李志林：全面看待泡沫 一切由市场博弈说了算

2007-05-12 08:58:56　来源: 上海证券报(上海)　
　　五一长假后，上证综指以凌厉的攻势一举攻克4000点大关，显示出超强势。在这种格局中，“泡沫”又成为争论的核心词。
五一长假后，上证综指以凌厉的攻势一举攻克4000点大关，显示出超强势。在这种格局中，“泡沫”又成为争论的核心词。

“泡沫”论的根据之一是市盈率已远高于成熟股市的水准。看空者认为，按2006年业绩，市场平均市盈率已高达44倍，远高于境外股市15—20倍的水准；看多者则认为，按2007年首季业绩推算，平均市盈率仅31倍，尚属合理。这里犯了一个常识性的错误，即将沪深股市平均市盈率与境外股市30多只样本股市盈率比估值高低，这本身就十分荒唐可笑。

笔者认为，对沪深股市估值不能仅看市盈率，应从多视角来观察：第一是利率。金融学的股市估值标准是利率的倒数对应的市盈率。中国内地2.52%年利率的倒数是39.7倍市盈率，美国、中国香港6%的年利率的倒数是16.7倍市盈率，两者不能混为一谈。第二是经济增长率。中国年GDP增长率达到10%以上。第三是上市公司成长性。2006年业绩增长25.6%，今年首季又增长99%，令全世界惊叹。第四是股市发展阶段。沪深股市尚处于新兴加转轨阶段，估值显然应比成熟股市高。第五是人民币升值。人民币升值背景下股市究竟应怎么涨，涨多少，没人能讲得清楚。上世纪80年代，日元升值70%，日本股市涨了19倍。而沪深股市从1500点价值中枢算起，至今只涨了1.6倍而已。第六是股改、注资、整体上市。对这种外延式的成长性，根本无法用常规的标准估值。第七是股本规模。沪深股市目前绝大多数是中小盘股，具有巨大的收购兼并、股本扩涨的潜力，其估值理应比大盘股高。有鉴于此，当前沪深股市不是估值太高，而是很有投资价值，几年后再回头看，现在的股市可谓遍地是金矿。

“泡沫”论的根据之二是新股民疯狂入市。不少人认为，新股民入市太多，缺乏理性，加大市场风险。这也是偏见。不能否认新股民中有不少盲目入市者，但据我所知，新股民的投资理财素质较之原来的散户并不逊色，他们买股票都有高人指点，心态远比追涨杀跌的大中户好。他们买股票时不看技术分析，不看市盈率，更注重成长性。

“泡沫”论的根据之三是垃圾股升天。今年上涨幅度最大的是ST板块，不少人斥之为“垃圾股升天”。殊不知，自有关部门为ST股提供了股改+重组的绿色通道后，绝大多数ST股都进行了实质性的重组购并、注入优质资产，早已脱胎换骨，与前些年的报表重组游戏截然不同。再过一两年，不少股票可能会变成绩优股，只不过现在还没有摘帽、更名，优质资产尚未来得及在2006年报和今年首季报中体现出来而已。

“泡沫”论的根据之四是题材股疯狂，蓝筹股遭冷落。不少人总认为炒题材股是投机，炒大盘蓝筹股才是价值投资。其实，沪深股市价值投资的时代远未到来，蓝筹股业绩虽优，但它们既不送股，分红也低，这样的绩优只是题材概念。大机构动辄巨量炒作蓝筹股，无非也是博取差价而已，也是一种投机，反而会加速推升股指和市场平均市盈率。

反观今年主流热点题材股，它们或有参股券商题材，或有注资整合题材，或有购并题材，或有定向增发题材，或有业绩大幅增长题材，或有大比例送股题材，归根到底，它们突出了成长性，只要题材准确，一两年内业绩就能大幅提高，上涨有其合理性。这不能算投机，反而体现了市场的理性预期，是更高水准的价值投资。

有泡沫没泡沫，泡沫有多大，既不是经济学家说了算，也不是投资者说了算，而是市场博弈说了算。市场有其自身的运行规律，群众是真正的英雄，而唯市盈率论者往往是幼稚可笑的。

（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）


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本文来源：上海证券报

foreveryt

现在的学者呀........
地位不对等,信息不对称,老百姓怎么个博弈?
"唯市盈率论者往往是幼稚可笑的"?
做什么事情好歹得有个准绳吧,不可能投资股市仅仅看老百姓的投资热情,这样做可能短期内会获利,但是这样会加剧风险的积累,出来混迟早要还的!
不禁想起了大炼钢铁的年代
同样的无知,同样的自大,干革命不是请客吃饭,更加不是锣鼓喧天
我反对政府通过政策手段过多的干预股市但是我更加反对政府的放任自流
看看现在的房地产吧,不也是所谓的市场博弈说了算的吗?
在房地产市场的博弈中谁才是既得利益者!!

wwlwwl

个人认为，政府肯定要在其中发挥作用的，但手段应不同于以往的硬性行政干预，而是应当加大对市场违规行为的监管、处罚力度，提高市场透明度，加强对投资者的风险警示教育，及时组织对市场运行健康度的评估与公示，以事实引导投资者理性投资。如果政府已充分履行了其职责，则市场风险与投资损失只能由投资人承担了。