集体跑输大市：基金失去成长性了吗？

懒扎衣

集体跑输大市：基金失去成长性了吗？

本刊记者 华观发/文



  颠覆性的排名显然出乎“基民”意料。

  WIND资讯最新的一项数据统计显示，2006年复权净值增长率前10名基金中，除了1家在今年一季度内排名第26位以外，其余基金全部落在50名开外，其中4家落到了后二分之一。去年前20名的平均排名在后二分之一。前50名也同样如此。

  以往基金业界的中流砥柱正在失去成长性？

  据统计，一季度A股市场的成分股指数和综合指数走势出现差异，沪深300指数上涨了36.29%，上证180指数的涨幅是33%，深圳100指数的涨幅是36.35%。而上证50指数的涨幅为27%。

  而所有非货币开放式基金的平均回报，大约是20%，其中，220家开放式基金中，净值增长超过上证50指数的有51家，超越上证180指数的只有20家，超越沪深300指数的为10家，这10家中还包括2家指数基金（ETF）。

  数字总是比理论更具说服力。今年一季度，基金业整体跑输大市的格局已经基本成立。



基金失去成长性？

  据银河证券基金研究中心统计，今年以来，“股票型”、“股票类指数型”、“混合类偏股型”以及“混合类平衡型”4类基金的平均净值增长率分别为23.45％、30.15％、21.96％和19.93％。在系统性风险不断加大的环境中，除上证指数外，基金净值未能跟上市场上涨的步伐，出现了成长乏力的趋势。

  一季度，与沪深300指数涨幅相比，仅有33只股票投资方向的基金能勉强跟得上。

  事实上，从去年四季度开始，“信任危机”已经悄然降临基金业，就在该季度，国内开放式基金首度整体跑输大盘，创1997年开基成立以来一个“纪录”。

管理规模上冲6000亿大关的快乐在瞬间“荡然无存”，基金业在冲到一个短暂的顶点后，迅速陷入成长的烦恼之中。

  最新的数据还在持续揭示基金业的这种尴尬，甚至追求绝对回报的“私募”也不例外。

  据统计，绝大部分私募信托基金居然也在今年一季度中跑输大盘，公布业绩的7只私募基金中有6只净值增长率低于同期大盘涨幅。

  难道基金的成长性真的会消退吗？一季度的市场状况是短期变化还是长期趋势？

  基金研究机构理柏基金中国区主管周良认为：“基金经理相对于普通投资者有更好的信息优势、研究力量和投资技巧，在前几年要战胜以普通投资者为主体的市场是相对容易的。但随着机构投资者的增加，随着市场有效性的提高，现在要战胜市场，就是要战胜其他的机构投资者，战胜其他的基金经理，而不是战胜普通投资者。这就增加了超越指数的难度。基金难以跑赢指数的情况在今后可能还会进一步加强。”

  “在基金净值停滞不前的情况下，基金很难坚守一些长期看好的股票，某种程度上，由于‘羊群’效应，基金会成为追涨杀跌的主导力量。”一位基金经理指出，在中国基金业目前的竞争机制和市场环境下，基金注定不是一个长期投资者。

刚过去的3月份， A股市场以日均新增开户10万人的速度，吸引了超过250万的个人投资者大举入市。随着大批新股民的汹涌介入，场内投机气氛变得更为浓厚，垃圾股在一季度受到追捧，题材炒作受到青睐，而高举“价值投资”大旗的基金，因风格不够激进而乏人追捧，大批基金重仓股被市场冷落。

  尽管有些基金经理声称，他们将坚持其投资理念以及投资风格，不会因短期热点转向而改变，但在更多的基金经理看来，随着市场的激烈变化，加快调仓是一种必然。

  长盛基金一位负责人指出，在国外，牛市中80％-90％的基金收益率赶不上大盘的涨幅，原因是相同的，牛市一般投机成份较重，而基金的操作以中长线投资型为主，持有的股票一般业绩稳定，抗跌性较好，因此在熊市中基金净值超过同期证券市场平均收益的可能性很大。除此之外，影响基金在牛市中跑赢大盘的还有一个很重要的因素——基金的各项费用和基金的股票投资比例限制。

  “在扣除各项费用和股票投资比例限制影响后，基金毛收益率是不逊于股指的平均涨幅的，而且基金运作有相对固定的操作思路和风格，以安全与稳健为重，在持续走牛的市况下，跑不赢大市是正常的。”



