私募基金4天赔掉1个月 利润倒吐“浴血”反思

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2007-03-23 04:55:51　来源: 第一财经日报(上海)　 本文来源：第一财经日报 作者：蔡臻欣


编者按

私募基金着实很火，因为牛市。不过现在看来，私募基金又似乎没那么神奇，因为他们也有跑不过大盘甚至利润倒吐的时候。但许多因牛市火起来的私募基金经理却满不在乎：我们更喜欢熊市，那才见我们的真本事。当然也有心急压力大的，遇到今年的震荡市，忙不迭地反思投资思路和操作手法。且看看，他们各有多大把握；试听听，他们各有哪些真经。

“今年以来我最深刻的体会就是，即使是大牛市，一个较大的波段调整也可以吃光你此前几日甚至数周的利润，并将你的操作思路和节奏打乱。”某私募基金操盘手赵凯先昨日在接受《第一财经日报》采访时若有所思地总结道。

4天赔掉1个月

“‘2·27’的那根大阴线暂且不说，今年以来沪市大盘累计涨幅400点不到，但从1月4日单日反转开始，前前后后的几次调整，有几个投资者能够事先察觉异常并果断离场，从而毫发未损呢？如果你连这样的次级调整都无法有效规避的话，又凭什么认为自己能够规避‘更高级别’的调整呢？股指期货出来之后，大盘必将面临更剧烈的变动，你又有什么更好的措施来保护自己账户的市值呢？”

“这也是我一直在问自己的问题。”赵凯先从今年1月中旬开始就隐隐感觉到今年将是一个震荡市的走势。他去年掌管着一个接近1000万元的私募基金，由于市值稳定增长并跑赢大盘，今年基金合伙人将利润追加投资并注入新的资金，使基金规模扩大到原来的2.5倍。

去年盈利颇丰的赵凯先今年明显感到了压力，“首先基金规模的成倍增长意味着利润和亏损都会来得更快，但我感觉今年利润的增长速度远远比不上亏损的增速。由于一开始仓位较重，我在2月2日前后4天时间便赔光了此前一个月操作的累计利润，此后还一度出现亏损。账户市值的回撤如此之快，使我开始警惕，并决心改变自己去年的操作惯性，虽然我对今年行情整体还是持乐观态度。”

频繁滚动

于是他对自己的买卖时机进行了更严格的限定。“一般我选择在下午2点以后买入股票，主要是技术面正在形成初步突破趋势、涨幅3%左右的品种，或者是上午拉升后缩量回抽、涨幅5%左右的品种，基本上不会去参与牛皮盘整的股票。这样买入的时候当日大盘的趋势已经大致形成，不至于担心上午买进下午深度套牢的情况。我一般会买5只左右的股票，第二天如果哪只走弱便马上清仓，决不手软。明显走强的品种我会考虑先抛掉，跌回来再逐渐加仓，一旦发现错误就把昨天买的清掉。这样到了下午有时候仓位又很轻了，可以根据行情变化选择新的品种。”

赵凯先的这种滚动操作、缩短持股时间的做法使他大部分时间的仓位控制在1/2以下，有时候上午能够将仓位降到1/3和1/4，下午再逐渐加大仓位。这个操作方法的变化使他在“2·27”的单日暴跌中损失较小。

屡买屡套的蓝筹股

今年以来的几次调整，虽然总体回撤幅度不大，但对于一些个股而言却杀伤力较大。虽然指数总体向上，但每次回调，总有那么一批股票开始悄悄一路不回头地下跌，谁都不知道它们要休息多久。如果投资者在高位重仓买入已经结束波段目标的股票从而被动参与调整的话，那此后哪怕是再大的牛市，他也只能在一旁静观。

“我今年一开始也买过蓝筹股，但屡买屡套，还好持股时间短，第二天一早看到不对就马上割肉了。今年至今我的绝大部分收益都来自5元到7元的垃圾股，”赵凯先对股市轮涨的规律深有感触，“没有谁能够规定垃圾股不能上涨，不能翻番。去年人见人弃的垃圾股到了今年个个都成为香饽饽。当然我的选股思路是要有实质性的利好题材，而不是那些朦胧的重组概念。”

变相价值投资

去年坚守价值投资原则、非蓝筹莫取的赵凯先在市场的屡屡教育下开始逐渐转换思路，并将5~7元低价股逐渐作为他的主仓。“其实也很简单，每次下午2点以后我选股的时候，形态有突破迹象或进一步走强迹象、K线均线良好的大多是这些品种，蓝筹股偶尔有单日强势，但整体上是下降通道重心不断下移，上了几次当我就不再看它们了。”

“今年对我贡献比较大的低价股都是实质性的基本面改观，而非纯粹的朦胧题材炒作。对于莫名其妙连续上涨的垃圾股我还是敬而远之的。”

