正利率与健康的虚拟金融市场

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　　何志成

　　14日，国家统计局公布了4月CPI指数，虽然比3月下降了3个百分点，但仍在敏感位置附近——3%。

　　数据公布后，美国CMC(国际理财咨询公司)首席分析师AshrafLaidi警告说，中国央行近期升息的概率高达85%，原因是：由于中国市场利率持续为负，大量老百姓的存款被迫转移到股市，刺激了股市的“疯牛”效应，这已经令中国高层相当不安。

　　无独有偶，央行货币政策委员樊纲几乎同时指出：央行制定货币政策的着眼点，不仅是CPI，也应该考虑股市和房市(虚拟金融市场)。这句话的意思是：即使通货膨胀温和，如果股市和房市出现持续暴涨，也说明市场流动性泛滥，必须紧缩银根——升息当然是选择之一。

　　必须指出，央行选择升息未必是为了打压股市或房市。过去10个月，中国股市大涨，引发了社会各方面的深刻变化：企业通过证券市场筹集到更多资金，老百姓通过买卖股票积攒了更多财富，这是大好事。现实的确向我们展示了积极的一面：所谓全民炒股的大牛市，实际更是全民学习金融、了解金融，了解经济形势，关心国家大事的大牛市。当我们因为股市的崛起，千载难逢地进入了一个发展虚拟金融市场的黄金时期时，没有理由打压它，相反，更需要的是百倍地珍惜与呵护。

　　但是，更紧迫的现实却告诉我们另一面：大批没有金融知识的新股民蜂拥股市是因为什么？在许多正面因素背后，可能也有一个不那么正面的因素，这就是长期的负利率环境。在负利率的市场环境中，资产市场价格必然(被迫)上涨，而且定价可以远远高于正常水平。

　　虚拟金融市场的大泡沫往往就是因为货币政策的长期扭曲而造成，而虚拟金融市场的大泡沫如果与实体经济的持续过热长期共生，发生经济或金融危机的风险肯定加大。因此，所谓百倍地珍惜与呵护中国难得发展的虚拟金融市场，更注重的操作要点应该是：注意风险的提醒与(主动)释放。而不能鼓励“疯牛”，更不能用长期的负利率去刺激“疯牛”。只有让市场具有理性，能够主动经常地释放风险，这样的牛市才能走得更远。

　　由此看来，央行确定升息，将正利率作为货币政策的重要目标，也是珍惜与呵护中国股市的正确选择。

　　那么，利率水平达到什么程度才是正利率呢？回答这个问题是复杂的，因为正利率是相对于通货膨胀指数而言，而通货膨胀指数(CPI)在很大程度上是不能反映货币贬值程度的。但是，在通货膨胀指数还没有完善之前，正利率的标准仍然是必须高于通货膨胀指数。

　　按照正利率的要求，中国必须将一年期存款的基准利率上调两码，每次0.27%，才算基本到位，如果将20%的利息税考虑进去，也许需要连续加三到四码，如果再将中国银行( 5.90,0.05,0.85%)业的存款大多数是活期(利率0.72%)的因素考虑进去，可能至少需要加五到六码。由此可知，央行升息的道路漫长。

　　必须强调，正利率是健康的虚拟金融市场所必需的，它至少让投资者有选择，进入虚拟金融市场的投资者与选择银行存款的投资者会获得平衡，市场不会因为货币定价扭曲而出现虚冷和过热的现象。(作者为中国农业银行总行营业部高级经济师)