许小年：基金同质化放大市场波动
许小年：基金同质化放大市场波动基金的行为应归咎于中国资本市场的制度性缺陷，根源在于政府过度管制
【《财经》】中欧国际工商学院教授许小年11月1日在2007基金业高峰论坛上表示，中国资本市场的诸多制度性缺陷令基金产品陷入同质化，放大了市场波动，阻碍了定价功能的有效发挥。这些问题必须通过进一步市场化的制度改革来解决。
许小年称，基金业的发展离不开资本市场的发展。资本市场要进行有效的资本配置需要两个条件：一是价格和价值的长期相符；二是要不断降低市场的波动性来降低融资成本。中国资本市场的发展方向，应该以准确的市场定价和以不断降低市场的波动性为目标。按这两个标准判断，中国基金业的差距还相当明显。
在许小年看来，差距具体表现在基金业价值投资理念薄弱，而且在市场环境的变化中有日趋薄弱的迹象。基金投资方法和投资风格甚至持仓都严重趋同，违规违法的行为时有所闻。
如果机构不能坚持价值投资理念，后果之一是散户卷入概念炒作和消息披露的浪潮中，价格就会偏离价值更远，资金错配的现象就会更加严重，拖累实体经济效率下降，上市公司盈利增长放慢，最终将伤害包括散户在内的投资者的利益。
放弃价值投资理念的另一个后果是导致风险不断上升。许小年指出，无论用什么指标衡量，中国资本市场上的非理性繁荣已经是不争的事实，市场的风险已经超过了当年的日本和台湾的泡沫高峰期。
\"基金的同质化对于降低波动性是一个非常大的障碍。我们观察到经常是买的时候一起买，卖的时候一起卖。看好的一拥而上，看淡的无人问津，不怕看不准，就怕跑得慢。基金名称虽然各不相同，看上去很有特点，实际上基本上是千人一面，投资风格和投资特点都随着市场形势的变化而变化。\"许小年指出。
许小年认为，基金的行为应归咎于制度环境，偏离基本面以及同质化根本的原因是中国资本市场的制度性缺陷。他列举了与基金相关的四个制度性缺陷：一是政府对市场的管制。基金和机构经常被作为调节指数的手段在窗口指导下统一行动，增加了市场的波动性，与目的背道而驰。二是发行的审批制，产品上市必须符合监管当局的统一要求，而不是根据投资者的多样化需求而制造，造成基金风格上和质量上的趋同。三是费率的管制。统一规定的管理费决定了基金的盈利模式，使基金不可避免要追求规模的最大化而非长期回报最大化。四是超短期的业绩评价体系，机构投资的行为越来越短期化。但评价体系的问题最终在于争规模最大化，也源于产品发行审批制和费用的管制。
许小年认为，发展基金业必须坚定地推动市场化的制度改革。首先，政府要放弃对指数的调控，给基金以完全的经营和操作自由。第二，取消基金和产品发行的审批制，通过市场竞争造就多样化的基金公司，以投资风格和投资方法的多样化而非步调一致来稳定市场。第三，逐步放松和解除对管理费用的管制，改变基金的盈利模式，使基金在市场竞争的压力下走向基本面投资，追求长期回报，逐渐发展形成自己的多样化的风格。第四，废除基金业绩的短期排名。第五，试行利润分成制。从业人员和管理人员以及基金公司分享利润，以改善从业人员的激励机制. 总共就那么几个拿得出手的,不同质不行呀.
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