张军：我看这次的股疯

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总是有人问我，我们的股市是怎样演变出这样的过度繁荣局面的？一些人说是因为中国经济的健康，也有人把这个原因归结于股改的成功。还有人说是因为企业的投资回报加速增长。这些应该不是直接的原因，只是为后来市场加速形成一致的预期提供的说服自己的理由罢了。从去年下半年的某个时候因为某些因素引起，股市开始恢复和活跃了。可是，当股价上升之后，尤其是在2007年处以来市场为什么会演变成这般的疯狂？人们总是倾向于相信了一个什么东西。比如在NASDAQ市场2000年蹦盘之前的几年里，市场上形成的是关于“新经济”的神话。那么中国市场上迅速形成一致预期的该是什么呢？
让我们先回顾之前的中国股市为什么低迷这么多年。尽管中国的经济还是强劲增长中，可是那个时候为什么我们市场里的股民和市场外的老百姓对中国的股市都不怎么有信心呢？我记得，那时候人们总是可以找出一些让自己没有信心的理由的。比如，上市公司大都是经过包装为圈钱而来的；监管不到位；有60%以上的非流通股的存在等等。5年来，这些事情有多大的变化呢？有一些，但基本上变化不大。股权分置改革完成了，但并不等于股份事实上都在流通中了。所以，我的看法，中国股市的这次疯狂不应该从这些方面去寻找原因。这些都不是真正的变数。

以我的理解，5年来，在境外游资或投资者看来，中国经济未来最大的变数该是人民币的估值问题。所以，我认为掀起这次股市疯狂浪潮的主要原因应是境外资金的回流与投机。在国际上，人民币的升值早已被视作是理所当然的。其预期与日俱增。为了豪赌人民币升值而“溜”进来的境外资金规模可谓巨大，这起码可以从经常项目余额的爆炸性增长中得到部分印证。实际上，2003年以来进入中国沿海房市的境外资金的规模早已不是什么秘密。而现在更大规模的境外资金瞄准并进入了股市。在我看来，这是这一轮中国股市不断演绎疯狂的起点。

而现在，从这个起点开始，市场上演绎出的却是对中国经济最起码的自信心了。当大多数人都从中国经济的强劲表现来对待这次的股疯的时候，市场早已偏离了重心。因为有这个大而化之的自信，才有今天中国股市的疯狂局面。而大多数股民却看不到那个起点的成因。这就是我们股市当前正在形成的最大的风险。