申赎拉锯

  基金之所以会在牛市中跑输大盘，另外一个息息相关的就是，在投机气氛极浓的市场中，基金要不断应对巨大的赎回压力，这将导致基金重仓股的表现受到压制。

  今年一季度，基金赎回这个情况显然属实。

  来自权威数据的统计显示，今年一季度内，剔除新基金发行，老的股票基金净赎回接近1000亿元，这沉重打压了市场中基金重仓股的表现。

  据本刊记者了解，“百亿基金”群体在过去的一季度中已开始忍受赎回的煎熬，尤其在赎回压力之下，新基金们不得不空出较高仓位以应对赎回。

  “由于当初申购的基民大部分是新基民，因此容易受到短期市场震荡的影响。”一位管理着百亿基金的基金经理表示，在一个波动的市场中，特别是获利盘较大的牛市氛围中，赎回是常态。资料显示，截至3月30日，去年首募规模超过400亿的嘉实策略已降至280亿，意味着在打开赎回后其规模缩减了139亿。

  一边是巨额赎回，一边是疯狂申购，这才是基金业一季度的真实写照。据最新出炉的统计数据显示，今年一季度，开放式基金累计申购额为5006亿元，同期的赎回额则达到了4692亿元。绝大部分基金公司表示，已经不断刷新历史高位的大盘要求基金公司随时应对赎回压力。

  不过，牛市中，赎回压力不可能太大。“毕竟，越来越多的新投资者会进入到这个市场。”一位基金经理指出，基金赎回固然导致了部分基金白马股的走低，但是，随着新基金的不断发行，要接盘的还是绰绰有余。

  但现实的市场却是恰恰相反。本季度，跑赢大盘，为持有人赚得较高回报的那两成基金则多为老基金，且规模不大。

  “除了为满足市场的大量需求外，开放式基金，特别是股票型、偏股型基金出现的大量赎回，使得基金公司及管理部门不得不考虑加快新基金发行的步伐。”业内人士分析指出，大规模赎回的出现，应该说是前期基金公司忽视长期发展，重视短期利益行为的恶果。去年以来，基金公司为了扩大基金规模，在持续营销中普遍采用了大比例分红的方式以吸引投资者。而分红过程需要基金经理将持有股票卖出，获得已实现收益后再分配给投资者，卖出也就意味着放弃将来股票继续上涨带来的收益。同时，基金在营销过程中过分宣扬高额收益，以及销售中出现的一些不规范行为使得大量投资者盲目地购买了基金产品。

  “随着基金投资者教育的全面开展，很多基金持有人在对基金产品有了充分的认识后，选择了赎回。”该人士说。



封闭式基金价值回归

  尽管未来的市场中，开放式基金要不断警惕赎回压力，但是随着基础市场转暖，基金的专业理财优势正逐步得到彰显。

  从近期数据来看，基金重仓股和基金净值的表现都还相当不错。在此背景下，封闭式基金由于不存在申购赎回造成的份额变动，在持股的稳定性方面更具主动权。

  “而从牛市行情的历史经验来看，长期稳定持有股票能获取更大收益。基于我们对2006年股市的乐观预期，我们认为基金的净值会有一个大幅度的提升。”招商证券基金研究员王丹妮明确指出，“我们维持对封闭式基金的投资策略，从长期来看，封闭式基金实施大比例分红、创新型封闭式基金的出现、股指期货的推出、以及封闭式基金将作为融资融券标的物等，都将进一步推动封闭式基金价格向价值回归。”

  在资深的市场人士看来，基础股票市场振荡将引起封闭式基金折价率波动加剧，而这正为投资者提供了较好的介入时机。投资者可重点关注折价率超过27％、净值高于面值较多的或可分配利润份额收益率较高、同时历史业绩相对稳定的基金。

  中信证券研究部的胡浩认为，封闭式基金的大规模分红预期和提前转开放的预期，使其有了让投资者关注的四大理由。

  一是衍生品将提升封闭式基金的市场地位。胡浩从专业角度指出，指数期货出台后，封闭式基金可以作为指数期货套利活动中的现货替代品，它可以缓解市场上没有跨沪深两市场ETF的难题；融资融券实施后，与国债一样的80%的抵押率将提升封闭式基金的筹码价值。

  二是大规模分红可能会引发新一轮行情。在管理层的推动下，各大基金公司纷纷修改旗下封闭式基金契约中的分红条款，为多次分红扫清制度障碍。

  三是提前“转开放”的预期。目前A股市值大大提高，而且新基金大规模发行，此双重规模的扩大使得“转开放”对市场的预期冲击越来越小。因此，不排除监管层出台相关的封闭式基金制度创新规则，让市场自主选择现存封闭式基金的未来方向。胡浩认为，如果提前转开放，可能会使部分资产规模较大的基金管理公司启动大型基金的“封转开”，这将带来巨额的套利收益，折价率也将迅速降低。●
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