香港股市「钱程」在中国

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香港股市「钱程」在中国     

透彻理解北京经济政策，了解自身经济定位，知己知彼，香港才能处处以先手争取主动权。

叶檀 复旦大学博士，财经评论家，《每日经济新闻》评论主编。现居上海。

四月中旬香港股市最大的新闻，莫过于赴港上市的三只新股碧桂园、中信银行与洛阳栾川钼业引发申购狂潮，冻结资金达上万亿港币，当然中签率不高，一股难求。碧桂园上市后新诞生的内地二十五岁女首富被财经媒体好好八卦了一把，难掩的艳羡之情似乎在告诉投资者：这是一个奇迹无所不在的时代。

传统观念认为实体经济是皮，资本市场是毛；对于香港股市而言，这句话有另外一种解释：内地经济是皮，香港市场是毛，皮之不存，毛将焉附？香港股市的红火可以理解为，中国十多年GDP两位数增长的经济奇迹终于趁着国际资金过剩的翅膀，在人民币升值这根胡萝卜的强烈诱惑下，在资本市场开枝散叶。

越来越多的迹象可以左证，香港股市正因为贴紧中国经济的脉博，才在世界市场占据了越来越显赫的地位。从一九九三年一月至二零零六年末，中国企业在香港市场的总集资规模达到一点四万亿港元（约合一千八百万美元），占香港市场总集资规模的五成五。盘点二零零六年香港股市新股表现，内地企业摘下认购人数最多、首日涨幅最高以及累积涨幅最高三项桂冠，去年IPO集资中，有九成是来自内地企业，内地企业包揽融资额前四名。国企指数是如此重要，涨幅远超恒生指数，其升跌涨落不仅直接牵引着H股投资者的荷包，还成为国际投资者分享中国溢价的美妙餐馆。

如果说香港曾以贸易为内地经济打开窗户，那么现在则是在中国相对封闭的资本市场与国际投资机构之间的引水渠，形成资金对流。众所周知，目前中国实行资本项目的严格管制，通过合法渠道进入中国资本市场的合格境外机构投资者资金限定在一百亿美元。因此，中国面临严重的人民币流动性过剩，越来越多的人主张A股市场溢价居高不下，不应过快向国际资本放开市场。这一略显小气的建议似乎已被主政者采纳，目前QFII额度处于冰冻状态。同时，外汇管制政策尽管略有松动，去年民众购汇额放松到五万美元，但在中国金融风险隐患没有消除、中国金融机构还处于市场胎动期的情况下，政府不可能贸然放弃管制。这就为香港资本市场提供了千载难逢的机遇，只有在中国急欲进行市场化转型、而转型不到位、规则与资金未能与国际市场接轨之时，香港市场的平台重要性与优势才能突显。

港交所十分在意内地上市公司资源，指出内地公司是香港证券市场增长的重要来源。未雨绸缪，港府也在争取多重优惠政策，如争取中央政府同意在港发行人民币债券，同时为合格境内机构投资者到海外投资搭建平台。

中国上万亿美元的外汇储备需要收益相对较高的海外投资渠道，政府也鼓励中国企业与银行到海外投资。不过效果不彰，几场大败，溃不成兵。企业结汇回国在内地资本市场静等人民币升值与股市溢价的双重收益，绝非政府所愿，因此，在政府可以掌握的社保基金等投资方向上，已有海外投资试点。香港金融主管当局再次看到机会适时介入，表示愿意成为中国企业投资国际金融产品的平台。

透彻理解北京经济政策，了解自身的经济定位，知己知彼，香港才能处处以先手争取主动权。不过，从长远发展趋势看，香港市场后势堪忧。A股市场总市值超过香港，H股失去定价优势，在涨势如虹的A股面前甘拜下风、随之起落，A股市场加紧了与香港市场对优质上市公司资源的争夺，这些都只是癣疥之疾，不为大患。对香港市场真正的威胁有二：第一，香港经济体量不足，货币无自主定价权。香港本地资金吸纳不了中国大盘股，只能靠欧美投资人购买。此次一家规模中等的中信银行发行H股就冻结了几千亿港币的资金，在香港公开发售只占百分之五，香港本地资金规模无法容纳巨无霸的中国国有大型上市公司。香港实行与美元的联系汇率制度，港币不是大经济体的主权货币，无法对外来资产给出合理的定价，这就决定了另一先天不足，即香港本地市场无法为中国大型上市公司制订一个合理的价格，H股的定价被欧美投资者人为压低，以弥补美元与港币的兑换风险。这一先天缺陷靠香港自身努力无法解决。

第二，香港担任内地与国际市场的桥梁，是因为目前中国与国际市场两者不能自由沟通，随着中国金融与资本市场的开放，规则日益健全，加上自主定价能力与作为大经济体在世界市场的博弈能力，导致香港很可能成为中国市场开放途中的金融中转站。

皮也罢毛也罢，香港市场发展已离不开中国经济支撑，既要引领内地市场，又要对内地经济亦步亦趋、不离不弃，考验的是香港市场人士的耐心、诚心与保持盈利能力的决心。

亚洲周刊 新经济 叶檀     2007-05-06