中金国际分析报告（1214）

恒生电子：证券行业软件市场出现高速增长

中国证券市场规模明显上升。2006年开始，中国国内证券市场改变了前期的长期萧条状况，证券交易量明显增长，上海证券交易所单日成交金额由前期的数十亿提高到数百亿。市场前期长期处于萧条阶段，部分券商对于it投资相对不足，系统出现了明显了阻塞与瘫痪现象，而随着中国证券市场规模的进一步扩张，这一现象将日趋严重。

　　国内券商合并的整体趋势持续。从2005年开始，中国国内券商出现了明显的合并趋势，合并后的券商出于管理等因素，需要统一内部交易系统以及服务、管理平台。

　　证券市场即将出现多种新业务。伴随着国内市场的正规化，逐步出现了各种新业务，从上半年的权证业务推出到下半年的融资券和股指期货业务都需要软件开发商提供全新的软件模块支持，而这种不断出现的新业务为软件商提供了另一发展空间。

　　软件行业盈利具有明显特殊性。软件行业具有拷贝能力强的特征，在一定的销售规模下并不需要投入的增长即可以实现销售收入的高速增长，这将导致利润的增长大大高于费用的增长。公司的05年增大了研发投入，管理费/销售收入比例在05年高达35%，大大高于04年26%的水平，预计06年管理费用比例在28.5%，07年回复到27%。