赵凯先认为，虽然他手里炒的是所谓的垃圾股，但最终心中还是恪守价值投资的尺度。“而且我持股时间很短，第二天一有走弱迹象就马上逃出，所以安全边际相对也能够较好地把握。”

牛市输给大盘 信托私募经理：熊市更显精彩？

深圳的资深投资界人士都很羡慕明达投资顾问公司董事长刘明达的“命好”，连私募基金经理同行也说他的基金发行时间选得好。

2005年11月28日，以明达资产管理公司作为投资顾问、通过深国投发行的信托私募证券基金“明达一期”正式成立，当天上证综指收于1110.82点，从整体盘面看，当时正处于2006年牛市的底部酝酿期。深国投网站显示，到最近一个开放日3月15日止，“明达一期”累计收益率为124.08%。但是，同期大盘已经比该基金成立之日上涨了165.9％。

同行称刘明达时间选得好，主要是比较早，牛市的狂飙时期还没有到来。《第一财经日报》对深国投和平安信托发行的10多只信托私募基金盘点发现，那些在牛市的汹涌澎湃时期纷纷组建的信托私募基金，跟刘明达一样，多数没有跑赢大盘，成立得越晚，“输”得越多。究其原因，这些私募基金经理认为，一是其投资理念在牛市优势不明显，二是期间有过较大额度的分红。

不过，这些“输”给大盘的私募基金经理很坦然，他们甚至“期盼”熊市，有私募基金经理解释说“熊市方显个人精彩”。

记者统计了深国投和平安信托自2005年11月以来发行的10多只信托私募基金的业绩，除了去年4月18日发行的“亿龙中国基金”累计收益超出同期上证综合指数(行情论坛)涨幅外，其他产品都要少于上证综指涨幅。

去年5月31日成立的“平安赤子之心一期”累计加权收益率为73.71％，同期大盘上涨了79.83％。原君安证券副总裁康晓阳旗下的“天马投资基金”去年9月30日成立，到今年3月5日止实现了41.97％的投资收益，同期大盘上涨58.96％。今年1月16日开始运作的“平安金牛基金”，成立以来一直亏损，最近公布的数据是亏损7.27％，而大盘同期上涨3.68％。

本次统计没有将赤子之心投资管理公司管理的两只私募基金“赤子之心（中国）基金”和“赤子之心投资哲学基金”计入，这两只产品都是2005年2月份以前成立的，在熊市中曾有着良好业绩，如果单纯比较2005年12月份以后的投资收益，也要输于大盘上涨幅度。

刘明达对《第一财经日报》说，信托公司公布的累计收益率指标有时候并不能表现信托私募基金的实际投资业绩，尤其对于已经进行了高额分红的基金来说。

“明达一期”曾进行过多次分红，如果按照复利计算，也就是说假设分红资金继续投资，累计收益率将超过170％，也就是说超过大盘走势。另外，有些私募机构还对管理的基金收取了20％的投资盈利，如果加上这一部分，“明达一期”实际投资回报率更高。刘明达说：“当然，有些私募产品发行时间比较晚，还没有进行分红，它们的实际业绩可能确实要输给大盘。”

一家信托私募机构副总对《第一财经日报》说，信托客户和作为投资顾问的私募机构有着充分沟通，基本上都是在认同其投资理念和策略基础上才会加盟。尽管投资收益率比大盘略差，但公司管理的信托私募资金规模并没有受很大影响。

该人士认为，在牛市中很多垃圾股涨势要远超过绩优股，但这种投资本身风险极大。在熊市背景下，才能更加体现私募信托基金经理的实力。“呼唤熊市”的还有赤子之心资产管理公司的赵丹阳，他的投资策略就是：“我们喜欢熊市，在低迷、阴冷的市场里，我们可以从容不迫地享受买入的快乐，足够低的价格是抵御一切风险的法宝。”

有资深投资者质疑，信托私募机构的“固定分成式”收益模式有缺陷，信托私募机构往往会分享信托收益中的20％作为管理顾问的回报，如果私募基金投资回报跑不过大盘，仍然对投资收益分成20％显然对投资者不公平。就在去年的牛市中，傻子也能赚大钱。该投资者建议，信托私募产品享受的收益分成比例应该要细化，以基金的收益率参照大盘走势，有不同的分成比例。

素描深圳私募基金经理群落

博时基金资深基金经理肖华日前下海，并迅即发行了信托私募基金，将深圳信托私募基金经理群落带入公众视野。公募基金经理下海、香港私募基金回归、10多年投资经验的老“股精”、离职的券商高管……借力去年牛市，越来越多的人员涌入信托私募基金经理群落。

