股市暴涨与通胀压力驱动的关系---中国股市的性质与选择

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北京大军经济观察研究中心主任 仲大军

2006年12月20日

   12月初，当沪指跃上2100点时，网易财经约我写文章判断一下这一波牛市能否冲破2001年6月的历史高点2245点。我当时给了他们一篇文章，题目是：《2001年的股市历史高点指日可破》，结果文章发出来的一个星期之后，大盘便越过了历史高点。在我写文章那几天，尽管连续几天出现了阴线，尽管沪深两市成交额都放出了天量，但股指上涨的步伐并未停止，没有几天股指便站到2370点之上。

    我为什么肯定地说这一波上涨会超过历史高点？沪深两市为什么会有这样的表现？最大的理由是当前我国可用来投机的富余资金太多了，也就是说我国经济在经过一番发展之后已经有了较大的投机容度。

   目前，投入股市的资金大约在1-2万亿元，上个月银行储蓄第一次出现负增长的现象，都是因为资金向股市转移造成的。另外，根据最新调查，基金目前已成为我国家庭金融资产的第二大去处。如此多的储蓄资金进入股市，当然要掀起上涨的行情。当然这一波股市上涨还有很多其他因素，但我认为从宏观上看，还要注意资产通胀因素。

   今天，我们要特别对股市进行系统而理性的分析。如果不从宏观上看问题，如果不把股市的性质分析清楚，便看不出股市大的走向。

一、 这一轮股市大涨的背景是通货膨胀压力驱动！

股市上涨的实质是中国企业的资产升值！

   这一次股票价格上涨，决不是一次波段性的或技术性的股市波动，而是由宏观经济形势影响的一次  中国企业资产升值。换句话讲，是在通货膨胀的压力下进行的一次资金大转移。

   从货币总量上看，我国广义货币M2的增长幅度连续几年都保持在18%左右，大大高过GDP增幅与通胀率的总和，使实物产出与货币供给之间拉开了较大的差距。突出的表现是银行存款连年高增长，银行的存差不断扩大，国家外汇储备高速增长。

   这种货币供给状况不可能不反映到物价上来，不可能不使我国经济隐藏着一定的通胀压力。但在一个生产过剩、供大于求的市场状况下，富余的资金很难涌到日用消费品中兴风作浪，因此，这些年来，富余资金主要进入的是投机性市场，最突出的是房地产市场，由此带动出的是中国一波轰轰烈烈的不动产升值。

   我国房价连续几年的大幅上涨，是资产升值的最突出表现。这或许是我国通胀的第一步，先从资产类商品开始，随后波及消费品。由于政府一而再、再而三地遏制房价上涨，特别是遏制房地产业的投机行为，因此，涌入房地产市场的投机资金得到了一定的收敛。

   于是，当不动产资产升值之后，以股票表现的企业资产接着开始升值。这就是自今年开始的沪深股价上涨。

二、充分发挥股市容纳剩余资金的能力

    股票价格的真实含义是企业资产的价值。如何衡量企业资产？企业资产的价值由什么因素来决定？当然是由整个国家大的物价环境来决定。当消费物价已经涨起来了之后，股票价格也要跟着涨，也就是说资产也要涨价。目前，许多股票购买者是在购买未来。

   在剩余资金多起来的时候，摆在我国宏观调控者面前的问题就是：让消费物价涨，还是让资产价格涨？如果让消费品价格上涨，便会出现社会问题。这是因为消费品与大批的低收入者生活密切相关，物价一涨，马上就会影响到广大群众的生存问题。因此，如其涨穷人购买的产品，不如涨富人购买的产品。股票的购买者基本上是社会的富裕群体，其价格高点低点对这一群体的基本生活无关大碍。因此，政府应当意识到这一点，适当放宽股市波动的幅度。

   从宏观角度看，股市是调节货币流松紧的重要场所，是剩余资金的储水池。中国经济正是有了诸多的投机空间，才使基本消费品物价保持在一个平稳的状态。这些年里，资产的升值幅度远远高于消费品，这与资产类物品的特性有关，凡是耐用消费品都具有较长的使用时间和保值升值空间，股票的价值与价格之间有着较大的变动空间，也具有比一般消费品大得多的投机性，正是这种投机性可以使大量的剩余资金进入这个领域。目前许多人购买股票都是冲着股票的升值潜力和保值潜力去的。因此，当富余资金多起来的时候，中国应当充分发挥资本市场的作用。

   另外，股市上涨的幅度也与我国经济的投机程度有关。所谓投机程度，主要是指一个国家的资金剩余程度。当一国经济还处在实物经济状态时，肯定不会有投机空间。而当一个国家的经济发展了，有了大量的剩余资金，特别是有了一批富裕人口，这个国家可以用来投机的经济能力就具备了。具体到个人，如果这个家庭的收入状况仅仅可以维持温饱，那么这个家庭很难有闲钱从事任何投机活动。如果这个家庭收入的80%都储蓄起来，那么这个家庭便具有了投机能力和抗风险能力。

   目前我国的情况便是这样，社会上已经有了大量的剩余资金，一部分人又有了较高的抗风险能力。在这种情况下，中国股市这一投机市场便有了新的转机。但不管怎么说，中国社会的投机能力也是需要节制的。譬如这一波股市上涨，目前已经跃上2380点，看样子还要向2500点冲击。如果这样运行下去，我国的股市性质便要发生变化。当一个市场只剩下投机性，而不具备投资性的时候，股市便要垮下去。

   因此，我国的资本市场要节约弹药，将宝贵的金融资源用在刀刃上。

中国股市的性质与选择

   总起来说，中国股市的主要功能是为企业融资，容纳剩余资金应当是次要功能。为了发挥股市的融资功能，管理部门应当及时加大新股上市节奏，使有限的资金尽量用在新股发行上，而不是用在旧股炒做上。

   总起来看，我国股市建立16年来，由于大的环境问题，基本上未取得理想的结果。股市的融资功能和服务对象只限于大企业，中小企业的直接融资基本于股市无缘。连一些较好的中大型的民营企业也被排斥在门外，致使大批的优质企业到海外上市，使国内大量的优质资产外流。这不是国内资金短缺的原因，而是股市设计和设置问题。

   改革开方20多年来，我们建起了强大的工业制造部门，第二产业获得了长足的发展。但金融服务业特别是资本市场，一直处在裹足不前的状态。这种第二产业与第三产业发展失衡的状况不能再持续下去了。如果中国今后不在金融服务业领域占领制高点，大批的金融业务流入外人之手，中国就真正成了制造业大国、金融服务业小国了。

   目前，我国沪深股市的市值在世界上可能还排不到第十位，即使是沪深市股指分别达到2500点和7000点，两市的市值估计也达不到9万亿元，而香港股市的市值已于今年11月底突破12万亿港元，使香港超过德国成为世界第七大股市。从目前的情况看，上海离世界级的金融中心地位还差得远。

    所以，从战略角度看，中国必须抢占金融业阵地，趁着投机资金雄厚的宏观局面，不失时机地打开大门，降低门槛，让更多的企业股票上市，扩大直接融资的比例，抑制股市的多度投机与炒做。使中国的股市成为一个真正为宏观经济服务的证券市场。