剧震化解估值危机 机构转身寻找"超预期"公司
10月25日，沪深股市再次遭遇“黑色星期四”。当日沪指大跌280.72点，成为今年仅次于6月4日和“5·30”的单日第三大跌幅。两市A股总市值较上一交易日缩水1.43万亿元，流通市值一天蒸发5552亿元。当日两市跌停个股超过400家，恐慌气氛在市场弥漫。“我们早就在前几天出货了，虽然没有全部清仓，但是也出手了50%左右。”与大多数投资者的不安相比，私募操盘手李光荣显得相当悠闲。自沪指突破6000点之后，李光荣一直非常警惕，最终决定逐步从前期获利较大的品种中抽身。
“未来一两个月内，股指将在5400点至6000点之间维持强势震荡。”申银万国策略分析师陈李说。
“现阶段我们选择股票会比较谨慎。”光大证券资产管理总部副总经理卢文伟说，在连续创出新高后，股指应该出现一个“比较像样的调整”。“这种情况下，能够防御风险的股票尤其值得关注。”
10月25日暴跌还不够充分
导致10月25日暴跌的主要原因，被认为是10月26日开始的中国石油(0857.HK)A股公开发售，以及市场对可能出台的紧缩性调控措施的担忧。
“申购中国石油造成的资金面紧张，是当日暴跌的直接诱因。”上海证券研发中心策略分析师郭燕玲分析，中国石油A股以低于市场预期的价格发行，对市场存量资金形成了较大的吸引力，而中国神华(601088.SH，1088.HK)回归A股后的强势表现，也刺激了投资者的想象。此外，近期A股市场震荡加剧，也导致了资金加速向一级市场流动。
而上海德鼎投资证券研究所所长胡嘉认为，引发市场暴跌的根本原因并不在此。“A股市场本身估值过高，存在调整的压力，前三个季度的宏观经济数据出来之后，市场对于加息等调控手段的预期也在强化。在多重因素共振作用下，恐慌性暴跌一触即发。”
多位市场研究人士认为，6000点关口的修整不可能一蹴而就，10月25日的暴跌也不够充分，两市将会维持相当一段时间的震荡格局。但面对暴跌，李光荣并不悲观。“牛市中每次大跌都是买入的好机会，这次也不例外。”不过他也坦陈，现在股票在手里的时间不敢太长，一般拿个几天，有10%的利润就会出来，“现在市场不好，个股难免遭殃。我们只能快进快出，短线操作。”
机构提前落袋为安
“目前机构主要在大盘蓝筹股里面保留了一定的实力，大部分股票都在出货状态，保存胜利果实最重要。”一位业内人士告诉记者，据其了解，基金此前已经开始大规模调整仓位，私募机构也开始有计划地撤退。
“调整早应来临，但是它迟迟不来，搞得我们也很紧张。”某基金公司投资总监告诉记者，“但我们早就开始减仓，当然也在布局第四季度的投资，暴跌也是机会。”
“从成交量上看，机构的出逃并非多杀多，接盘的资金比较少，他们可能会等待更好的机会入场。”一位市场人士分析，调整的实质是机构在出货，暴跌不过是一个宣泄口，“他们和散户一起趁机逃跑了。”
事实上，以基金为代表的机构投资者是在市场一片欢腾声中喜获丰收的。上证所授权Topview数据显示，以基金、券商为代表的机构投资者，在上证指数运行在6000点上方的三天中(10月15日～10月17日)，净买进446.88亿元，净卖出547.74亿元，套现资金100.86亿元，并对250只沪市重仓股进行减持，大量权重指标股同时被抛售。
寻找“超预期公司”
“这是一次比较全面的调整，对近期处于高估值区域的A股市场来说是一次不错的修正。”郭燕玲认为。统计数据显示，按照2007年业绩测算，A股市场的加权平均市盈率目前已经达到45倍左右。而分析人士普遍认为，如果2008年这一数字能降到35倍，市场还有一定的上升空间。
这一观点被大多数机构认同。与此同时，寻找具有更好成长性的股票，成为机构投资者们化解当前A股整体高估值风险的途径之一。“尽管现在股票都不便宜，但是我们还是在寻找具有估值洼地优势的公司。”卢文伟举例说，虽然目前银行股市盈率普遍高于30倍，比一年前已经贵了许多，但相对整个市场的估值情况和公司本身的盈利能力来说，仍然属于可以接受的水平。
“我们建立了自己的选股体系，寻找不同类别上市公司中具有独特成长性的公司。”友邦华泰基金投资总监梁丰说。
天相投资策略分析师吴峰认为，目前有三类机会可以把握。首先是参照业绩增长来选股，超预期的增长，能给市场带来惊喜；第二类是具有资产整合预期的上市公司，在内生性增长已经有些乏力的情况下，外延式的增长无疑将对上市公司的基本面和业绩产生根本性的影响，“买进这些股票至少可以赚到市场的平均收益率”；第三类值得关注的是消费概念股，如商业、医药、食品板块等。“即使没有惊喜，也能够保持较为稳定的走势，而基金扎堆儿的现实局面，也决定了这些股票不可能深跌。”
“我们现在写推荐报告时，如果某个公司业绩有超预期表现，往往就是向客户力推的理由。”某券商研究人员告诉记者，“寻找业绩超出预期的公司”这一理念已经得到业内广泛认同。
“在周期性行业深度挖掘的研究中，我们提出了‘周期错配’投资理念。”长江证券研究所分析师钟华说，“周期错配”是指在大的行业周期中，寻找其子行业的周期性，因为二者往往存在一定的交错，当前者已经进入高潮之后，后者可能刚开始景气周期，这就意味着投资价值和机会的存在。“比如在航运市场中，我们可以重点关注其中的油运市场，这种成长性同样不容忽视。”
“行业龙头就是我们要找的具有价值的企业，考虑的因素主要包括公司的行业地位、市场壁垒等。”卢文伟仍然坚信价值投资的理念，行业龙头将是最能受惠于经济增长，实现高速发展的一个群体。尽管对于市场已经有些担心，但是在这种思路下，他认为还是可以“让时间来体现价值”。 “周期错配”是指在大的行业周期中，寻找其子行业的周期性，因为二者往往存在一定的交错，当前者已经进入高潮之后，后者可能刚开始景气周期，这就意味着投资价值和机会的存在。
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问题是, 这些分析全是马后跑.
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