投资者日记 醒目蚊年有如水银

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投资者日记 醒目蚊年有如水银

　　3月22日，周四。恒生指数最高见19813.21，收报19690.25，升173.84；成交五百七十七亿六百多万元。3月期指高水，上升238点，收19745点。期指高水代表投资者由过去两星期睇淡（期指低水）转为今天睇好。技术上睇，恒指由3月5日低点18659点反弹至今天高点，刚刚完成前跌幅50％，并略略补回第一个下跌裂口（2月27日20042点至2月28日19749点）。呢次反弹市最大阻力喺20042点，响恒指未重返20000点以上之前，未能肯定大市已摆脱劣势【图】。

恒指上落千点等闲事

　　中移动（941）公布去年业绩唔错，但汇丰分析师Tucker Grinnan建议减持，令股价逆市下跌1.8％，报七十二元三角。至于冇分析师批评嘅利丰（494）半年纯利上升23％，但股价跌2.2％，报二十六元五角五仙。两者皆出现好消息出货，唔通投资者开始担心今年上市大企业嘅纯利升幅放缓？以家吓恒指O喺合理水平，恒指上落一、二千点等闲事也。

　　香港2月份CPI只较去年同期上升0.8％（1月份升2％），代表香港通胀压力在纾缓中。喺激烈竞争压力下，零售商无法将租金及薪金上升嘅压力转嫁畀消费者。

　　对投资制造业股份嘅投资者而言，2003年4月至今感觉可能系赚咗指数却赚唔到蚊年。对投资资源股及能源股嘅投资者而言，去年6月至今亦开始有上述感觉，因为去年下半年至今股市升幅集中响内地金融股、电讯股，其次系电力股、零售、贸易股身上。资源及能源股由去年上半年跑赢大市转为下半年跑输大市；踏入今年，金融股表现又渐落后大市，至于电讯股相信亦进入强弩之末。随着内地金融、电讯业去年12月底开放市场，内地金融业开始面对外资银行进攻、电讯业则面对单向收费问题，相信纯利上升高潮已过。

格蛇大战贝南奇

　　后市展望系点？仍系格蛇大战贝南奇（即年底衰退论大战黄金岁月论）。次级债券问题令格蛇赢咗第一回合，恒生指数亦由2月23日20844点跌落3月5日 18659点；贝南奇支持者提出6月减息论去对抗，又将恒指再度推高，依家已收回50％失地。此所以踏入2007年我老曹一再强调今年股市难玩，因为各有各论据，最后边个胜出？年底才知道。我地唔好扮先知（以我地嘅智慧点及格蛇同贝南奇？），投资高手大可上下其手（高沽低揸），如是系普通投资者宜响高位减持后坐山观虎斗，逃避风险几时都较错误投资嚟得重要。

　　周三美国十一位联储局委员，十位投票赞成利率不变，另一位因即将退任而冇到；联储局已唔再提加息矣。至于下半年能否减息三次（减息又系咪好消息？），又系另一回事。呢段日子，二线股肯定好好玩，同时亦好难玩，各位不妨小注怡情，考考自己眼光，或有意想不到嘅收获；如略有损失，就当交学费。

　　美国国会开始聆讯次级按揭债券问题。去年第四季有13.3％次级按揭贷款延期供款，汇丰嘅麦端纳、Countrywide Financial；通用电气公司旗下嘅WMC Mortgage等CEO都会出席，但新世纪财务公司拒绝派出「证人」；联储局银行监管部、外汇监管部及商业犯罪调查科、联邦存款保险公司等都会派员出席，目前属初级聆讯，短期内应该冇大单嘢爆。

美次按市场面对监管及收紧

　　不过，次级按揭市场将面对监管及收紧，呢点应毫无疑问；收紧后估计今年可获次级按揭嘅人数减半，对美国中下价楼必构成影响。　　一星期后，2007年第一季便完成。第一季恒指在21000点到18600 点之间上落，企业纯利高增长期在去年结束。今年企业纯利进入低增长期，系造成第一季股市波动嘅最大理由；第二季又点？相信对今年情况睇得更清楚。工资上升吃掉部分企业嘅边际利润，但熊市系咪已开始又未肯定。短期方向仍是上落市，最终恒指升穿21000点还是跌穿18600点？仍有待观察。

