刘杉:基金就是吹泡泡的小女孩

作者：刘杉


　　小女孩们都喜欢吹泡泡，她们不仅热衷于把肥皂泡吹大，而且也喜欢把那个大大的泡泡捅破。

　　在股票市场里，基金就像一个吹肥皂泡的小女孩。
在4月19日的股市大跌过程中，基金扮演了重要的角色。当天晚上，我给几位基金公司的老总打电话，他们都告诉我，基金公司出了大量的货。出货的原因恐怕主要是因为股票的估值水平过高，加上担心最新的宏观数据可能引发严厉的调控政策出台。还有一个可能的因素是，因为证监会在查处基金经理的老鼠仓，老鼠就带着狐狸一起跑了出来。

　　这一天的上证指数下跌了4．52％，深证综指也跌破万点大关，跌幅达5．23％。

　　无疑，导致股市大幅调整的原因既有技术方面的需要，更有投资者对泡沫可能破灭的担心。不过，市场对调整的担心在一天后就消化了。在接下来的交易日中，上海和深圳两市大幅反弹，仅有几只股票下跌，其他近2000只股票全部翻红。

　　股市的每一次大幅调整，都成为新资金建仓的机会。这些新资金主要来源于散户和基金。两个报道引人关注。一个报道说，就在19日股市深幅调整的当天，28．2万户个人投资者新开了A股账户。另一个报道说，一季度新基金投资股票1200亿元，仓位达到78．11％，基本赶上了老基金的水平。

　　新基金的投资速度无疑在短时间内推动了估值水平的提高和大盘指数的上涨。

　　投资者对基金的追捧和基金的建仓要求，显然成为股市资金的最大提供者，这从基金今年以来的发行情况可窥一斑。基金在去年的业绩增长都在一倍以上，但去年的销售并不理想，甚至出现有的“金牛”基金份数基本没有增长的情况。而到了今年初，“基金神话”被广为传播，每一次新基金的发行都出现疯狂抢购局面，限量发行的基金经常在开卖30分钟内即被抢购一空。而最近一次上投摩根新发的基金，虽然实行限量发行按比例配售的办法，其当天的购买额竟然达到900亿元，为限售额的9倍。

　　投资者对基金的疯狂显然为基金提供了充足的资金。

　　充足的资金和稍纵即逝的市场机会，促使基金不断加快建仓速度。基金一般都要求在募集后的一个月内完成建仓，尽管证监会将这一期限扩大到3个月，但各家基金在担心踏空的情况下，自然也都是紧锣密鼓地杀入市场。

　　在股市上涨过程中，握有大量资金的基金成为重要的做多力量。那么在股市下跌过程中呢，基金则成为最大的做空动力。

　　导致基金成为做空动力的因素有两个，一个因素是基金主动的调整持仓比例，另一个因素是基金被动地应付基金投资者的赎回要求。

　　很多人可能记得，在今年2月27日的“黑色星期二”，在大盘跌幅近10％的情况下，大量的基金投资者进行了赎回。这就使得基金在主动卖出股票的同时，也在基金赎回的压力下，被迫放大交易量，使得市场的做空力量成倍增加。

　　在目前单日调整的情况下，基金的这种做空能量并不突出。而如果股市达到较高位置，并积累了巨大风险时，一旦基金连续出货，那么基金赎回也会在连续的交易日里随之加剧，其结果必然导致崩盘出现。

　　可以说，基金在使劲吹大股市泡沫，而当泡泡达到峰值时，捅破它的还是基金。