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真正已经用“金手铐”锁住高管的上市公司，还只有20多家。国有企业决策的复杂性，以及对股权激励本身的实际效应的质疑，仍然阻碍着这一制度在国内资本市场广泛推行。
股改期间，众多上市公司在股改方案中同时包含了股权激励办法。但直到《上市公司股权激励管理办法》和《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》出台之后，股权激励才变得有章可循。
“新的东西，即使有政策导向推动，但如果没有执行细则，也是很难做的。”深圳一家券商保荐人对《第一财经日报》表示。
据统计，截至目前，股权激励方案真正通过证监会（国有上市公司还要包括国资委）和股东大会批准的，只有22家。其中深市主板12家，中小企业板8家，沪市主板目前则只有伊利股份（600887.SH）和中信证券（600030.SH）。
在已经通过激励方案的上市公司中，民营企业和地方国企占多数。“民营企业机制灵活，对股权激励的认同度也可能更高。而中央国企的决策环节则很复杂，要考虑的因素也更多。”深圳资深投资人任维杰分析说。
授予股票期权是目前最常用的股权激励方式，如泸州老窖（000568.SZ）（,）和苏泊尔（002032.SZ）（,）。定向发行居其次，如中兴通讯（000063.SZ）（,）和华侨城A（000069.SZ）。不过这里的定向发行与期权有类似之处，其授予价格相当于行权价格，授予条件同样是参考业绩考核，获得股票后也同样有锁定期。
直接股东转让股票这种相对简单的方式也被一些上市公司采用，如农产品（000061.SZ）和格力电器（000651.SZ）。
广州国光（002045.SZ）除了期权之外，还有一个比较特别的“股票增值权”，将高管的奖惩直接与公司未来股价的涨跌挂钩。此外，万科A（000002.SZ）的提取激励基金的方式也较为特殊，该方案实际上相当于委托第三方信托公司回购本公司股票，并在条件满足时将股票授予激励对象。
股权激励实施后，相关上市公司业绩普遍增加，其中中小板公司业绩增长最为明显。股权激励也受到了以基金为代表的机构投资者的欢迎，实施方案的公司股价普遍上涨。但由于本轮A股持续上扬，股权激励对股价的刺激作用被掩盖在股指的狂飙中。
尽管从目前来看，股权激励收到了一定效果。但现在要评判这项长期见效的制度的实际价值，还为时过早。股权激励制度本身存在的缺陷，和效率仍然不高的资本市场，使得更多的上市公司持观望态度。
股权激励应当鼓励公司高管执行长期化战略，致力于公司的长期价值创造。但这种激励效应是以高效运作的金融市场为前提的。
由于公司高管的任期有限，而公司的存续期理论上是无限的，公司高管本身就有采取短期行为的动机。在金融市场运作有效的情况下，公司高管的短期行为是不会提高公司股价的。
但在金融市场运作失效的时候，公司高管采取短视行为，如减少长期的研发费用，提高当期利润，操纵会计盈余，则可以欺骗市场，推高公司股价，高价套现持有的股票。
这种行为即便是成熟的市场也不例外。安然等公司高管操纵股价便是很好的案例。
中国证券市场还是新兴加转轨的市场，由于种种原因，有效性不高。2006年以来，A股市场在股权分置改革后的各种积极效应推动下，出现了大幅的价值回归。
但是到今年2月以后，市场出现了明显的投机炒作现象，散户资金大量涌入市场，而股指期货等做空机制仍未及时推出，导致股指持续大幅单边上涨，个股普遍被高估。
一个投机性强、价值高估的市场，为操纵股价提供了更多的空间，公司高管的股权激励更容易使得其行为短期化。
股权激励的力度和公司的内部运作密切相关，国内上市公司治理机制还不健全，关键人控制现象严重。虽然公司高管名义收入水平不高，但隐性控制权收益相对较高，往往存在经理人转移股东财富，损害股东利益现象。在这种公司运作不规范的情况下，即使授予公司高管部分股权，公司高级管理人员仍然有动力去损害公司的利益。
“股权激励即使在成熟市场也是屡屡出现问题，对于国内上市公司而言，要用好这一制度还需要很多摸索。”上述保荐人说。 |
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发表于 2007-5-2 10:58:27