万国投资分析报告（3.19）

定向增发注入优质资产的重组模式受机构投资者追捧

点题：在市场资金过剩、人气高涨的推动下本周深证综指、中小板指相继突破历史新高，不过周五全国人大审议通过新的企业所得税法利好兑现反而引发市场调整担心，部分游资短线品种大幅杀跌对市场人气打击较大，在目前政策敏感期间大盘仍可能继续维持在2600——3000点之间展开震荡整理。在结构性调整行情中，基金调整持仓的方向值得关注，我们认为机构投资者很难参与到一些低价垃圾重组股行情中，在以定向增发资产注入和整体上市为代表的资产规模与市值的同步扩张将成为机构投资者新的盈利模式，其中象电力板块在资产注入与整体上市方面的机会值得重点关注。

视点之一：“两会”结束市场进入政策敏感周期，大盘仍可能继续维持在2600——3000点之间展开震荡整理，以时间换空间等待消息面的进一步明朗。

本周市场继续维持着大箱体震荡的格局，虽然遭遇周二美股爆跌影响周三市场一度出现快速下挫，但市场充裕的资金面继续支撑大盘走稳，周四、周五深证综指、中小板指相继创出历史新高。而随着“两会”结束市场心态再度敏感，由于周五上午全国人大将审议表决新的企业所得税法草案，早盘以中国人寿、工商银行为代表的核心蓝筹在利好预期下明显拉高股指，但市场再度出现题材股与指标股跷跷板的现象，特别是一些近期活跃的低价重组股出现大幅下跌打击人气，股指还出现放量跳水，而在所得税利好政策兑现之后市场反而担心加息等潜在的利空因素，表现在盘面上市场心态非常浮躁，急涨急跌的现象非常明显。

随着“两会”本周结束下周市场进入政策敏感周期，其中加息因素成为市场观望的焦点，本周国家统计公布2月份cpi指数再度上涨至2.7%，前两个月cpi指数上涨达到了2.4%，从而引发市场对于加息的担心；从其它数据来看，07年2月份人民币信贷增长高达17.2%，增幅比上月高出1.2个百分点，新增信贷规模更是高达4138亿元，同比多增2647亿元；但从固定资产投资规模来看，1--2月份城镇固定资产投资同比增长23.4%，而从施工和新开工项目情况看，截止到2月底施工项目计划总投资106759亿元，同比增长仅9.3%，新开工项目计划总投资4072亿元，同比更是下降35.8%，新开工项目递减表明宏观调控的效果正在显现，这也部分降低了市场对于加息的担心。当然从央行票据发行利率的变动来看，元旦以来央行通过公开市场操作净回笼货币资金仅万亿元，而且近两周来央票利率回升，显示出市场对于加息的提前反应，市场还需要等待消息面的进一步明朗，我们认为无论加息与否，在市场资金面充裕的情况下大盘每次快速回调反而给场外资金逢底买筹带来机会，而市场在3000点上方的心理压力仍相当明显，大盘近期仍可能维持在大箱体中震荡整理。

视点之二：以定向增发资产注入和整体上市为代表的资产规模与市值的同步扩张将成为机构投资者新的盈利模式，其中象电力板块在资产注入与整体上市方面的机会值得重点关注。

从元旦以来大盘一直维持在2600——3000点之间展开大箱体震荡，在市场结构性调整的同时投资理念和投资思路也正在发生翻天覆地的变化，通过大智慧阶段排行统计我们可以看到，从元旦以来涨幅最大的个股以及从春节以来涨幅最大的个股几乎都属于低价重组股，目前市场已经消灭4元以下非st个股，5元以下非st个股也不到100家，低价题材股炒作升温推动深证综指再创历史新高。而从基金为代表的机构投资者来看，调整持仓、寻找新的盈利模式也正在悄悄进行，由于基金很难参与到一些低价垃圾股的重组行情炒作，而且缺乏业绩支撑的垃圾股也不符合基金的选股思路，在整个重组股行情中机构投资者更偏重于一些具备资产注入和整体上市的公司，通过战略重组做大上市公司资产规模的同时实现市值的同步扩张已经成为机构投资者重要的盈利模式，包括一些基金重仓品种也正在资产注入和整体上市概念的炒作下股价更上一层楼。

