投资者日记 「和平友」的故事

lewin

投资者日记 「和平友」的故事

　　4月11日，周三。恒生指数升101.56，收20449.43；成交五百九十亿七千多万元。4月期指收20390点，冇升跌；5月期指收20250点，下跌8点。

　　北控（392）出现八年多以来最大升幅，升11％，见二十一元九角五仙，系1998年3月以来最高，理由系公司动用一百一十六亿元收购北京燃气。招商银行（3968）升4％，见十七元六角，系1月24日以来最高，因政府批准可少交员工所得税而令去年纯利多九亿五百万元，代表去年纯利升50％。富士康（2038）升5.4％，报二十五元三角，受美林推介。

投资者唔好迷信名牌

　　内地A股连续第八天上升，沪深三百指数收 3121点。地产开发商万科升6.6％，报十八元六角三分；中国石化升7.1％，报十一元三角二分；万华聚氨酯升4.7％，报三十六元四角四分；东方锅炉涨10％停板，报五十元七角五分。4月9日一天之内新增投资者十八万八千四百七十七户，创历史最高纪录。

　　跟随投资银行推介而购入次级房贷公司债券者，已经血本无归，两万多名投资者打算向高院控诉贝尔斯登、瑞士信贷、摩根大通及大摩。此乃继科网股泡沫爆破后另一次控告大行嘅事件。投资者唔好对名牌迷信！次级债券问题去年下半年浮现，到今年11月才系高潮。如认为美国房地产问题已解决，可能高兴得太早。我老曹记得父亲在生时讲「和平友」嘅故事。1945年8月15日日本向英美宣布无条件投降，上述新闻当晚喺BBC电台广播，香港有人因偷听BBC电台广播而得知上述消息，8月16日大清早便跑上街大叫「和平啦，和平啦……」。驻港日军仍未收到命令，见有人响街上大叫「和平」，便一轮机关鎗扫射；到9月2日日本天皇上美军战舰签投降书，英国军舰亦喺港岛金钟登陆，接受驻港日军缴械投降……。可怜呢班捱咗三年零八个月嘅香港人，喺香港光复前两星期却被射杀了，请唔好高兴得太早！范仲俺教我地要「先天下之忧而忧，后天下之乐而乐」，分析员亦应养成上述性格。

今年气温特暖与太阳有关

　　今年气温特别暖，唔少人认为系人类燃烧矿物燃料（例如煤、石油、天然气）嘅结果，上述推论因符合环保组织嘅谂法而获大事宣传。过去一百年人类燃烧矿物燃料的确大增，但点解2006年冬天才出现暖化现象，而非一年较一年暖？根据美国太空总署（NASA）探索发现，2006年下半年太阳较往年热；例如火星并冇人燃烧矿物燃料，今年亦特别热。换言之，今年地球特别热嘅理由系太阳因素大于人类燃烧矿物燃料。

　　天体现象的改变，往往引发人类情绪上的异变，因而引发政治及群众行为的改变。八十年代我老曹亦曾研究天体现象与人类行为嘅关系，但因太高深而放弃，不过我老曹相信两者喺有关系。例如太阳黑子十一年循环周期与经济盛衰周期十至十二年非常脗合，降雨量多少亦影响房地产价格，例如1997年曾落大雨。今年太阳较往年热，可能令人类情绪高涨，部分国家股市可能引发一次「经济自杀」亦唔奇，会否系金砖四国？要事后才知晓。

　　2003年至今无论美元、欧罗、日圆、瑞士法郎、人民币、港元，都提供有限嘅实质利率（利率扣除通胀率），平均只有一厘四，系1981年以来最低（香港喺1990至97年更出现负利率时代，令1990至97年8月前本港楼价狂升；1997年8月至2003年香港出现通缩，则令楼价狂跌）。虽然唔系1990年代港式负利率，但上述利率无法阻止全球通胀（尤其系金融资产升值）出现。专家研究过去三十年各国情况实质利率，必须响二厘半之上才能有效阻止通胀率上升。自从1971年美元关闭兑现黄金窗口之后，过去三十六年全球经济变得唔稳定，唔系狂升就系暴跌。每次趋势大改变前并唔会响警钟（The bell doesn't toll for you!），一下走唔切便成为牺牲者；加上今天全球经济环球化，能够独善其身嘅地方极少。

