牛市的隐患 调控政策应着眼于三大关键节点

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牛市的隐患 调控政策应着眼于三大关键节点
2007年05月10日 13:28南方都市报投票数：0顶一下 【大 中 小】

沪市轻松跨越4000点，中国经济究竟在讲述着一个怎么样的故事？决策层究竟应该如何对待这个故事？

股市上涨至此，就算不拿出静态市盈率、4月开户数超过去年全年开户数等让人目眩的数据，人人心里都会或多或少滋生出恐高的惊慌。调控论适时出台，无论是看涨者还是看跌者，无论是抑制论者还是顺其自然论者，有一点是共通的，即不是不要政府的监管，而是政府怎么调控，如何监管？

股市跨越4000点可以视作中国股市进行结构性调整的大好时机，如果调整得当，作为中国市场化先头部队的中国资本市场可能超越高原适应期，向更高的世界屋脊山峰攀登，否则，市场又会成为中小股民的祭坛。

首先要明确，结构性调整绝非动用行政手段，甚至用党报社论的方式对股市进行简单粗暴的干涉，而是用货币与财政手段进行市场传导的方式，缓解市场的压力，养成资本市场投资文化，顺利完成我国金融与资本市场的升级换代。历经股市沉浮，现在也许只有傻瓜才会相信，用行政方式打压股市能够带来我们所希望的经济稳定增长。

股市上涨很容易理解，在经济上升、货币充斥的市场环境下，只有一个小小的喷发口，股市不涨才是怪事！股市一定会涨，而且所有的能量都只有通过一座火山喷涌，场景自然蔚为壮观。股市资金构成包罗万象，小业主的利润、白领的收入、普通工薪族省吃俭用的辛苦钱、大企业理财公司一掷千金的豪资，总而言之，中国经济上涨所获之利通过股市极尽所能地展现出来。

由此可知，要让股市平稳发展，关键是要为股市降压，多几个资金喷发口，压力均衡之下，股市自然会免去木秀于林的尴尬。须知，股市上涨不仅因为资金充沛，更在于理财与投资产品的极度匮乏。但目前的情况却刚好相反，不仅股市一枝独秀的情况未得到变革，股市上市制度还决定了股市成为大型权贵企业的游乐场，因此出现上市公司奇货可居的怪事。

非常矛盾的一个现象是，与房产投资等似乎带有道德原罪相比，股市投资则被刻意宣传成民众分享经济发展成果的一个良好途径，虽然两者在市场逻辑上完全一致。我国要发展资本市场，应对所有的投资品种有个去道德化的公允评价，使得债券、基金、房产以及各种衍生投资品等百花齐放，才能改良投资土壤。

另一个矛盾现象是，政府一方面认识到市场化的调控手段的重要性，而另一方面，怯于趁时而进，对于股市的发行退出机制进行根本性的变革。现行发行机制人为造成股市资源垄断，垃圾股成为黄金，诸如借壳等现象成为市场常态，结果必定是劣币驱逐良币。

目前股市的火爆并非像一般人所认为的是考验投资者的理性，而是考验决策层的市场理解力与耐受力，将中国的股市建成资源高效配置的良币驱逐劣币的市场。很可惜，到目前为止，我们没有看到有关决策层除了H股回归A股等有限措施之外，对于放开市场边界、让股市成为一池活水方面有更多建设性意见。

股市成为风险之源的主要原因还在于，我国股市由国有股一股独大的上市公司主导，在人们对股改的市场化成果额手称庆之时，忘记了一股独大所造成的资源配置失效与管理团队行政化的风险。我们不止一次听到了有关部门要保持国有控股地位的坚决陈述，但令人担忧，作为足以撼动中国股市基础的大蓝筹股上市公司，只有极小一部分股票可以流通的现状，说明中国的股市仍然是畸形的，仍未改圈钱本性，因为股东与市场并购掠食者不可能淘汰不合格的管理团队。相比于发行制度的改革，控股权的流通性变革更重大、更艰难。在股市的上升期，无疑是渐进改革的一个适宜环境。

与一股独大相对应的是管理层的监督与惩戒制度，相比而言，管理层在这方面的决心表述得最多，具体条款陆续出台，比如交易所对于上市公司高管炒作公司股票、股价异常监管的规定。积跬步而至千里，对此应予支持，证监会的责任就是保护所有投资者的合法所得。但象征性大于实用性的监管在股市火爆的当下已经不敷所用，尤其值得注意的是，管理层的监管并没有法律措施跟进，缺少法律后援、行政色彩浓厚的监管单兵突进的做法，从长期来看将让中小投资者失去最后的救济渠道。

上述三点正是股改之后中国大牛市中的大隐患，也是调控政策的三大关节点。在中国股市火爆之时，对股市形成系统性思考，逐一进行市场化改革，才是着眼长远的功德之举。

http://finance.phoenixtv.com/obs ... _190_115550_1.shtml