美元跌势还将延续
美元跌势还将延续华尔街日报2007年10月23日
Richard Clarida
近几周来，几乎每天都能看到美元兑欧元和其它主要货币创出新低的消息。要因在于美国联邦储备委员会(Fed)将联邦基金利率和贴现率一次下调了50个基点，以及欧洲央行(European Central Bank)和英国央行(Bank of England)在今后几个月里可能采取的政策。
但要想真正了解未来美元的前景，我们必须从过去10年所发生事件的大背景下分析近期的下跌。
从近期的走势图可以看出，2001年以来美元经历了三次明显的下跌走势。自2001年到2004年春，美元兑其它主要货币出现了一种趋势性下跌。在此期间，美国经济复苏乏力，Fed采取了非常宽松的货币政策，将联邦基金利率下调至1%，并维持了相当长的时间。
2004年，随着美国经济强劲扩张，生产率大幅增长，Fed开始以“有节制的速度”将利率上调至正常水平，美元的下跌势头也告一段落。在2004年6月（Fed首次加息）至2006年8月（Fed首次暂停加息）期间，美元一直在窄幅波动，没有形成上涨或下跌趋势。这一事实与认为2005年美元下跌不可避免的市场普遍看法形成了鲜明反差。
美元在2005年大多数时间里升值的事实说明，在世界资本市场日益整合的背景下，鉴于美元仍是全球主要的储备货币，美国经济强劲增长和上调利率提高了美国的通货膨胀预期，这为美元提供了重要支持。而且，美元在世界经济或金融出现动荡之际仍扮演着避险货币的角色，比如在2001年9月和2007年8月就是如此。
自Fed在2006年8月的会上宣布至少暂停一次加息以来，美元重归跌势。这背后有几个原因，这些原因说明美元的跌势可能还会持续一段时间。首先，2006年下半年至今的一年多来，美国经济陷入了低于趋势的增长。而且，这是在全球经济总体充满活力──不但发展中国家如此，欧洲、加拿大和亚洲也是如此──的情况下发生的。
面对信贷市场收紧和就业市场疲软带来的住房市场紧缩及消费者压缩支出的情况，美国经济表现相对落后的局面可能还会持续下去。但美国不太可能出现经济衰退，这很大程度上是因为Fed可能会在未来几个月里继续放松银根，防止经济收缩。
美国的贸易逆差在今后一段时间里有望逐步缩小。由于美国经济放缓、全球经济走强和美元疲软，美国的贸易逆差看来已经升到了顶点，正在开始下降。实际上，2004年到2006年美国贸易逆差的增加完全是由于油价上涨。如不考虑油价因素，其贸易逆差自2004年以来基本未变，现在已开始显示出明显的下降趋势。
随着美国从全球经济增长的火车头变为同其他主要国家的平均增长率基本一致，贸易逆差将会收窄，美元走软也将成为这种调整的一部分。这种调整不见得会带来通货膨胀。
美元可能会因为糟糕的货币政策而贬值，就像美国上世纪70年代时那样。但美元也可能因为出色的货币政策而贬值，就像现在这样，汇率调整是为了在美国贸易逆差收窄的情况下实现美国和全球经济的再平衡。
全球金融体系正在经历演变，亚洲、中东乃至欧洲的经济体都放宽了汇率的波动幅度，并钉住一篮子货币，而不再仅仅钉住美元。
储备多元化的过程还将继续，主权财富基金将投资的资产可能也会比目前更宽泛。所有这一切都会让美元的下跌持续一段时间。
美国通货膨胀率飙升的可能性不大，不过Fed将会面临通货膨胀上行的压力，这主要是来自前些年并不突出的一些因素，如生产率增长放缓、商品价格上涨以及美元走软。
但最终美国的通货膨胀率将取决于Fed。目前，由于核心通货膨胀率仍位于Fed能够接受的范围内，而非农就业人口出现了下降，Fed现在更关注的是下调利率，以防止美国经济出现衰退。
（编者按：Clarida为哥伦比亚大学经济学教授，PIMCO全球战略顾问。2002年至2003年期间，他曾任美国财政部负责经济政策的助理部长。） 现在就开始为降息吹风了，估计接下来的这段时间里，会不断有人出来说话的，直到新联储会议。 美元的跌势越厉害，我国外汇储备的损失也就越大 是的，所以前段时间，中国、日本、中国台湾都加速将美元储备换成别的东西
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