　　美国楼价调整相信会持续。今年楼价唔再成为推动美国GDP上升嘅动力，至今物业市场以外其它行业仍未受影响。美国经济唔似香港或日本股市过分依赖房地产，美国有一亿一千万个小业主，去年底40％已毋须再供楼，即仍有六千五百万个家庭供紧楼，其中三百五十万至五百万家庭需要次级按揭协助付楼价首期，大部分又系中下价楼为主，会否出事？木宰羊。即使出事，受影响嘅物业亦以中下价楼为主。First American估计，约有一百万个家庭无力供楼，相对于一亿一千万个住宅单位嘅美国市场，影响有限，除非引发连锁反应，因为唔少次级按揭债券由对冲基金拥有，如佢地面对投资者赎回，问题才浮现。

　　美国失业率只有4.5％，如受上述问题影响，可令失业率上升到5％，其影响力仍较八十年代及九十年代初期嗰次楼市调整为温和。当时楼价回落15-20％，影响一百二十万到一百五十万家庭无力供楼。

外资银行来华拓私人银行业务

　　外资银行叩中国金融市场门嘅开门砖系财富管理。3月20日中国银行（3988）行长李礼辉向媒体宣布，与苏格兰皇家银行合作，推出中国银行私人银行部，并喺北京朝阳及上海浦东正式开业。对中国境内银行服务业而言，私人银行仍系鲜为人知嘅名词，私人银行到底做乜嘅呢？简单D讲，私人银行系向客户提供私人嘅理财服务，一般都系一对一模式，即每一个客户都有一个银行经理及一个银行顾问为佢提供专业服务，以显其尊贵性及秘密性，甚至为客户提供上门服务。私人银行嘅特点系根据客户需要而提供度身订造嘅金融服务，同银行向大众提供嘅理财服务最唔同之处系银行先有产品，然后向大众推介；私人银行却反过来，可因应一个客户或两个客户嘅风险承受程度而度身订造适合产品。例如世界级创新投资产品、世代规划、子女教育、税务安排、房地产投资等专业服务。喺香港（或其它地方），私人银行入场费系一百万美元起，即阁下最少拥有一百万美元可动用流动资产（例如存款、股票、债券或黄金等），银行才为阁下开一个私人银行户口。上述一百万美元以上流动资产系唔包括自住物业及自己所经营嘅生意。开户后会有一位银行经理及一位投资顾问经常联络阁下，向你提供投资甚至财产继承权、教育、税务及房地产投资方面嘅意见。内地私人银行业务只受2005年9月正式出台嘅《商业银行个人理财业务管理暂行办法》规限，由此可见内地私人银行业务仲喺发展初期，中国银行与苏格兰皇家银行合作开设嘅私人银行，响中国系首家内资私人银行。

中国财富高度集中

　　根据调查显示，2005年中国境内拥有一百万美元以上资产者共三十二万人，数目好少。美国数据显示，私人银行业务表现平均优于零售银行业务12- 15％；加上盈利主要来源系费用收入，唔受市场波动影响，过去几年发展迅速。根据波士顿咨询公司一份报告指出，中国财富集中度好高，唔到0.5％嘅家庭拥有全国个人财富60％以上，即全国个人财富60％由二百多万个家庭拥有，其中70％以上家庭已掌握超过五十万美元以上财富，并以高速增长。换言之，几年之内中国拥有一百万美元以上流动资产嘅家庭将由2005年三十二万，快速增至二百多万，成为日本以外第二大财富管理市场。据知，瑞士银行亦成立私人银行，渣打银行计划今年上半年响中国成立私人银行，汇丰银行已决定在上海成立私人银行代表处，花旗银行去年初已利用香港为内地富豪提供私人银行服务。但东亚银行（023）实行来者不拒，设立一百元开户服务，即无论你有银冇银，只要有一百元人民币，都可到东亚银行开户口。

