谢百三--对中国准备金率频繁地不断提高的看法

jiang1973

中央银行在4月5号提高准备金率后，只隔了24天，又提高准备金率0.5个百分点，达11%，引起全球投资者的高度关注，因为中国经济的冷却将导致全球石油、有色金属等各种资源价格的剧烈波动，也会对中国股票市场造成重大影响。

  如此频繁使用货币政策中的重型武器在全世界各国的经济史上是罕见的。其实，国际市场在几天前就已经有前兆，例如，铜曾经出现过跌停版，其他资源价格也曾出现大幅下跌，因为市场盛传在“五一”前会有加息。笔者早就说过加息的空间有限，最多还有两次，所以央行提高准备金率大家是有心理准备的，尤其是基金管理公司和券商自营经理。

  所谓法定存款准备金率是作为法定存款准备金制度的重要组成部分，通常被认为是货币政策中最猛烈的工具之一，并且具有法律的强制性，通过调整存款准备金率，中央银行可以有效的控制货币供应量。法定存款准备金率是决定乘数大小从而决定派生存款倍增能力的重要因素之一。通常认为提高法定存款准备金率一方面直接冻结银行一定数量的流动性，另一方面则影响货币乘数，产生多倍收缩效应。即使，商业银行等存款机构由于种种原因持有超额准备金，法定存款准备金率的提高也有效果。据分析，在中国现在的情况下，每提高0.5个百分点准备金率，就会可以有效的冻结和收缩近1500亿的货币供应量。

  2006年以来，面对外资的汹涌涌入，外汇占款急剧增加的严重态势，中国加大了每周例行的公开市场操作，回笼资金约2万多亿。但是外资（经常项目下的交易与种种合法非法的热钱）继续汹涌澎湃的、狂热的涌入中国，在这种情况下，中国中央银行提高准备金率不仅是必要的，也是无奈的，而且是唯一合理的货币政策举措，因为如果再通过多次加息回收流动性过剩，必然抽刀断水水更流。国际热钱会大喜过望，利用我们加息政策上的漏洞，热钱进得更快。为了使中国人民币在今年还有一定的升值空间，中国中央银行特意保持着中美两国之间2.5到3个百分点的利差。最多还可以加息两次，如果美联储因为房地产价格下跌而进行减息，中国连加息的空间都没有了。那么如果再加大中央银行票据的力度和数量，中央银行的票据利率只能再次大幅度上升，直至接近美元利率。因此，中央银行不可能每天回收全部流动性过剩，总有相当一部分流向中国的货币市场、证券市场和各大商品、实物市场。此外中央银行的票据的利率已经达到2.7%到2.8%，远高于法定存款准备金率的1.89%。因此提高法定存款准备金率可以收到一石二鸟的效果：一方面减少了中央银行的利息支付，同时又有几倍的乘数效应。

  四个月内中国央行四次提高法定存款准备金率在世界上是极其罕见的，这正好说明中国的金融市场正处在大变动之中，不是一种金融市场的常态。这主要是人民币采取不断的、连续的、渐进式的升值所造成的。国际热钱在类似“贸易J曲线”和“赶末班车”的畸形的心理作用下，继续大量涌入中国。我国的外汇储备已经从年初的10600亿上升到12000多亿美元，居世界之首位。中央银行为了购买这些外汇，防止人民币升值过快，外汇占款只得越来越多，据我们计算每过不长的时间就要提高一次准备金率，这样才能使中国的货币供应量处于正常的状态。

   ——对于中国股票市场的影响不会很大。因为目前的中国股票市场只要有正常的货币供应量就可以健康的向前发展（据我们分析，至少在第三季度以前，中国的经济相当好），目前中央银行所做的事情，只是被动的、无奈的，将实在过于泛滥、实在太多的流动性过剩收缩到略微偏多的、或者正常的程度。

   ——我们不对这一、两天的股票市场走势做任何研判，我们不知道今天、明天是下雨还是出太阳，但是我们可以正确地判断三个月以后，地球的北半球是赤日炎炎的盛夏。