基金人语 内地手机业竞争剧 谁能脱颖而出？

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基金人语 内地手机业竞争剧 谁能脱颖而出？

　　过去二十年全球科技发展十分急速，其中手机及互联网这两项科技的普及，是最能提高人民的生活质素及工作效率的。提起手机，它在八十年代被称为「大哥大」，价钱十分昂贵，只是有钱人才会使用。但如今差不多每人都拥有一部，可说是成了生活必需品。

　　虽然内地人普遍收入仍低于香港，但对手机的需求绝不可小觑。中国目前已是全球最大的手机市场，用户人数达四亿五千万至五亿（北美为二亿四千万、西欧四亿、日本少于一亿）。可是中国的手机渗透率只有36%，与发达国家的100%比较，实属偏低。过去几年内地平均手机价格趋跌，加上内地人民收入持续上扬，令渗透率不断提升。笔者相信，手机价格的跌势将持续，这可令未来渗透率进一步提高。摩根士丹利研究报告预期，在2010前，中国的手机渗透率可提升至 48%，即用户人数可增至六亿！

　　中国手机的未来需求，除了来自渗透率提升外，还有换机的需求。其实，从2005年起，手机的需求增长主要来自换机，由于手机款式及功能快速转变，价格又向下，刺激市民换机。

手机需求增 业内竞争激烈

　　虽然预期内地手机需求仍会快速增长，可是手机业界的得益却不多，原因是业内竞争十分激烈，尤其是中国的本土手机品牌，在外国手机品牌及黑手机（即水货手机、冒牌手机及非法改装手机）两面夹击下，经营环境十分困难。波导、夏新、TCL及康佳等国内手机大品牌，在去年只占整体手机销售的15%；以诺基亚为首的外国手机，市占率超过65%；余下的20%为黑手机所占去。

　　在2005年以前，国内本土手机生产商把手机的组件方案及设计外判给南韩或台湾设计公司；不过，2005年后本土的独立手机设计商迅速壮大，从韩台的设计商抢去不少订单。而本土手机商面对激烈竞争下，不断整合内部资源，尽量把工序外判，也令独立手机设计商得益。此外，国内黑手机快速增长，生产黑手机的厂商给予手机设计商的订单亦愈来愈多，因此独立手机设计商在手机业竞争激烈的情况下，仍能保持不俗的盈利表现。

　　但要注意的是，若独立手机设计商的客户集中在外国手机生产商的话，盈利表现就不太理想，因为这些生产商的订单减少。现在国内四大独立手机设计商为中国德信、中电赛龙、晨讯科技（2000）及上海龙旗，前两者的业务主要来自外国手机商，后两者的业务则来自国内手机商。这四家公司中，只有晨讯科技在港上市，故笔者就拿它来作较深入的分析。

　　晨讯科技刚公布去年业绩，纯利三亿七千二百万元，按年增长28%；营业额三十四亿一千九百万元，按年增长25.7%，业绩较市场预期为佳，可见晨讯未受到手机业激烈竞争的影响。由于它的客户主要是内地手机生产商，它们外判设计订单的比例仍低（普遍不足两成），故持续把工序外判，令晨讯受惠。当然，晨讯管理层捕捉潮流的眼光，亦是获得理想盈利的原因。晨讯在 2004年为手机加入拍照功能，2005年则有 MP3，这类手机在市场大受欢迎，令晨讯在2004及05年的业绩均有不俗增长，而 2006年上半年则有键盘手机。

　　可是，到2006年下半年却出现「断层」，没有特色的手机推出，因此下半年盈利增长明显放慢，毛利率亦由16.3％降至14%，这令市场担心晨讯高增长期已告一段落；股价亦从2006年第二季的四元五角水平，反复回落至现在的二元八角。晨讯的盈利能否重拾增长动力呢？这要视乎两方面：一、新功能手机的发展；二、海外业务发展。晨讯行政总裁曾宪龙透露，今年公司的增长焦点将放在刚起步的手机电视上。据 iResearch调查显示，去年全国手机电视用户仅九十万，在奥运推动下，估计2008年用户人数可升至一千八百万，即达二十倍增长。曾宪龙指出，电视手机在内地刚起步，在北京、上海及广州等大城市，市民可透过手机接收电视讯号，月费约数十元，每部手机售价约二千元人民币，属可负担水平。不过，手机电视推出约半年时间，受欢迎程度暂时难以预测，相信电视台所提供的内容，将是手机电视发展的关键。

　　除了手机电视外，3G手机的发展，亦成为晨讯盈利的动力。由于内地政府希望发展自己的3G制式，即TD-SCDMA，故这类制式的手机预料是未来主流。晨讯正在开发双制式的TD-SCDMA手机型号，预期今年中推出，这对其下半年业绩应有所刺激。

　　此外，晨讯另一个增长点，就是积极开拓出口市场，去年出口占整体销售比例仅 5%，预期今年可升至 10%，至 明年国际客户所占营业额比例预料更可大幅上升至 50%水平。不过，能否乐观达标，是未知之数。

明知市况高企不可贸然沽货

　　笔者认为，未来内地手机需求仍然强劲，晨讯的订单应能保持增长，这可抵销毛利率受压的影响。晨讯的市盈率已回落至十一倍，派息率又高，手头现金更高达八亿二千万元（每股现金五角五仙），故就算盈利增长放缓，现水平亦有一定抗跌力。倘若上述两大增长动力能如投资者预期的话，晨讯股价应有不俗上升空间。不过，它的高增长业务要待下半年才见真章，故短期仍将较反复。

　　前天曹仁超兄指出，新兴市场股市的市盈率若升至六十倍以上就会「爆煲」，笔者十分认同。当股市炒至六十倍市盈率以上时，是绝不宜作长线投资的，因为未来终有一天会大跌，但问题是大跌的日子何时出现。泡沫市中，顶位难以估计，假设当股市在六十倍市盈率沽了货，但股市续升至八十倍市盈率（1973年恒指及19*89年日股也升达八十倍市盈率），就赚少了近30%利润；特别是在大升市尾段，这30%升幅往往在一两个月时间出现，在短时间赚少那么多，总会使早沽货的人有点「心理不平衡」，趁股市从八十倍市盈率回落10%左右就重投股市，谁知股市泡沫届时已爆破了！

　　所以在泡沫市下，就算升至不合理水平，也不能全线清货，而要分段沽货。记得2000年3月，纳斯特指数的市盈率可炒至一百七十五倍！过早沽货是十分痛苦的。

　　若参考过去三大泡沫市最后五年（升势多集中在最后五年）的升幅，可发现三者的幅度很不同。上海A股现在的升幅，已超越日经平均指数当年的升幅，但由于国内资金缺乏投资渠道，资金集中流向股市，故除非中央严厉打压股市（现水平可能性不大），否则上海A股绝对有机会与纳指升幅看齐，即可升至6000点水平。至于香港的国企指数，情况与日经指数较接近，应有机会升至15900点水平。

　　上周本栏股票组合上升2.84%，其中表现最好竟是大价股渣打集团（2888），录得7%升幅。此股升得如此急劲，原因是受欧洲银行的并购热潮刺激，巴克莱银行及苏格兰皇家银行计划高价收购荷兰银行，令银行股股价获得支持。渣打集团一直是笔者的重心股票，它在新兴市场的业务发展不俗，未来应有较同业高的盈利增长，市盈率为十八倍，属合理水平，但短线升势过急，不宜高追，建议等待股价回落至二百三十八元水平才吸纳。
信报财经新闻   庞宝林2007-04-27