从俄罗斯经济崩溃到LTCM衰亡
从俄罗斯经济崩溃到LTCM衰亡作者：阿尔卑斯的火焰
俄罗斯经济崩溃和LTCM的衰亡,看似两样毫不相干的事情,近日当几个朋友重新整理思路的时候,却发现了惊人的联系,我们不的不做出\"一切都是美国的阴谋\"这一令我们自己都惊讶的结论,结论之所以惊人并不是因为又一次揭露了美国为了维系霸权不惜动用一切力量打垮敌人的行为,而是这个阴谋确实太大太大了.
LTCM全称美国长期资本管理公司(Long Term capital Mangagement),曾经与量子基金(Quantum Fund)、老虎基金(Tiger Fund)、欧米伽基金(Omega Fund)并称当时国际四大\"对冲基金\".而他的管理层更是令人瞠目,也许你不认识这些名字,但仅仅是看见这写头衔,你会有什么感觉:华尔街债务套利之父梅里韦瑟（Meriwehter),诺贝尔经济学奖得主默顿（Robert Merton)和舒尔茨（Myron Schols),前美国财政部副部长及美联储副主席莫里斯（David Mullis),还有前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld).
在这样一芝\"梦幻团队\"的领导下,LTCM曾经创造过辉煌的业绩,1994年成立之初,其资产净值只有12.5亿美元,而到1997年末,却已经上升到48亿美元,净增长达到2.84倍.1994到1997年的投资回报率分别为：28.5%、42.8%、40.8%和17%.甚至1997,股市每一美元票面上的红利达到2.82美元.
但这个辉煌的金融帝国主义崩溃也只在一瞬间. 1998年LTCM把一项赌注下在美国30年国库卷和29年国库卷的价格收敛上（卖空前者，买入后者)，本以为可以不论价格升降都稳操胜卷。不料，亚洲和俄国的金融危机使惊恐的投资者一窝蜂地涌向似更安全吉祥的30年国库卷，结果造成30年国库卷和29年国库卷的价格发散，而非收敛。类似的其它几个“收敛交易”也都以发散而告终，故“长期资本”这家著名的对冲基金不得不求助于美联储的“软预算约束”以免破产并引发全球金融危机。1998年秋，LTCM步入险境。LTCM原以为风险股票与低风险股票之间的差价会缩小，加大了豪赌的力度。但事与愿违，受俄国债务危机影响，两者间的差价不仅没有减少，反而加大了。8月，LTCM持有的各类股票价值下跌44%，价值约20亿美元。9月13日，LTCM的股本金43亿美元几乎全部赔光。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。
也许我们可以把一切归咎于风险,归咎于对冲基金的本身就只能算是投机而不是投资,我甚至用巴林银行的例子安慰自己,但是我们不难在LTCM的兴衰过程中发现一些很细微的值得我们感兴趣的东西.
LTCM的成功是建立在一个公式的基础上的,这就是布莱克-斯科尔斯公式,从广义上说,这个公式为整个的金融衍生品交易定下来了基调,试图将金融衍生品分析与交易系统化,计量化,理性化.这个看似优秀的公式也使他的创立者获得了1997年的诺贝尔经济学奖,但是一个问题立刻摆在了我们的面前,金融衍生品交易的本质是什么?是投机,是赌博,当赌博的结果可以预期的时候,赌博本身的价值也就大大降低了.朋友一句话,令我猛醒:\"格老(美联储主席格林斯潘)为什么任凭他们胡闹而不制止??\"何止是一个不制止啊,当时波儿女士曾警告过柜台外交易的风险,格林斯潘和莱维特（当时美国政权交易中心主席）却一直以市场已经有了足够的监管为理由要求波尔女士保持缄默,要知道这位波尔女士也不是一般的人,她和格林斯潘以及莱维特都一起在总统的金融工作小组里任职,格老为什么要这样?
带着这个疑问,我们来看看俄罗斯的经济.苏联解体了,庞大的帝国噗哧一声消失在地球上,渐渐演变成了历史书上的一个\"前\"字.美国的经济学家们曾经自豪的说,我们没有使用一枪一弹就剥夺了一个大国的行动自由.是啊,俄罗斯的经济经过了休克疗法的阵痛,确实到了该反省的时候了,乌克兰的独立使俄罗斯被挖去了欧洲左心,剩下的圣彼得堡到莫斯科这根脊柱和乌拉尔工业区这个右心支撑着俄罗斯这个欧洲病夫,在这个时候外汇成为了一切经济活动的核心,相比东南亚国家能喊出:\"牺牲一带少女的青春,换取国家经济的腾飞\"的口号,这对于俄罗斯来说,无异于杯水车薪.俄罗斯在一九九七年中经济逐渐转好之际,曾吸纳巨额的外国投资,外国对俄罗斯持有债务和股票超过两千亿美元,其中主要债权人是德国,瑞士与美国的银行,当时俄国政府所积欠的外债超过一千三百亿美元，短期的就有六百亿美元,光是要支付利息,每年所需要的资金就超过二百亿美元.可是外汇,谈何容易啊.
