散户独资主导基金市场

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5月10日上午，沪综指首度站上4000点的第二天，国信证券上海北京东路营业厅已经挤不进人。等待开户的人群把这个面积不小的营业部围了个水泄不通。业务员小黄正对着复印机发愁。由于超负荷运转，这个用来复印身份证的机器热得发烫，全线罢工了。
　　伴随着机构投资者恐高的呼声，中国A股市场一路狂飙突进，不断创出新高。继去年上涨100％后，上证综合指数今年已累计上涨51.4%。越来越多的个人投资者涌入市场，A股市场正经历着史无前例的资金入市潮。

　　据《股市月度资金报告》显示，4月份，A股市场的存量资金单向流入近2500亿元。其中机构资金约达830亿元，其余1600亿以上为个人资金的贡献。个人与机构资金的比例已经达到2：1。与前期的基金申购潮不同，这回，散户们选择了单打独斗。

　　来自安徽农村的王飞，准备把上海打工积攒的三万元积蓄全部投入股市。在问及是否担心风险时，他信心百倍地说：“我们才不担心呢。反正没多少钱，让大户担心去。”

　　种种迹象表明，A股市场不仅已成为资金驱动的市场，同时也由机构主导演变为散户主导的市场。

　　散户压倒机构

　　天治基金管理有限公司基金经理刘红兵就很发愁。在股指冲上4000点时，他减持了一些前期涨势疯狂的股票。但是，“减完之后，心里很不舒服。明明知道股价已离谱，但往往是机构一出货，散户就不停买，大盘还是天天疯涨。”刘红兵说。对于年后一直恐高的机构投资者而言，这样的场面已多次上演。一方面觉得市场疯狂需要谨慎，一方面又因为跑不赢大盘而心里着急。“事情不好办啊。”刘红兵说。

　　散户们可不这么看。尤其是新入场的资金。“只要跌就买，现在不买，就怕赶不上了。”等待开户的吴先生表示。他从2006年底观望至今，“都说股市风险很大。但再大的风险恐怕也比不上踏空的风险。反正放在银行也是‘亏’钱。”吴先生说。

　　5月10日，伴随着4000点高位，沪深两市成交超过3800亿元，其中机构成交量仅占30%。来自中登公司的数据显示，基金、QFII与保险三大机构在3月底持有A股市值占沪深A股总市值的13.59%，较2月下降2.27%。3月份沪深A股总市值增加了19417.16亿元，而机构持有的市值仅增加206.67亿元，只占1.06％。3月份，机构投资者的持股占比首次出现了环比下降。

　　与此同时，个人资金量却不断增加。尤其是最近3个月内，个人资金流入量达到3000亿元以上。

　　国信证券上海北京东路营业厅业务员小黄表示，这里每天都要给400到500人开户。来开户的人里面年轻人居多。“我今天帮个19岁的年轻人开了个户，他准备把自己的零花钱先投进去。如不是开户要求18岁以上，恐怕年轻人会更多。”小黄说。

　　“相对于散户个人入市的热度而言，基金的申购潮出现了一定程度的回落。有些机构可能还存在减持的现象。基金占两市总市值的比例已从30％迅速回落到20％。机构对市场的影响力正在减弱。”华夏基金投资总监刘文动表示。

　　早在去年11、12月，两市的资金9成以上还来自机构。短短几个月来，A股市场的新资金主力便已基本转换至个人。

　　基金重仓股受冷落

　　作为A股市场的新主力，相对于机构投资者而言，新股民们显示出了迥异的投资偏好：低价股、题材股受到了热烈追捧。

　　有关数据显示，在木材家具、运输仓储、其他制造、纺织服装和石化塑胶行业中，新股民的投资热情最为高涨。其中，石化塑胶、木材家具、纺织服装等行业属于今年一季度的当红行业。而在运输仓储以及采掘、金属非金属等行业中，新股民显然是看好其中股票相对的“低价”。

　　与此相应，2007年市场上，低价股、题材股大涨，基金重仓股滞涨。在近900只年后市值翻番的股票中，难觅基金重仓股的踪迹。这让大多数基金经理心情复杂。

　　交银施罗德成长基金在一季报中不得不承认：“市场更多反映了散户特征。散户持有股票市值的比例从年初54%上升到季末的60%。许多没有业绩支持的股票在重组和业绩“大幅增长”的光环下，股价大幅度上涨。其中不乏绩差股、ST股、重组股。而本基金所持有的业绩增长良好、估值合理的公司表现欠佳。”

　　而据中国证券网最新调查显示，超过50％的投资者“看不上”基金重仓股，明确表示“目前没有基金重仓股，未来也不打算持有”。另有10.21%的投资者表示，自己虽然正持有基金重仓股，但纯属“误打误撞”。

