做“杯子”还是做“碗”？

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做“杯子”还是做“碗”？
部分混合型基金高仓位引发争议


　　说起混合型基金，投资人的直觉是，它的风险比股票型基金要小，收益也相对少。不过，如果投资者按图索骥，未必能得偿所愿。数据显示，在今年一季度的牛市中，很多混合型基金股票仓位并不低，而且，还不能排除其中有基金进行超限高股票仓位操作、公布季报前突击减仓的可能性。
　　在牛市中，高股票仓位几乎就意味着高收益，但也有投资者表示异议，“当初合同怎么写的，就应该怎么来。既然当初说卖的是杯子，怎么能给我一个碗呢？”
　　仓位直追股票型基金
　　根据天相投顾对一季报的统计，至今年3月31日，混合型开放式基金平均股票仓位为77.32％。全部72只混合型基金中，股票持仓在90％以上的有13只；80％-90％之间的有11只；在75％以下的有37只，仅占一半。这显示，很多混合型基金股票仓位直追股票型基金。
　　更值得关注的是，季报提供的仓位数据是一个时点数据，并不代表基金在三个月里面的整体仓位水平。换句话说，即使基金在平日里满仓股票，只要在季度末大幅减持，就能交出符合基金契约或者符合市场预期的仓位数据。在这种情况下，测知基金真实股票仓位的方法只有“突击检查”，而今年2月27日的大跌刚好提供了类似的机会。
　　2月27日，上证指数跌8.84％，两市约800只个股跌停。72只混合型基金中，当天净值跌幅超过9％的有5只，在8％到9％之间的有15只，最惨的一只基金净值跌了9.65％。
　　9.65％的跌幅有些令人费解。按照公开披露的信息，该基金股票最高投资比例可达到95%，至2007年3月31日，该基金股票投资占基金净值的91.67%。可以推算，假设该基金2月27日达到了股票持仓上限，而且它的所有持股当天全部跌停，净值下跌也应为9.5％，或稍有差距。之所以能超出9.5％达到9.65％，容易联想到的原因是，它由于分红或赎回等被动原因资产暂时超限；它可能还有比股票风险更大的投资品种，如权证；抑或，它的股票仓位超出了契约规定的上限。
　　有迹象加重了后两种可能性。一季报显示，该基金至2007年3月31日持有的债券资产为零。
　　“杯子”与“碗”的角力
　　基金分析人士表示，目前基金持仓情况每季度公布一次，的确难以排除部分公司和基金为追求净值最大化，超出契约限制打高股票仓位，“见到警察再刹车”的可能性。
　　不过，对于高限操作乃至可能存在的越限操作，不少基民却表达了“有奶便是娘”的实用主义态度。“只要净值好，他们怎么做我们不管。现在市场这么好，满仓股票我更高兴。”
　　也有投资者表示了反对。“股票仓位高是涨得快，可一旦跌下来，跌得也快啊。当初合同怎么写的，就应该怎么来。既然当初说卖的是杯子，怎么能给我一个碗呢？”
　　“杯子”与“碗”的分化在业内也引起了“不平衡”。上述2月27日净值跌了9.65％的基金在其一季报中表述，“虽然股票最高投资比例可达到95%，但这一投资比例所对应的是阶段性、非常态的资产配置比例。在一般市场状况下，为控制基金风险，本基金股票投资比例会控制在70%左右，债券投资比例控制在30%以内。”该基金业绩比较基准设定是：70%×中信标普300指数+30%×中信标普全债指数。
　　“大盘跌了9％，它能跌出9.6％，这样的基金，牛市里当然远远超过业绩基准了！”有分析人士表达了不满。
　　“股票仓位打得那么高，还放在混合型基金里面排名，确实有点不公平。”一位基金经理说。他同时表示，“减少短期行为，尊重契约，我们还需要更多的监管和更多的行业自律。”
　　不过，也有业内人士认为，混合型基金本身就看重基金经理的选时能力，只要确实不是故意超限，股票仓位在较长时间内保持在契约上限，也无可厚非，市场上涨时它可能得益，但市场下跌时也可能受损，风险收益仍是对等的。
　　看来，做“杯子”还是做“碗”不同投资思路的分歧还会进行下去。