　　伦敦豪宅 3月份狂升32％，主因系金融业好景大派花红。家吓一间伦敦独立屋卖五百万英镑，阿柏文亦过二百五十万英镑。伦敦住宅楼价连升二十七个月，系二十八年内少见，主因系三十万金融业高级职员可瓜分八十八亿英镑花红，令伦敦第一季楼价再升10％（阿柏文升7.5％）。而伦敦每年新房屋供应量六万个单位，每年需求为八万四千个，可以讲长期供不应求。

祝美国农夫好运

　　有土斯有财？十九世纪随着铁路大量兴建，令美国响中西部嘅农产品可运到东部出售，农地由1881至87年上升四至六倍，一亩地可卖二百美元。1888年天气干旱令农作物失收，银行收紧银根，随后三年中西区农地回落50％，唔少农民因此破产。去年因乙醇计划刺激玉米价格由二美元一蒲式耳升至四美元，加上信贷宽松，今年堪萨斯州农地又再涨至大约一千美元一英亩，亦只系1887 年嘅四倍！如你嘅曾祖父1887年到美国买咗一幅农地留畀你，持有一百三十年升值四倍，平均每年仅升1.5％，跑输定期存款！换言之，喺高价入货，即使守一百三十年，回报率仍极之有限。近期担心玉米价格又再回落，以二美元一蒲式耳玉米、石油价七十美元计，每加仑乙醇可赚三美仙；四美元一莆式耳嘅玉米、石油价六十美元嘅话生产乙醇要蚀本，只有依赖政府津贴。何况今年美国有九千万英亩农田种玉米，系六十三年内最多嘅一年。依家只有祝美国农夫好运。

　　1980年随着通讯科技发达，中国市场开放，令经济全球化成为不可抗拒潮流。经济全球化系双刃剑，既带来机遇亦带来打击。贸易、金融、科技、物流等领域全球受惠；反之，制造业因重新分配工序而产生国际流动，高工资地区面对流失，低工资地区大大受惠。随着金融市场全球化，各种衍生工具出现，亦造就大量投机风险，各种套利基金以大量借返嚟嘅资本四处搵食，形成汇市、股市巨大波动。例如1997年一千多亿美元国际资金由东亚金融体系撤走，引发亚洲唔少国家货币汇价及股市崩溃，失业人口超过一百万；此乃著名嘅亚洲金融风暴。

2008年系中国黄金三十年

　　只要政局及社会稳定，政府少干预经济，低收入国家好易进入中等收入；但由中等收入步向高收入，便必须令GDP保持增长，其中涉及管理、投资、资源分配、社会结构改变等许多因素。去年中国GDP二十万九千四百亿元，占全球GDP 5.5％，但消耗全球水泥54％、钢材30％、能源15％。中国钢铁企业生产每吨钢材耗能较OECD国家多15％、中国发电机耗能高出20％，生产水泥高出23.6％，形成全球资源高消耗，亦造成中国环保压力。理由系中国生产分散程度高，而且技术水平唔够，其次系服务业只占GDP 39.5％（OECD国家占64％），上述都系阻碍中国经济由中收入走向高收入嘅因素。过去三十年（1978至2007年），中国GDP高速增长，但唔系乜嘢经济奇迹，美国1932至66年曾出现，前苏联1945至76年亦出现，其它如日本、香港、新加坡、台湾、南韩亦出现过经济「黄金三十年」。问题系高速增长三十年后又点？美国经济1966年起停滞不前，到1982年才再起飞；前苏联1980年起经济一直停滞不前直到解体；日本1990年至今仲搵紧出路；香港1997年后亦死晒火。2008年系中国黄金三十年，会否同样出现呆滞期？美国、日本、香港等，个人人均收入进入高水平后才停滞不前；如2008年中国只进入中等收入便经济停滞不前，情况肯定更差。例如1976年苏联人均收入只有二千美元便不前，最终引发苏联解体。