　　兴业基金投资副总监王晓明认为，这一尴尬的现象与市场资金机构的变化直接相关。“散户在资金面上超过了机构。他们的投资理念、风险控制观念与基金不同。当大量资金涌入低价股时，必然导致其大幅度上涨。”

　　“从客观的角度来讲，今年大幅度上涨的股票所占的市值很小，基金最多只能少量参与，不可能把大量的资产配置到这样的股票上。”王晓明说。

　　“我看散户有点一厢情愿。一个市场上，哪有那么多价值被低估、一经重组便脱胎换骨的股票可以挖掘。如果每一个低价股都被冠以这样的光环，难道不是有问题吗？”华夏基金投资总监刘文动说。

　　“在这个任何投资方法都能赚钱的市场，每个人都信心百倍。”刘文动说，“只有潮水退去之后，才知道谁在裸泳。”但是，最大的问题在于，没有人可以准确预计潮水何时退去。

　　何去何从

　　究竟是跳入河中参与群众运动，还是坚守价值成长，抑或是在参与价值创造的同时也创造泡沫？这的确是个问题。

　　王晓明表示，与去年绝对重仓地产银行股不同，为了应对今年市场的新局面情况，兴业旗下的基金在选股策略上对行业集中度和各股集中度有所调整。“把资产分散配置到更多的股票上，对于重组题材也适度参与。”王晓明说，“东边不亮西边亮。”他对目前的效果还比较满意。

　　在王晓明看来，对于一个很难准确预测热点的散户主导市场，扩大选股范围是个不坏的选择。“哪怕是ETF基金，跟踪沪深300的基金也比跟踪50的基金要业绩好。”他说。同时，基金管理资金量的增加，也要求其发掘更多的股票。

　　刘红兵认为，基金业在坚守蓝筹股阵地的同时，也应该适度转变观念，顺势而为。“对于一些前景明朗，风险可控制，重组已成定数的股票，我们也不应该局限于它目前的业绩。”但刘红兵坦承，目前的市场估值普遍偏高，已经很难发现处于低位的安全股票。

　　事实上，不仅机构投资者，数据显示，约有340万股民在今年以来清空了深圳A股账户，或是新开户后期末没有交易股票。这些在场外观望的投资者人数，大约相当于场内投资者的三成，或是今年以来新开户人数的80%。何去何从成为普遍性问题。

　　历史总在循环发展。中国曾被称为“散户市场”，营业部宽敞的大厅、巨大的行情显示屏，就是那个时代的最好写照。而以1998年4月基金开元、基金金泰等的上市为起点，机构日渐成主流。真正的分水岭是在2004年2-3月，2年多的持续调整，意兴阑珊的普通投资者逐步淡出市场，“死户”大量增加。而同时，以各类投资基金等为主的机构由于在弱势中操作较为突出，大规模扩容进行得非常顺利。机构成为主流。随着市场不断回暖，个人投资者又开始跃跃欲试。

　　“散户主导，是市场发展的阶段性产物。”刘文动说，“但投资不是百米冲刺。基金代表广大投资人的利益，在市场疯狂时，更需谨慎。”

　　“我们要谨记，暴利总是不能长久。如果每年保持10%－20％的持续增长，就已经非常成功了。巴菲特也不过如此。”刘文动说。他表示，华夏不会因为一时压力，而改变精选个股的策略。

　　金融地产仍然看好

　　尽管今年3月份，机构在A股市场的平均持仓占比下降了两个百分点。但在金融、地产等行业，机构还是维持了今年以来一贯的强势姿态。

　　统计数据显示，截至3月末，机构投资者只在4个行业里保持市值份额的增加，它们分别是金融保险、建筑业、造纸印刷以及其他制造业。在上述行业中，机构的持有比例分别增加了0.53~2.89个百分点不等。上述4个行业也很可能是机构在高估值的市场氛围中构筑的“防空洞”。

　　另外，在房地产行业里，机构展现了绝对的控制能力，作为市场内唯一一个机构持股占比超过50%的行业，也是深圳市场内最有影响力的行业，机构投资者对于房地产的心态可谓十分复杂。尽管当期有调控政策发生，但是机构依旧基本维持了其在房地产业中的投资规模。

　　刘文动认为，随着年初这波上涨行情后，前期滞涨的金融地产行业，相对更具有吸引力。王晓明则表示，继低价股上涨之后，下一轮行情将会回归那些资产优质，前期又无大幅度上涨的蓝筹股。

　　“目前的市场已存在结构性泡沫，并有走向整体泡沫的趋势。降低仓位未必能有效地抵御风险。股指3000点还是4000点或许意义不大，关键还是要看所选择的股票是否相对安全。”王晓明说。他表示，从行业来讲，银行、地产、钢铁、机械以及消费品领域，依然存在不少估值相对较低的好股票。