揭开一季报的“镀金”面纱 关注两大板块

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上证指数刚过3000点时，机构就悄悄撤退，因为恐高；上证指数突破3500点，机构投资者空翻多反身杀回，因为上市公司一季度的业绩太诱人了。然而突然喷发的公司业绩到底有多少含金量？投资者该何去何从？

　　一边是恐高惧怕，另一边是大举吸筹。上市公司一季度漂亮的业绩使机构投资者也坐不住了，长假过后股指一举站上4000点。

　　不过华丽的业绩面纱背后，也许并非都是美丽容颜。

　　第一季度，沪深上市公司业绩同比出现大幅上扬，虽然起因于大多数行业的景气度上升，盈利能力提高；但是，2006年第一季度上市公司整体业绩处于历史最低水平，对比基数过低也促成业绩同比出现大幅度增长；其次，费用大幅下降，后续是否回升值得关注；更重要的是，上市公司投资收益对利润总额贡献普遍较大，限售股解冻等套现促成的业绩大增，需要投资者格外警惕。

　　可持续高增长公司不足两成

　　今年一季度，上市公司净利润同比实现增长的有941家，其中增幅在50％以上的公司有463家。值得注意的是在463家净利润增幅在50％以上的公司中，其主营利润增幅在50％以上的仅有234家。也就是说，净利润大幅增长的公司中仅有两成多依靠主营业务利润的拉动。

　　另外，在主营业务利润增幅排前十名的上市公司中，ST巨力、*ST玉源、ST中鼎、ST兴业等4家ST公司，以及中江地产、华业地产等主要依托重大资产重组实现主营业务变更，才促成了主营业务利润大增，具有一次性的特征，持续性也不容乐观。

　　依靠主营业务利润实现净利润大幅增长的公司中，还有大部分并非依靠原有主营业务，而是主营业务发生了变更。总之有望持续高增长的公司不及两成比例。

　　剔除不可比公司后，1349家公司的2006年主营业务利润总额同比增长43.92％，净利润总额同比增长93.61％，两者差异较大。上市公司业绩增长显然并非主要依靠主营业务。

　　警惕大股东操纵利润

　　统计显示，一季度实现税前利润增长的公司有937家，其中在可比的898家公司中，营业费用、管理费用、财务费用，三项费用之和与2006年第一季度相比，出现增长的有585家，但增幅大于利润总额增幅的只有148家。

　　利润总额增长的公司中16.49％的公司费用增长过快。以三项费用占利润总额的比重来看，剔除2006年第一季度利润总额亏损的254家公司，362家公司费用占利润总额的比重出现增长。35.25％的上市公司尽管利润总额增长，但费用比重出现上升，有必要进行控制。

　　不过，令人意外的是，超过半数公司费用比重出现下降。相关数据显示，可比公司合计的三项费用占利润总额的比重，和2006年一季报、2006年年报相比均出现大幅下降。

　　在目前大非小非逐步解禁的大背景下，一些上市公司突然出现原因不明的费用比重下降，难免让人联想到一些上市公司利用大比例分红达到大股东高位减持的动作。是否有些公司大股东有意降低费用提升利润？值得投资者重点关注。毕竟季报并不需要经过严格的审计。

　　获利来自限售股解禁

　　再从净利润的构成上看，一季度实现盈利的有1213家。其中，有补贴收入的仅有*ST雅砻，占利润总额比例为21.98％；投资收益占利润总额比例超过30％的有206家，而50％以上的有138家，达100％以上的也有66家，宁夏恒力、金健米业、浪潮软件、申华控股等4家这一数据更高达1000％以上。

　　其次，营业外收支净额占利润总额比例超过30％的有115家，100％以上的也有34家，S*ST成功、冠农股份、二纺机、大地基础等4家这一数据达到500％以上。

　　总体来看补贴收入、投资收益、营业外收支净额之和占利润总额比例在30％以上的有310家，占盈利的1213家公司比例为25.56％。从可比公司的汇总比重来看，和2006年年报、2006年一季报相比，投资收益的比重均出现大幅上升，增幅为73.47％，营业外收支净额对整体业绩由拖累转为做出了一定的贡献，增幅为86.08％。

　　一季报披沙炼金

　　截至4月30日，沪深两市共有1468家上市公司披露了2007年第一季度季报，加权平均每股收益0.10元，加权平均净资产收益率3.63%，高于2006年第一季度0.06元和2.05%的水平，分别增长66.67%和77.08%。目前A股平均股价为11.40元，平均市盈率降为28.50倍。

　　1468家公司中第一季度每股收益大于或等于0.10元的有324家，占总数的22.07%，高于去年同期的218家和16.02%。

　　寻找半年报业绩预增公司

　　目前已经披露的第一季度季报中，共有111家公司预计半年报业绩同比将实现大幅增长。按预计的增幅划分，航天通信、*ST灿坤B、舒卡股份、华峰氨纶、鑫富药业、宏源证券、湖南投资预计增长100倍以上。

　　关注商业贸易和化工行业

　　分析行业的毛利率变化，可以相应把握行业景气度的变化。2007年第一季度沪深上市公司业绩同比出现大幅上扬，一方面由于大多数行业的景气度上升，盈利能力提高；另一方面，2006年第一季度上市公司整体业绩处于历史最低水平，对比基数过低也促成业绩同比出现大幅度增长。业绩优良、高成长性、有高比例分配能力的上市公司数量和所占比例均高于去年同期的水平。部分上市公司在半年报有实施分配的可能，特别是预计半年报业绩大增的公司。持股集中度上升的上市公司所占比例下降的现象值得密切关注。金融服务、化工、房地产等行业景气度上升，似乎显示宏观调控对过热类行业影响不大，或会引发力度更大的调控措施，但化工行业在半年报的毛利率仍会有较高的环比增幅。