指数基金配置杯水车薪 中国石油股价颓势难了
偶像的黄昏11月19日，中石油(股吧，行情，资讯)纳入上证180和上证50指数。从那时起的五个交易日内，中石油从38.7元跌到34.59元，跌幅超过10%。
有统计称，中石油涨跌一分钱将影响上证指数0.31个点，那么跌去4.11元的中石油，足以将上证指数拖下127个点。从19日到23日，上证指数跌去237个点，中石油可谓居功至伟。
为何定海神针却成为压垮骆驼的最后一根稻草？为何金光熠熠的指数股成为击穿5000点的巨椽？被动型投资的指数基金打救中石油，可能是股东们期待的事情，但是他们恐怕要失望了。
不过，经过考察我们发现，中石油并不是第一家有这样表现的公司，如同胡润的百富榜具有诅咒的魔力一般，金光耀眼的“指数榜”也往往扮演着一个反向指标的角色：往往是高估值的股票被调入指数，而低估值的股票被调出，好一幅“高进低出”的情景。
或许世间的道理都一样：成为偶像之首，进入财富之巅，意味着已经到了顶点，再继续只能往下走。以相当于俄罗斯一年GDP的身价君临A股，中石油俨然被打造成为一个最耀眼和最梦幻的偶像，然而，“夕阳无限好，只是近黄昏”。
中国石油自昙花一现般开出48元的惊人天价后，便在随后的日子里展开了漫漫下跌的颓势。截至11月23日，中国石油自上市之日起累计下跌28.83%。
全线被套的1368亿资金并不甘心接受痛苦价值回归的境遇，在阴冷的下跌中焦虑的找寻一切有望解套的借口和机会，把全部希望寄托在中国石油计入指数和未来股指期货开设等已经实现和将要到来的事件上，但是，指数基金配置和股指期货开通真的能够成为解套获利的救命稻草吗？
国泰君安证券石化行业研究员杨伟在题为《中石油价值回归进行时》的投资策略报告中指出，部分投资者在中石油跌到36～37元附近开始建仓，我们认为这相当于短跑比赛的抢跑。
杨伟强调，判断油价走势依然是决定石油股投资方向的主要因素，但原油价格短期内难以判断。以美元实际购买力衡量，目前的价格还没有达到历史最高位置。尽管美元走弱的趋势没有改变，继续做高油价的动力仍然存在，甚至巴西大陆架远岸区域发现80亿桶特大油田的消息短期内对原油供求没有任何意义，可是这对油价是一个长期利空。
他认为，防御性是目前投资的首选因素，中石油服短期估值偏高，股价在32元附近能够止稳，有瞬间价格跌破30元的可能。
国信证券研究员李晨认为，目前中国石油股价绵绵下跌的原因除了与二级市场非理性定价有关外，还与A+H股差价由助涨转为助跌因素有关。从目前中国石油H股价格走势看，其A股价格在27元才有一定的波段投机价值。
目前，中国石油A股对H股溢价幅度已经超过180% ，而中国石油H股价格自其A股上市前创出20元港币新高便掉头向下，截至11月23日，下跌幅度达到28.6%。
在谈及指数基金配置和股指期货开通对中国石油A股价格止跌是否有帮助时，李晨不无嘲讽地说道：“那是中国石油最新版本的市场故事，但归根到底还要股价是否具备真正的投资价值。”
在中国石油A股发行上市前，李晨给与中国石油市盈率的估值倍数仅有20倍。如果按照这一逻辑推断，中国石油A股股价回归还有漫长的一段路要走。
晨星基金研究中心分析师赵云阳指出，指数基金配置对中国石油A股的目前股价走势影响微乎其微。
主要原因是，目前只有上证180、上证50、沪深300等为数不多几个指数将中国石油调入指数成分股，短期能释放出来的资金非常有限。
据万德数据测算，中国石油自11月19日计入相关指数后，相关基金对中国石油A股按比例配置需求总量仅有18.5亿元。
中国石油A股上市后15个交易日的日均成交金额为91亿元，目前基金能够释放出来的资金总量仅相当于一天成交金额的20%。
需要强调的是，指数基金配置并没有严格的时间界定，在客观上存在选时便利。面对中国石油股价节节下探的明显趋势，指数基金完全有可能选择价格最合适的时间进行配置。
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借道中国石油 游资或撬动沪深300指数
阿基米德说：“给我一个支点，我就可以撬动地球。”
对于蓄势待发的股指期货标的——沪深300指数——而言，同样的“支点”似乎已不再朦胧。
11月5日，中国石油(601857.SH， 0857.HK)(股吧，行情，资讯)登陆A股市场，交易11天之后，中国石油又被计入各主要股指，其占上证综指的权重为23.53%，占沪深300指数权重为1.86%。
