世纪证券：估值压力需要时间来释放

世纪证券 黄凯军

　　估值压力需要时间来释放

　　――加息、期货交易管理条例影响分析

　　期货交易管理条例、央行加息0.27%的消息接踵而至，此两个预期中的消息兑现后，对市场影响较为长远，由于预期实现，中长线资金开始逐步回流蓝筹股，但是市场的估值压力需要等待业绩明朗后才能完全释放，因此市场箱体宽幅震荡的趋势将继续维持，但低点和高点将渐次上移。

　　两会刚结束，期货交易管理条例、央行加息0.27%的消息接踵而至，此两个预期中的消息兑现后，对市场影响较为长远，由于预期实现，中长线资金开始逐步回流蓝筹股，但是市场的估值压力需要等待业绩明朗后才能完全释放，因此市场箱体宽幅震荡的趋势将继续维持，但低点和高点将渐次上移。

　　加息影响-大盘估值微妙

　　加息影响了资产价格，对市场整体估值空间产生制约。因此我们认为未来一段时间，因加息形成的估值上限会继续对市场形成制约。

　　当前市场动态PE估值水平已经达到36.4倍，按照最新一年期存款利率估算的市盈率为35.8倍，两者基本接近；而沪深300成份股动态PE与香港上市的H股、国企成份股之间的估值则存在差距，这种差距将成为制约市场上升的空间。

　　通过资产估值比较可以发现，目前沪深市场A股的估值水平已经超过一年定期存款利率，加息对资产价格的抑制作用十分明显。而各类资产估值中，最低的沪深300预测PE，相对而言，预测业绩需要时间去检验。因此当前大盘的估值处于较为微妙的阶段：基于利率的资产价格估值和预测业绩形成估值的顶部和底部，从而大盘将在这个估值区间中继续震荡。

　　资金开始回流蓝筹股

　　经过一个阶段震荡后，以加息和期货管理条例出台为契机，3月19日资金开始回流蓝筹股，市场份额大幅增加，预计未来这个趋势会强化，从而使大盘逐步转强。

　　指数期货的影响将再次在大盘体现，2006年8月到2007年元月的蓝筹股行情是指数期货推动行情的第一阶段，未来将进入指数期货推动行情的第二阶段。预计未来指数期货的推动市场行情变得复杂，估值的压力和境内外股票的比价将反复影响市场。因此该阶段将更多地偏向于个股机会，而不是整体机会，目前A-H股之间的估值比价已经扩大到130%左右，上周末国内A＋H股的PE估值水平为29.7倍，而H股的PE估值水平为22.5倍，市场不会无视这种巨大的差价存在而继续盲目推高A股指标股估值，估计会在预测业绩和动态估值之间寻找到平衡点，等待业绩的明朗和指数期货推出，因此不含H股的成份股更容易得到资金的关注。


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