《经济学家》宣扬新观点：美国贸易逆差可持续

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近年来美国贸易逆差（和更广义的经常项目逆差）一直是学界和市场关注的焦点。好多人说，美国逆差太高，经济要完蛋。可几年过去，美国经济依然强劲，逆差倒还越来越高。逆差没拖垮美国，倒是美国经济内部的问题显得越来越棘手。

经济学家最近刊出Sustaining the unsustainable一文，总结了近期一些新的学术观点，指出：贸易逆差并非不可持续，因为美国凭借资本市场等方面的优势，其资产对外国人很有吸引力。

此文否定了贸易逆差（甚至是经常项目逆差）的不可持续性，实际上揭示了一个很有趣的道理：贸易逆差虽然是实体经济的概念，但其持续与否，最直接的决定因素是一个金融变量－－美元。要是谁都不要美元，美元贬值，逆差将不可持续；美元老是抢手货，那么美国的逆差就是稳坐钓鱼台，舒舒服服等着其他国家献上劳动成果。

所以，只要大家喜欢美元，喜欢美国股票，喜欢美国各种资产，那么其他国家凭借对美顺差挣来的美元，就会投资于美国的股票，债券，房地产，等等。这样就没人去抛售美元，即使你抛了，总会有人来接手。于是美国可以心安理得的坐享逆差，但这决不等于有人说的那样，美国人不劳而获，他们是另一种劳动－－想方设法让美元、让自己的资产最有吸引力，或者反过来，让别国货币、资产的吸引力更小。至于方法，那就看你的本事了。作为唯一的超级大国，美国的办法多的是。恐吓金正日，剿灭萨达姆，屯兵波斯湾，美国大兵也在为sustaining the unsustainable做贡献。

经济学家原文链接
http://www.economist.com/finance ... fm?story_id=8864359

简译

次级抵押贷款市场恶化，零售额停滞不前，信贷和消费支出面临全面下滑的风险。面对美国经济的众多阴影，全球投资者一片恐慌，从曼哈顿到孟买，各地股市再次全面下跌。

美国的逆差被世界遗忘

多年以来，存在最久的阴影一直是美国的巨额经常项目逆差。但在这个恐慌时期，却似乎没人因为美国经济严重依赖国外融资而恐慌。3月14日发布的新数据表明，2006年美国人的支出比其产出高了8570亿美元，对GDP的比率创下6.5%的新高。2月份，中国的贸易顺差则创下了历史第二高位。今年1、2两个月，中国的贸易顺差就接近400亿美元，几乎是上年同期的3倍。

美国最好的债权人之一中国政府已经宣布，将划出相当一部分外汇储备，力求实现更高的回报率。中国将组建一个新投资机构，该机构将分流央行掌握的部分外汇资产（目前主要为美国国债），将其投资于其他资产。

此举并不会对美元产生很大影响。以贸易加权汇率衡量，自2月27日全球金融市场陷入动荡以来，美元仅下跌了0.04%。而且，不仅投资者对美国的逆差视若无睹，各国决策者同样如此。一年前，7国集团的财长和央行行长承诺采取有力行动，以解决世界储蓄国（尤其是中国、日本和石油出口国）与借款国（尤其是美国）之间的失衡问题。IMF则希望成为这项宏观经济大业的主持者。一年过去，计划失败。在IMF的主持下，中国、日本、沙特、美国和欧盟之间的讨论几乎毫无成果。这项事业或许已被人遗忘了。

正统观念遭挑战――美国逆差可持续

人们为什么对美国的逆差漠不关心？从某些角度来看，世界经济已经走上了恢复平衡的进程。毕竟，以实际汇率计算，美元已经比2002年的顶点下跌了16%。2006年4季度，美国的经常项目逆差比3季度有所下降，而且在1年多以来首次降至2000亿美元之内。4季度逆差下降的重要原因在于油价下跌，但即使扣除油价因素，随着出口的高涨和进口的减速，美国的贸易逆差似乎也在趋于稳定。虽然如此，有一点却是毫无疑问的：投资者和决策者都不向那样担心全球失衡了。学术界同样如此，对于全球失衡的观点也在发生变化。几年前，大多数经济学家都认为，穷国借钱给美国的原因在于美国的挥霍，这种情况既不正常也不可持续。按照经济理论，资本应该由富国流向穷国，而美国不可能无休止地增加对外借款。实证研究表明，一国的逆差超过GDP的5%就会遇到麻烦。

后来，经济学家却争相挑战这种正统理论。事实上，用哈佛大学经济学家Jeffrey Frankel的话说，抛弃正统观念的做法本身已经成了一种正统做法。

3年前，德意志银行的经济学家Michael Dooley、David Folkerts-Landau和Peter Garber提出，世界经济又回到了布雷顿森林时代。只要亚洲央行为了维持出口导向型经济增长而保持币值低估，那么美国的巨额对外逆差就能够持续多年。现任美联储主席伯南克也曾在2005年指出全球利率过低，他的意思是资本流入美国的原因不在于美国储蓄不足，而在于其他国家储蓄过剩。

还有一些新论文也遵循类似的思路，认为经济失衡并不像人们过去认为的那样不正常，而且其持续能力也更强。例如去年夏天，IMF3名经济学家的研究报告就表明，与输入资本的穷国相比，输出资本的穷国经济增长速度更快。

新解释：美国逆差根在新兴经济体金融市场薄弱

之所以出现这种情况，一个原因或许在于它们的金融市场较为薄弱。麻省理工学院的Ricardo Caballero和Emmanuel Farhi以及加州大学伯克利分校的Pierre-Olivier Gourinchas都研究了这个问题。他们指出，新兴经济体一方面以惊人的势头积累生产线、写字楼等实物资产，另一方面其金融资产的增长却落在了后面。由于产权制度薄弱、担心政府没收以及破产程序不完善，因此许多新兴的富国无法制造充足的金融工具。由于国内储蓄途径有限，因此富人只好购买海外资产。Caballero指出，中国富人的这种对外投资是通过国家间接实现的，国家购买美国国债等外国债券，而后自己发行债券，供银行、企业和居民持有。

在新兴经济体，由于金融工具的供给很不可靠，因此企业和居民都会担心，在需要的时候无法借钱度过难关，因此他们会选择未雨绸缪，增加储蓄。他们无法把未来的购买力转移到现在使用，所以只能使用过去节省下来的购买力。

如果这才是全球失衡的原因，那么失衡状态就不太可能很快结束。毕竟，金融体系不可能在一夜之间成熟起来。如果Caballero的观点正确，那么美国的债券就不大可能遭到突然抛售。正如他所说，如果外国抛售了美国债券，那么由此产生的过剩资产需求又有谁能够填补呢？

迄今为止，金融市场的运转情况看来能够证明他的观点。但Caballero也承认，他的观点主要是推测性的，而支持此观点的学术著作也很少。更何况，过于相信这些新研究将是错误的。一定有大批学者在等待时机，一旦美元大跌，他们就会重新抛出旧理论说：“早就告诉你了。”