通过定向增发实现资产注入和整体上市模式在今年表现得更为突出。据不完全统计目前推出定向增发的公司已经超过了200家，仅3月份以来就有川投能源、长源电力、欣龙控股、紫光古汉、广汇股份、嘉宝集团等10多家公司宣布了定向增发方案；从目前整个定向增发的势头来看，证监会明确表示2007年将积极推进上市公司向特定对象发行有限售条件的流通a股认购资产工作，使其成为推动资本市场结构性调整的一种重要手段，而且我们看到目前定向增发的公司已经不仅仅局限于一些绩优蓝筹公司，包括一些业绩较差的公司也可能因为定向增发使基本面显著改善，这也给整个以定向增发为代表的资产注入和整体上市类战略重组行情带来更大的想象空间。当然从整个资产注入和整体上市类战略重组行情来看，如果注入的资产质量和盈利能力还不如原来的情况，或者说在整体上市之后业绩提升不明显，那么这种题材也仅仅只是炒作的借口，因此我们在关注这类重组股的过程中应该重点关注一些行业景气度正在提升的大盘蓝筹板块，只有那些整体上市或资产注入后盈利能力有明显提高的公司才真正具备中线机会。在关注大蓝筹重组行情中，我们认为象电力、煤炭等几个蓝筹板块在整体上市和资产注入方面空间比较大，随着股权分置改革完成、全流通市场的形成，法人治理结构的完善将要求一些大型企业集团与旗下上市公司解决同业竞争的问题，而资产注入或整体上市则是解决同业竞争的最便捷的手段，而从行业周期来看目前这几个行业正处在景气度回升期，未来中线机会更大。

以电力行业为例，伴随已经实施的一、二次以及可能实施第三次煤电联动的预期，煤炭成本上升和利用率下降带来的盈利能力压力逐步缓解。行业景气度提升的同时，产业资本对于行业整合的力度也明显加大，外延扩张以及并购行为的主导力量显示行业集中度有不断提高的趋势。目前隶属于159家央企的电力公司包括了华能集团、华电集团、大唐集团、国电集团和中电投集团等五大电力集团以及三峡总公司、葛洲坝集团等，目前市场中大部分电力股属于央企电力企业旗下的上市公司，其中还出现不少上市公司同属一个集团的现象，为了规范同业竞争的问题未来这些集团旗下的电力公司存在整体上市的要求。而去年10月电监会开始展开“920项目”资产拍卖以及“647项目”变现，整个电力行业的资产重组大幕全面拉开。

随着整个行业的整合力度正在不断加大，以整体上市和资产注入为代表的电力股重组行情正在受到机构投资者的关注。本周长源电力在宣布定向增发复牌后连续两个涨停，另外目前宣布定向增发还未实施的电力股还包括川投能源、深能源，已经完成定向增发的电力股则包括了建投能源、漳泽电力、国投电力、韶能股份、金山股份等，有定向增发或整体上市意向的公司还包括国电电力、粤电力、京能热电以及长江电力、华电国际、华能国际等，可以看出目前整个电力类上市公司在资产注入或整体上市方面涉及的上市公司最多，未来能够产生的规模盈利效应也最为突出，作为机构投资者普遍参与的一个蓝筹板块，投资者对于电力股在资产注入或整体上市方面的机会值得关注。从已经实施定向增发的公司来看，刚刚实施定向增发6亿股注入优质资产的000600建投能源非常有代表性，公司在定向增发后基本实现了河北建投在河北南网的电力资产整体上市，通过本次定向增发公司拥有发电装机权益容量232万千瓦，较增发前增长222%，按照公司提供的模拟报表可以看出，去年前三季度公司在定向增发前每股收益为0.179元，而在增发后每股收益达到了0.354元，增长接近一倍，目前动态市盈率已经降到20倍以下，而从未来的成长预期来看仍值得看好。从还未实施的定向增发公司来看，600674川投能源代表性最为突出，公司日前宣布定向增发不超过1.6亿股a股，其中大股东川投集团以其持有的四川川投田湾河开发有限公司60%股权认购约8000万股，田湾河开发有限公司主要建设和经营大渡河支流——田湾河梯级水电站，由仁宗海、金窝和大发三个梯级水电站组成，水电站总装机容量76万千瓦，投资总概算38亿元，预计07年7月第一台机组发电，07年内力争四台机组发电，08年上半年6台机组全部建成发电，由于06年10月公司已投资持有田湾河开发有限公司20%股权，增发后持股将达到80%，公司可控电力装机容量将从目前的13.8万千瓦增加到近90万千瓦，同比增长5倍以上；而且田湾河梯级电站具有明显的成本优势，全部投产后预计单位发电成本约0.08元/千瓦时，按照目前四川省水电标杆电价0.288元/千瓦时（含税）测算，上网竞价优势非常突出，将带来公司业绩大幅增长，券商研究报告预测随着田湾河项目08年全面投产，按目前增发后总股本计算09年每股收益将达到0.6元以上；另外大股东川投集团目前拥有大量的水电和火电资源，已建和待建机组权益容量约为1800万千瓦，随着田湾河公司股权的注入如期实现，大股东表示将把公司作为其电力资产资本运作的平台，优质电力资产的注入将使公司未来几年保持快速发展，中线仍值得看好。而从目前还没有明确资产注入或整体上市方案的电力股来看，国电电力、长江电力等电力龙头也值得投资者重点关注。