杰西 利弗莫尔和他的“股票作手回忆录”

懒扎衣

杰西利弗莫尔是美国20世纪早期最有影响的一位股票作手，或者说投机者。其大起大落的一生，以及他在股票和期货市场上几次积聚又失去的巨大财富，使杰西利弗莫尔的故事充满传奇色彩。描述杰西利弗莫尔投资经历和思想的“股票作手回忆录”也因而成为被最广泛阅读的投资名作之一。


利弗莫尔14岁离开家庭开始独自谋生，在波士顿的一家股票投机商做报价员。那时，所谓股票投机商并不是我们今天所说的股票经纪商，而是投机商用自己的钱与客户进行对赌，并不涉及实际的股票交易。利弗莫尔似乎天生具有某种对数字和趋势的天赋。很快，他就通过观察和比较学会了如何通过阅读报价纸带来了解某些股票短期的走势强弱，并利用对这些短期波动的预测来从事对赌的交易。这种交易模式也许就是原始的技术分析。结果是利弗莫尔成了波士顿地区有名的少年杀手，积累了第一桶金，上了所有投机商的黑名单，无法再做对赌的交易了。“失业”的利弗摩尔只好转战纽约，在一家叫E.F.Hutton的经纪商处做真正的股票交易，并希望在更广阔的天地大显身手。他采用以前的“读报价纸带”的交易技巧频繁操作，但对赌和实际交易是不同的，即实际交易涉及到交易佣金，交易执行误差和机会成本，而这些让试图抓住市场短期波动的努力变得困难而危险。利弗摩尔希望利用对赌的交易系统在实际交易中复制成功，结果是灾难性的：6个月内失去了所有的财富。不过，就像利弗摩尔后来总结的，对于一个投机家来说，损失钱应该是最后一个让他关心的东西，他只关心是否作对了事情。他开始非常仔细的分析自己的错误并学到了受益终生的一课：赚大钱的诀窍在于跟住大的趋势，而不是关注每日的波动；在一个大牛市中，买入并持有直至牛市接近尾声。

作为一个投机家，利弗摩尔之后的第一次重大成功却来自对于基本面的分析，即对市场大的趋势变化的分析。1907年，当股票市场仍然火爆时，他却观察到信用环境在紧缩：上市公司愿意以很低的价格发售新股票加紧融资，股票经纪商头寸紧张，多家公司破产，等等。他开始卖空市场中最活跃的股票。10月份，随着股票市场的崩盘，利弗摩尔的个人财富达到了100万美元的新的顶峰。



利弗摩尔成了华尔街有头有脸的人物，许多人开始关注他，研究他，巴结他，为他提供各种各样的内幕信息。而恰在此时，利弗摩尔经历了他人生中第二次惨痛的失败，也学到了有关投资的另外重要一课，既不要相信所谓的内幕消息。早在1906年，他曾通过自己的分析观察到Union Pacific的股票正在被大笔搜集。他建立了一定的头寸并期待股价上扬，直到被Ed Hutton,纽约著名的投资家所制止。Hutton告诉利弗摩尔，内幕交易客正准备大量抛售股票。利弗摩尔卖出所有股票并赚了10000美金。但第二天，这家公司就宣布了提高股息的好消息，之后股价一路上扬。利弗摩尔开始发誓再也不听内幕消息了。但也许不经历刻骨铭心的痛楚无法真正升华，轻易许下的誓言无法承受真正的诱惑。1907年，利弗摩尔开始从事棉花交易并屡屡成功。此时，他接触到了一个叫Percy Thomas的人，此人是棉花市场上的大投机客并自称拥有大量的内线人员为他提供有关棉花产量，价格和交易的内幕信息。可怜的利弗墨尔本来在做空棉花，但Thomas的个人魅力和所谓内幕信息的诱惑力最终遮蔽了利弗摩尔敏感锐利的判断力，纪律让位于屈从，利弗摩尔开始大量做多棉花，直到发现自己犯下的错误并全部平仓。但为时已晚，他的资金仅存十分之一，并在后来的操作中屡屡失误，以致最后破产欠下高达100万美元的债务。



之后的几年，市场波澜不惊，令投机家们难有作为。利弗摩尔在贫穷困顿和债权人的骚扰之中苦苦期盼属于自己的时间的来临。也许利弗摩尔注定将成为被铭记的人物，他终于等来了久违的大牛市。美国的股票市场开始繁荣，冷静的严守纪律的敏锐的成熟的利弗摩尔开始大展拳脚.1929年大萧条来临，他的个人财富也因为做空市场而累积到1亿美元，成为美国最富有的人之一。



纵观利弗摩尔的投资经历，其成功并不仅仅在于善于从过去的错误中不断学习并掌握高超的投资技巧，因应市场变化发展新的交易策略，更是他成功的关键所在。从最初的阅读报价纸带起家，到开始关注大的趋势和基本面研究，到严格遵守投资纪律而禁绝内幕消息，到对市场方方面面演变的观察和思考，甚至到对股票和各种期货市场的广泛涉猎，利弗摩尔可谓善变。善变的利弗摩尔，不仅发展出符合其本人个性的交易系统，更可贵的是，这些交易系统不是机械的以自我为中心的，而是随着市场的演变而变化的，同样也符合不同市场不同时期的个性。他可以做多，也可以做空，也可以在市场没有什么机会时什么都不做。他知道在什么样的市场采用何种交易策略，不采用何种交易策略。利弗摩尔也是勤奋的，一个好的投资者如果想在市场中长期盈利，一定要投入足够的时间和精力，不仅研究市场，还要研究自己的心理和承受能力。“牛和熊都可以赚钱，但猪会被杀掉。”（利弗摩尔语）。



1932年，罗斯福上台；1934年，美国SEC创立。一个英雄时代过去了，一个新时代来临了。就像Philip A. Fisher 曾描述过的，大萧条后，随着美联储的建立，SEC的成熟和各种关于资本市场的新政的不断建立，美国过去那种利用市场波段操纵股价的旧的投机方式已经过时了，长期来看，投资者持有伟大的股票才能够在市场中生存和发展。1940年，利弗摩尔在纽约一个旅馆中因投机失败自杀。也许他老了而失去了激情，也许他还没有善变到可以和市场再一次一同进化，也许正如他自己所说的，“没有人能够最终战胜市场”。
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