“5.15”大跌性质透视

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“5.15”大跌性质透视

2007年05月16日 09:15上海证券报投票数：0顶一下 【大 中 小】

周二市场出现强力调整，沪综指下跌3.64％或147.21点，收盘再回4000点之下。蓝筹类股票领跌市场，民生银行、中国联通等成交居市场前列的蓝筹类股票跌幅均超过指数。当前广受关注的问题是，此次市场下跌的性质如何？是长期调整的开始，还是短期震荡？它会演化成那个传说中的深幅调整吗？

市场性干预效应初显放宽QDII象征意义大

此次市场调整可以看作是管理层“市场性”干预的结果。随着指数过快上涨，“五一”后管理层的态度已经发生了微妙的变化，对市场风险的担忧已经成为主基调。近期管理层监管步伐明显加快，力度显著增强。拓宽投资渠道、加强监管力度、加大对违规行为的查处等是管理层调控市场的主要手段。

在这个过程中，我们注意到以QDII为代表的拓宽境内投资者投资渠道的措施，其影响力超出了资金本身。“五一”后，银监会放宽了QDII投资境外股票的限制，这一措施使得市场对于QDII的认识有了微妙的改变。

确实，现行的QDII额度在1000亿元左右，目前实际出去的资金远远小于这个数。也就是说，QDII政策并不会带来对A股市场资金面的过大冲击。但是扩大投资股票的比例限制，却使得投资者不得不再度审视A股与外围市场的估值差异。同样的上市公司，在A股买到40倍市盈率，而H股市场则仅有19倍市盈率。这种差距在此前A股的暴涨中并不起眼，但当管理层在封闭的境内市场打出一个小口子后，A、H、B股差价趋小将成为我们不得不面对的现实。无论是A向H股接轨、还是H向A股接轨，境外市场股票的长期预期收益率无疑要显著高于A股市场。

蓝筹股估值合理指数调整难以深入

市场运行具有多变性，但上市公司的价值却可以把握。这使得聪明的投资者能够长期盈利。就目前而言，市场调整确实可能进一步深入，但指数下跌的深度并不可怕。因为A股当前估值的“长尾”特征，使得尽管自上而下来看，A股已经缺乏投资价值；但自下而上还是能够找出一些投资机会，一批高增长、估值较为谨慎的蓝筹类股票尚处在可投资的范围内。由于它们占市场的权重较大，所以既便题材股出现大面积调整，指数也难以深调。
年中变数加大点位决定杀伤力

当前市场基于2007年预期收益的市盈率在28倍左右，估值处在合理区间水平的上端，在这样的一个位置上出现调整完全可以理解。笔者认为，如果调整始于4000点，指数风险不会太大。因为当前市场估值存在显著的结构性差异，优质蓝筹股估值水平并未出现泡沫，仍然具有投资价值，它们将制约市场出现过大的调整。

事实上，笔者担心的并非调整，而是市场的泡沫仍然可能在此次调整之后再度扩张。因为当前市场并非机构主导，大量新进场的资金并不会理会市场估值、价值投资，所以，在调整之后市场仍然可能再创新高。但随着指数不断脱离价值支撑，其风险也就愈来愈大。总之，未来三个月市场运行将充满变数。如果多空天平在4000点附近发生变化，其杀伤力将较为有限，调整有望在3500点一线结束；但如果股指短期内上到5000点，再出现多空的转向，其杀伤力将大得多。

应对调整上，投资者应当坚持牛市一以贯之的持有策略：其一是，持有优质资产不动摇；其二，在这个基础上，关注低PEG和资产注入品种的机会。投资者应当在长期预期收益的预测前提下，每年为自己的股票设立一个可以容忍的价格上限；达到上限可以卖出，没有达到这个上限，完全可以不理会传说中的调整。

(中证投资)