中国石油回归A股，不过是故事的开头。这个故事的背后可能是，以中国石油为支点，撬动上证综指，达到操纵沪深300指数以便在股指期货上获利之目的。
“支点”中国石油
“中国石油对沪深300指数的影响绝不仅仅只体现在其约1.86%的权重比例上。实际上，如果通过其拉动上证综指，大资金能更容易地操纵沪深300指数。”几乎所有被访的证券和期货人士均对此忧心忡忡。
这并非耸人听闻。
数据显示，截至2007年11月5日，中国石油总股本为1830亿股，其中流通A股30亿股，仅占总股本的1.64%；而股权分置改革限售股份数量多达1589亿股，占比高达86.83%。这意味着，一旦控制30亿股中一定比例的股票数量，就可以撬动另外的1589亿股，拉升(或压低)该股股价，从而轻松影响上证综指。
换个角度，按照wind资讯统计，截至11月22日沪市收盘，中国石油在上证综指权重比例虽然较初期已有大幅降低，但仍然高达惊人的22.92%。该日，上证综指大跌230.06点，报收于4984.16点。据此计算，中国石油占上证综指权重值约为1142点。此即说明，中国石油每波动1%，对上证指数的影响相当于11.42点。
于上证综指而言，中国石油拥有如此大的话语权似乎暗示着，潘多拉的盒子正被缓缓打开：以中国石油为支点，借道上证综指，操纵沪深300指数。
但另一个疑问油然而生——上证综指与沪深300指数之间的关联度是否足以支撑这一路径的选择成本。
对此，国泰君安根据近两年的数据结果测算认为，“上证综指和沪深300指数相关性高达96%，而两者的收益率关系系数是1.0035。”
无独有偶。中信证券(股吧，行情，资讯)也测算了最近一年以来上证综指和沪深300指数在收益率方面的相关系数，并在今年5月初发布的一份研究报告中称，“在大多数时间，两指数的收益密切相关，相关系数处于90%-95%的区间之内。”此外，如果单从两者变动的方向性相关而言，申银万国资深分析师檀向球的结论更能说明问题——两者的相关度超过99.9%。
4.47%与55.56%的玄机
按22日沪深300指数收盘点位4772.62来算，中国石油在该指数中的权重已经下降为1.79%，为第8大权重股。
依此，国泰君安金融衍生品分析师章秀奇估算得出，若通过直接路径，要使沪深300指数上涨1%，中国石油的涨幅要高达55.56%。在目前设置10%的涨跌停板制度的中国股市，这显然不切实际。
但如果绕道上证综指，情况似乎让资本大鳄们感觉柳暗花明。
“如果前述上证综指和沪深300指数之间的关联度成立，那么以中国石油为支点，以22日成交明细，间接通过上证综指拉动沪深300指数上涨1%，中国石油只需上涨4.47%，而所用资金也只有约19.1亿。”章秀奇表示。
4.47%与55.56%
差距如此悬殊，但只是因为选择的路径不同，却异曲同工，均可能令沪深300指数波动1%——这不能不令人拍案称奇。
然而，19.1亿元对于绝大多数投资者而言，无疑只能望而兴叹。业内人士在接受记者采访时就普遍认为，由于管理层对公募基金、券商及保险资金在参与股指期货上设置了较多的限制，因此不可能以此路径操纵沪深300指数，以获得暴利。
例如，《关于证券投资基金投资股指期货有关问题的通知》就要求，基金投资股指期货应以套期保值为目的，并采用近月或者交易活跃合约(可以展期)进行套期保值。对基金持有头寸的限制包括，在任何交易日日终，持有买入期货合约(多头头寸)的价值，不得超过基金净值的10%。
但业内人士也表示，不排除包括私募基金及国际游资在内的投机资本，利用中国石油来操纵沪深300指数。
对此，一位接近监管层的人士透露，中国石油这种不合理的股权结构已经引起管理层的关注，但问题如何解决，依然是个难题。
除了尽快解禁大量限售股之外，包括东方证券金融衍生品资深分析师高子剑在内的业内人士建议，可以考虑改变上证综指的编制方法，如只将流通股本作为衡量权重的依据。 “中国石油自昙花一现般开出48元的惊人天价后，便在随后的日子里展开了漫漫下跌的颓势。截至11月23日，中国石油自上市之日起累计下跌28.83%。 ”
“中国石油对沪深300指数的影响绝不仅仅只体现在其约1.86%的权重比例上。实际上，如果通过其拉动上证综指，大资金能更容易地操纵沪深300指数。”几乎所有被访的证券和期货人士均对此忧心忡忡。
这些人士全是马后炮。听他们的是没用的。
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