　　泰国同马来西亚人均收入到咗中等后便上不了去，例如马来西亚人均收入至今仍系四千美元，而新加坡系二万一千美元。理由响资本、技术、经济结构上，亦系七十年代开始新马之间出现差异结果。有D国家如菲律宾、印度尼西亚未进入中等收入前，已因政府贪污腐败而倒退。过去三十年中国人因为工资低及肯刻苦耐劳而引发 GDP高增长，掩盖咗市场体制上嘅缺陷。有如盲人拉二胡，因为专心而拉得好（并唔系因为佢盲），如要发挥拉二胡最高水平，仲系需要开眼人向别人学习，一步步将技术提升至完美境界，上述盲人便做唔到。今天中国GDP高增长来自工人工资低兼刻苦耐劳，能否更上一层楼，唔再系盲人拉二胡，而系成为世界知名音乐家、作曲家？系非常复杂嘅问题。今天中国经济成就建基于外国人嘅蚊年及技术，加上中国人低工资兼刻苦耐劳。一孩政策下，新一代中国人已唔愿刻苦耐劳啦，外国人嘅蚊年及技术会否转去别国投资？

　　前苏联1980年人均收入达到二千美元一年，便搞来搞去都搞唔上去；解体后亦因为劳动力稀少，外国人唔愿意将钱同技术拎去俄罗斯，1998年出现俄罗斯债务危机。直到2000年资源有价，过去七年俄罗斯经济繁荣系建基于天然资源有价，外国人只有兴趣向俄罗斯购买天然资源，却冇兴趣攞钱同技术到俄罗斯投资；俄罗斯经济盛衰由资源价格升降决定。

　　过去三十年最先进入中国嘅系港资，然后系台资、新加坡、日本、东南亚、南韩资金，把工作从国外转移到中国生产，但技术含量唔高，并以轻工业为主。一旦内地人收入达到1980年香港水平或1990年台湾水平后又如何？香港经济受惠于中国改革开放政策，1984至97年再有十三年繁荣期，但台湾加权指数至今仍未破1990年2月10日高点12495点。台湾人均收入今年仍停留响十七年前嘅一万二千美元一年。未来中国经济能否更上一层楼？由法治架构、信息系咪畅通无阻决定。如冇独立嘅法治架构及畅通无阻嘅信息，中国经济好难达到 OECD国家水平，充其量只达到台湾水平。

殊仔班子对华失去耐性

　　经济全球化三十六年了，今天最唔发达嘅国家由1980年前二十五个增至四十九个。全球20％发达国家人口拥有全球GDP 86％，收入系全球20％最贫穷国家人口嘅七十五倍！贫富差距冇因环球化而减少（1980年前系三十倍），反而进一步扩大，理由系资本、技术、讯息、市场等要素响全球化下产生乘数作用；反之，工资喺全球化下（尤其系低薪工作）却无法上升。例如香港低薪人士收入自1980年至今升幅极之有限；而资本由1980年起却以每年25％嘅速度增长。

　　《纽约时报》作者Steven Weisman认为，殊仔嘅班子已对中国失去耐性，过去拒绝向中国施加制裁反对国会通过有损中国提案嘅态度正在改变中。去年美国商务部数字，对华贸易逆差达至二千三百二十亿美元（中国官方统计顺差一千七百亿美元）；加上国会由民主党控制，喺中美贸易问题上立场已变得愈来愈强硬；中国出口前景已出现阴影。

　　中国商务部官员指出，今年中国外贸形势严峻，例如3月30日美国商务部初裁决定向中国数家铜版纸生产企业适用反补贴法，并征收反补贴性关税。去年70％中国出口企业面对技术性贸易壁垒，遭受唔同程度损失。4月10日美国贸易代表施瓦布宣布，因中国电影、音乐及图书盗版问题以及知识产权贸易而向WTO投诉。去年中国外贸盈余一千七百一十四亿美元，今年首季仍较去年同期上升200％，各位信唔信欧美各国可忍受中国外贸盈余咁样巨幅增长落去？

　　中国纠风会4月9日及10日喺广州召开，政府要求各地政府及所属事业单位在举办节庆活动时，唔好再重金邀请演艺明星捧场，以免增加基层及企业负担或动用公款造成浪费。
信报财经新闻   曹仁超2007-04-12