美林集团亚太区首席经济学家 : 准备金政策取向

oksjping

准备金政策取向

　　在7次提高商业银行准备金率之后，无论是投资者还是资本市场都认为中国央行治理流动性的政策事实上并没有太好的成效。所以4月29日，央行宣布再次提高50个基点准备金率的时候，市场几乎已经麻木了，\"五一\"休市前的最后一个交易日，沪深指数继续上扬。

　　央行可以通过控制\"数量\"和\"价格\"两个手段，也就是通过对准备金率和利率的调整来实现对市场的干预。迄今为止，中国央行已先后7次上调准备金率，而反观同期的利率调整，幅度相对较为有限：3次贷款利率调整，共计提高了81个基点；2次存款利率调整，共计提高了54个基点。

　　准备金是商业银行存放在中央银行的资金，上调准备金率，首当其冲影响到的就是商业银行。在准备金减少了之后，即使是乐于放贷的商业银行也不得不紧缩银根。而且，银行也需要存贷款利差来应付清算以及其他突然而来的资金需求，这样对于流动性就产生了更加严格的限制。

　　至于现在的调控政策还没有立刻对于经济和资本市场产生影响，那是因为现在银行的存款数量还能够应付贷款的需要，而且较低的真实利率也让市场对于资金的渴求较为激烈。

　　我们来看一组数据：在这几次调整之后，商业银行的超额准备金率已经从原先的4%下降到了今年3月底的2.8%（据美林集团的研究）。不妨把央行对于流动性的控制和外汇储备作一个对比，在2007年的前4个月里，中国的外汇净资产换算成人民币共计增加了2.75万亿元，而同期央行共计回笼了1.306万亿元，通过提高准备金率央行继续回笼了1.251万亿元。做一个计算，流通中的人民币共计只增加了1930亿元，而超额准备金却下降了2440亿元。

　　可以说，央行的货币政策调整还是比较成功的，把流动性控制在了一定的水平上。但是在今后的几年里，央行的负担将更加沉重，这是因为继续上调准备金的空间已经非常有限。

　　首先，继续提高准备金率将会影响到商业银行的盈利能力。根据中国目前的规定，商业银行只能从央行处获得1.89%的准备金利息，远远低于其存贷款业务的盈利水平。而商业银行的超额准备金更只能得到0.99%的利息。因此央行也必将考虑到商业银行的盈利需求，继续上调准备金的压力也会更大。

　　其次，当前11%的准备金比例已经接近了13%的历史最高水平。考虑到当前的中国的宏观经济发展以及相关的信贷需求，中国的经济发展必定需要得到银行贷款的支持，继续上调准备金已经变得不现实。

　　最后，也是最为重要的一点，央行的调控政策实际上已经收到了成效。尽管此次上调准备金并没有直接对经济和资本市场造成影响，但实际上变化已在潜移默化中发生。可以这么说，一次50个基点的调整作用不大，但是连续7次调整的后果绝对不容忽视。假以时日，政策调整的效果必将得到释放。

　　央行的紧缩政策还远没有结束，但是已经发展到了新的阶段。市场的承受力已经接近临界点，政策调整更需谨慎考虑市场可能做出的反应。以后央行的每一次准备金率上调，都可能对市场造成相当大的影响。

　　我认为在2007年还会有2次50个基点的准备金率上调，在2008年上半年还可能有1次或者2次50个基点的上调。

　　鉴于继续使用准备金政策可能引发的副作用，央行应该更多地采用市场导向型政策，也就是允许人民币尽快升值来调节过剩的人民币流动性。美林认为，截至2007年底，人民币应该实现7.8%的升值速度。考虑到2007年前4个月，人民币只不过升值了3.8%，在2007年剩下的时间里人民币必将加快升值速度。

　　我所说的市场化政策不仅指汇率上升，利率上调也应该成为央行调控的利器。预计今年中国央行还将两次上调利率，而且每次调整的比例可能不会再是27个基点，央行很可能将会进行54个基点的调整。

　　而且，我认为在目前的CPI数值下，上调存款利率的迫切性高于贷款利率。另外，债券市场也应该得到发展，相信筹建中的国家对外投资公司（联汇公司）将会促进债券的发行。

　　最后，央行必须要审慎应对热钱可能造成的影响。利率上升可能会招致蜂拥而来的投机资本，因此，央行奉行谨慎的态度还是非常必要的。