之后会否加快人民币升值速度，仍然不能妄下定论。目前美国联邦基金利率为五厘二五，中国加息后中美利率差已缩窄至二厘一左右，但这一幅度仍然远低于人民币预计每年升幅百分之五，海外热钱仍然有宽松的套利空间，它们继续流入中国市场的现象不会逆转。

　　人民币从今年初开始兑美元升值约百分之一点五，兑一篮子货币升值则为百分之一点○五，而在中国十五个主要贸易伙伴中，有十个的货币兑美元升值幅度高于人民币兑美元的升值幅度，换言之，人民币相对这十种货币实际上是贬了值；如果兑美元升值会影响对美国的出口，其它十个令人民币贬值的国家，中国的出口仍然可以保持优势。面对美国不断增加针对中国货入口的措施，除了在人民币汇率问题上让步，中国加快开拓其它国家的出口市场（例如东盟和非洲），将是化解美国压力的另一方法。
信报财经新闻      2007-05-21社评