他们都曾有着精彩的人生，有着耀眼的履历，如今，来到A股的汪洋大海里，如同八仙过海，各显神通。日月如梭，将印证他们谁能游得更快，游得更远……

“君安系”

深圳信托私募基金经理中有多人有着“君安系”烙印，赤子之心资产管理公司（下称“赤子之心”）负责人赵丹阳曾出身于国泰君安，目前其投资团队办公地址仍毗邻国泰君安深圳分公司。

赤子之心是深圳最大的信托私募机构，与平安信托、深国投合作共发行了5只信托私募基金。赵丹阳在香港管理的名为“赤子之心中国成长投资基金”的对冲基金，曾创下三年收益率368%的显赫业绩。

而在深圳众多信托私募基金中，从首次募集规模上看，杨骏旗下的晓杨投资可能是最大的。去年10月17日，“平安晓杨一期”募集了1.21亿元，今年2月28日，“平安晓杨二期”又募集了1亿元，比起大多数千万元的资金规模，晓杨投资的两只基金无疑都是“大哥大”级的。

资深市场人士任维杰认为，晓杨投资的募集成绩很大程度上应该归功于杨骏个人的显赫履历：他曾经是君安证券总裁。“君安事件”后，杨骏转战香港市场投资H股。2005年5月，杨骏与国泰君安资产管理(亚洲)有限公司合作，在香港推出“晓杨成长基金”，2006年3月又发行了“晓扬机遇基金”，总规模近1亿美元。

同样是君安高层背景的康晓阳和深国投、平安信托各自合作发行了一只信托私募产品，康晓阳曾长期担任君安证券资产管理部负责人。

“群英会”

A股市场牛气冲天，信托私募基金数量也大为增长，各类资深投资界人士纷纷加盟。去年曾在国内投资界火爆一时的“股神”林园也开始由“水下浮出”，向信托私募基金经理转型。3月2日，以林园自己名字命名的信托私募产品通过深国投正式发行。资本巨鳄旗下的上海涌金资产管理公司也通过深国投发行了信托私募产品。

今年来尤被各界关注的是博时基金最资深的基金经理肖华宣布辞职下海加入私募。

其实肖华远非基金经理下海第一人，杨骏的晓杨投资管理团队中就有3人曾有过基金公司从业经验，杨军曾担任过宝盈基金的基金经理，林彬曾担任长城基金研究副总监，徐凌峰也有过招商基金从业经历。

还有外资大行人员加入了这个群体，康晓阳团队中的刘虹俊曾担任摩根士丹利高级副总裁、美林证券投资副总裁，具有15年以上证券投资管理经验。

每人心中，各有一个巴菲特

与公募基金一样，各信托私募也高举“价值投资”大旗，只是掌舵人的经历难免会在具体策略上留下痕迹。

东方港湾投资公司总经理但斌是个彻底的巴非特崇拜者，他完全“复制”巴菲特的投资思路。巴菲特一生重仓13个股票，其中7个股票赚了270亿美元。但斌也只挑选“王冠上的珍珠一样”的企业，长期持有，平时基本不看盘。据说，其办公室电脑里竟没有股市行情软件。

可杨骏认为巴菲特不可死学。他一般同时看几百只股票，随时调整组合，每只股票有严格的持仓比例限制。而明达投资董事长刘明达去年下半年接受记者采访时，大讲“傻瓜投资”，今年以来口风略变，开始讲“投资明日巨头”。

赵丹阳则说一经发现即重仓投入，长期持有，直至企业的股价透支未来的成长，不会频繁交易，高昂的交易成本是长期投资的敌人。

可杨骏不这么认为，晓杨投资在行业配置上，一方面对银行、地产、钢铁、机械、消费品、医药等最能分享中国经济增长的行业保持了高度关注，通过积极的行业配置和精选个股，有效地把握住了本轮上涨的大部分热点和机会。另一方面通过主动的波段操作和行业轮换，规避了涨幅过高的行业和个股，很好地控制了投资组合的风险。

附表:部分信托私募基金收益率

　资料来源：本报整理
　　产品名称    成立日期   最近开放日 累计收益率 同期大盘涨幅
　　深国投明达一期 2005年11月28日 3月15日  124.08%  165.90%
　　深国投天马投资 2006年9月30日 3月5日   41.97%   58.96%
　　深国投明达二期 2006年10月24日 3月10日  53.38%   62.77%
　　深国投景林稳健 2006年10月   3月10日  47.68%   62.59%
　　平安晓杨一期  2006年10月17日 3月16日  56.47%   66.19%
　　平安赤子一期  2006年5月31日 3月15日  73.71%   79.83%
　　平安证大一期  2007年2月5日  3月15日  10.26%   12.98%
　　平安金牛一期  2007年1月16日 3月16日  -7.27%   3.86%

本文来源：第一财经日报 作者：蔡臻欣