开放境外投资何须限发Ｈ股

lewin

开放境外投资何须限发Ｈ股

　　近期金融市场不断传出中国证监会停止审批内地企业到港发行Ｈ股，英国《金融时报》昨天也有报道指内地企业除非集资超过十亿美元，否则不再批准来港上市。由于中国证监并没有对消息作响应，中国政府也没有公布过任何企业境外上市的新规定，我们对有关「传言」无法证实，但从近期大批境外上市企业回归Ａ股市场，内地股市的成交量和「炒味」又远胜香港，表面上看，企业的确没有太大需要来港上市。

　　不过，如果认为内地股市已经超过香港、或香港不应再成为内地企业集资的主要渠道，我们认为这些看法非常短视。从去年Ａ股市场恢复新股上市（ＩＰＯ）之后，几家大型企业都以Ａ加Ｈ的形式上市，而定价、集资规模及股份发行形式等等，都以Ｈ股为标准，Ａ股因应作出调整，可见在金融市场的操作上，香港仍然是国际投资者信任的市场，内地在这方面仍远远未及。

　　内地股市潜力优厚，但不少结构性问题仍然纠缠不清，与国际水平的股市仍有一段距离。以股权分置改革为例，经过几年努力，非流通股问题虽然基本解决，但法人股仍然对企业的营运造成障碍。即将在Ａ股市场上市的交通银行，目前就有超过二千五百户持有法人股；与其它四大商业银行不同，交通银行的法人股持有者甚多，而且分散在全国各地，在改制期间，法人股的股东数目不断变化，结果造成股东的协调管理困难，召开全体股东大会工作极端繁琐；而且，交行不少客户同时又是股东，经常会涉及关连贷款问题，更严重的是，可能有许多应按关连贷款审核的贷款在不知情的情况下失控，令银行承受不可测的风险。根据交行在港交所公布的有关发行Ａ股公告，Ａ股发行前内资股将在Ａ股发行完成后全部转为可买卖Ａ股，其股东将与Ａ股股东享相同权利；可以想象，如果不在香港上市，像交通银行这种股权结构复杂的企业，是不可能在股市上集资的；只有在境外的证券市场上市，内地企业才可能「暂时」放下各种形式的历史包袱，按国际标准在金融市场筹集资金，在未来一段时间，香港仍然可以在这方面发挥作用。

　　内地企业在境外上市引起争议，是因国有银行引进国际战略投资者触发国有资产「贱卖」而起，力主「贱卖论」的人持三大理由：第一、内地银行引入战略投资者，不应该单纯按净资产值来计算股权出让价，还要考虑银行的品牌、客户、市场和产品等等。第二、是国有银行在出售股权前，经过几次剥离和注资，甩掉了不少包袱，资产负债表干干净净，外资「坐享其成」，但付出代价的则是中国自己。第三、国家虽然付出重组的成本，但在上市时内地投资者却占不到任何好处，对他们不公平。

　　要解决「贱卖论」，正确方法不是放弃在香港上市，而是开放更多渠道让内地股民可以在境外投资。从今年三月开始，国家外汇管理局就公开表示，会逐步放宽个人对外金融投资的限制，除了ＱＤＩＩ之外，还可能允许个人直接在海外投资；事实上，国内目前的收支失衡（外汇储备急速增加）对中国政府的宏观调控影响愈来愈大，内地已具备足够条件让个人投资者走出去，而限制一旦放宽，香港股市肯定是内地股民的首选。现在Ａ、Ｈ同股不同价，Ａ股被严重「炒高」，主因就是内地资金不能自由流动，无法「择优」而投，一旦开放之后，资金自然会在全球找寻目标，中国政府也毋须刻意冷却股市。内地企业在境外上市并没有问题，问题只在内地投资者不能在境外投资。
信报财经新闻      2007-04-17社评