私人财顾内地最吃香行业

　　换言之，外资银行除东亚外，所针对嘅客户并非嗰D普通存款户，而系内地嗰二百多万个富有家庭，向佢地提供私人银行服务。为对抗外资入侵，农行金钥匙理财中心喺深圳成立VIP俱乐部，工商银行（1398）去年12月18日宣布成立专为贵宾而设嘅理财中心，建行浙江省分行去年9月18日宣布财富管理中心正式成立。尽管如此，上述服务同私人银行服务仍有距离。以香港而言，理财中心并唔同私人银行。相信中国银行走出第一步后，其它中资银行亦会跟随，喺私人银行服务上同外资银行实行大比拚。从呢点睇，私人财务顾问将成为内地最吃香嘅行业。由于内地过去未有呢方面服务，各银行应该引入培训班，大量培训有水平嘅财务顾问，以免输畀外资银行。香港亦严重缺乏有经验嘅财务顾问，须知道能够拥有一百万美元以上流动资金者（唔计自住物业及自己所做生意价值），都系头脑精明精甩辫之人，向佢地提供财务顾问服务绝唔容易，当然私人财务顾问薪酬亦极之吸引。

　　何谓醒目蚊年？有人形容醒目资金有如水银；你在喺呢边用力，佢立即流去其它地方；边度阻力最少，佢便流去边度。去年内地情况系，当政府打压内地房地产，醒目资金立即流入股市！今年成思危响外地讲几句话，内地A股可以一天之内暴跌9％，后来发现成思危讲话只系个人意见，并唔代表中央有政策出台，内地A股又再上升，充分反映醒目蚊年嘅性格。美国亦一样，当次级按揭出现问题，股市立即急跌；醒目蚊年计算风险后发现唔会引发大灾难，便入市博反弹。呢次联储局加息态度温和，令股市炒上，会否又利用好消息出货？要做醒目蚊年，先向水银学习！

天然气将成全球主要燃料

　　二十世纪系人类廉价资源时代，充足能源令人类有能力改造大自然，同时亦带来严重污染问题。1973年石油危机系第一次警告，1980年系第二次，相信 2006年系第三次。科技发展虽然提升咗开采率，但随着中国、印度及其它国家加入工业生产行列，二十一世纪人类不得不告别廉价资源时代。有限资源将成为二十一世纪世界经济发展上最大嘅制约，尤其系石油呢类不能再生嘅能源。

　　依家最有希望系天然气，估计到2030年天然气将占人类使用能源 25％，成为未来二十年增长最快嘅行业；估计2040年天然气产量将超过石油，成为人类使用量最多嘅能源，到时相信只有飞机才继续使用石油，汽车及轮船皆以天然气为主要燃料。石油有如十九世纪嘅煤，渐渐退居次要地位。至于其它再生能源，例如从玉米提取乙醇、太阳能、核能、地热能、潮汐能、风能等，有一定发展空间，但未能符合最高经济效益，唔可能成为人类主要能源。能够早D预见廉价资源时代结束者，过去五年透过投资能源股及资源股，无不获利甚厚，投资者又能否透过预见天然气地位日益上升而从中获利？世界不断改变，新嘅机会一再出现，旧嘅东西一再被遗弃，大方向系人类永远向前，小方向则系人类无法逃过盛衰循环。

人民币渐进式升值被接受

　　2006年深圳GDP五千六百八十四亿元，较2005年上升15％，人均GDP八千六百一十九美元（约六万六千多元人民币）居全国第一，估计2007年GDP上升13％，并且全力向高新技术发展。

　　中国人口三分二年龄喺十五到六十岁之间，主要系产品生产者及消费者，估计上述人口年龄结构至少可维持二十年，即未来中国GDP高增长仍可保持二十年。对上述经济最好系渐进式人民币升值，激进式升值反而带来巨大财富损失，甚至可带来金融危机；相信市场亦已接受人民币渐进式升值方式。
信报财经新闻   曹仁超2007-03-23