据资料记载,当时的俄罗斯, 80%的外汇来源来自于武器和石油的出口,前者属于特殊产品,受制于显而易见原因,其出口的规模受国际政治风云变换的影响很大,而靠出卖资源也不是长久之计策.我们无法想象俄罗斯的石油工业在这样的情况下依然艰难前行的苦痛,要知道俄罗斯石油开采成本也已经达到了12至18美元每桶,也就是说俄罗斯现在的石油出口价格应该高于25美元每桶才能赢利.而1998年1月7日石油输出国组织（OPEC）原油平均价降至每桶14.69美元，比该组织规定的每桶21美元的内部参考价低6美元以上.俄罗斯的工业完了,1996年,俄罗斯石油产量达到创记录的最低点3.1亿吨,即使相比于1991年的5.16亿吨也是少的可怜的,但是俄罗斯的石油出口却是在增加的.......石油是工业的血液,你能理解俄罗斯的痛苦吗?
在这样的情况下,另一条消息袭击了俄罗斯,美国人宣称,石油的价格可能进一步下跌.犹如晴天霹雳,然而仿佛美国人先知先觉,国际原油价格在1998年5月28日得出的上半年加权平均价格仅为717.58元/吨(不含税),跌破每桶12美元,12美元每桶的原油价格俄罗斯当时连起码的粮食进口都不能满足了,只有中国处于人道主义以及地缘政治的考虑,当时紧急向俄罗斯输出农产品.
一个曾经如此横行的帝国竟然破落成此番田地,怎能不让亲近者珊然泪下呢?何况也许这个帝国在1997年还看见过复兴的火焰.
从1997年到1998年,我们以俄罗斯经济崩溃为目标,很清晰发现许多\"巧合\":当俄罗斯最需要外汇的时候,国际原油价格一跌再跌;武器出口也一再受到各方面因素的阻挠.1998年01月01日,俄罗斯新卢布开始流通,1月底,因为世界石油价格持续下跌造成俄罗斯政府财政状况急剧恶化,为弥补财政赤字，国家发债规模急剧膨胀，致使股市和债市引发又一轮下跌行情,继尔就发生了货币大贬值.俄罗斯再度爆发金融危机。回首看看从94年LTCM成立到98年卢布崩盘,其间有多少千丝万缕的联系啊.俄罗斯缺少外汇,石油,武器挣不着钱,美国佬就把一个用\"完美\"公式建立起来的投机公司摆在他面前,本身是赌博,但是现在的赌博已经能稳操胜券了,谁不会动心呢,何况还是手上缺钱的人.但我想问,这个世界上金融市场的游戏规则谁制定的? 操纵金融危机的是些什么人?? 能操纵石油价格的又是什么人??? 请问,现在还有人怀疑这仅仅是一场巧合吗?
LTCM输了,表面上,他输在理论出现漏洞,小概率事件发生的时候,也就是赌博预测失败的时候.但是为什么美国政府明知道理论有漏洞,明知道公司终有一天会衰亡,却不制止. 原因很简单,可怜的LTCM从一开始就是吸引俄罗斯上钩的诱饵,它用足够吸引力的期望值吸收了俄罗斯那可怜的为数不少的最后一点美元储备.等到卢布崩溃,LTCM的存在价值也就消失了,而最终摆脱不了垂死的命运.
我们甚至有理由怀疑波尔女士的警告,因为作为阴谋,这套崩溃俄罗斯经济的计划太庞大了,作为美国总统金融顾问的波尔夫人不可能不知情,她的警告无非就是为了证明自己,证明美国政府的清白罢了.
1998年09月30日,美国总统克林顿宣布,在于今年9月30日结束的1998年财政年度里，美国联邦政府财政预计将出现约700亿美元的盈余。这是美国政府自1969年以来首次实现财政盈余。不知道这里面,有多少是其他国家人民的血汗
后记:行文至此,本该有个了结,只是觉得如梗在喉,不吐不快,当我们看着北方的帝国崩溃的时候,除了怜悯是否还有一丝的庆幸呢? 可是换换主人公, 我们今天和俄罗斯的昨天是何奇的相似啊,把拉动经济的三架马车:投资,消费,进出口,外加石油,外汇等因素同同对应起来,我们是否也会发现另外一个阴谋呢? 只是希望多年后,不要有另外一个人同样坐在电脑前写同样的文章,来怜悯我们.
黑石股价走低趋势未反转 较发行价下跌超两成
2007年08月16日 09:11:16 中财网
分析人士认为，中国国家外汇投资公司对黑石进行的是长期投资，不能仅从短期波动判断长期投资价值
美国私人股权投资基金(Private Equity，PE)\"翘楚\"黑石(Blackstone Group)近期可谓喜忧参半。一方面，在次贷风暴席卷下，依赖杠杆融资的基金们风雨飘摇，黑石上市以来股价持续低迷。另一方面，黑石二季度业绩报喜又令人对其未来充满希望。作为即将成立的中国国家外汇投资公司的首个交易对象，黑石的未来表现引人注目。
\"喜报\"作用略显不足
在信贷市场危机的一片凉意之中，黑石的二季度业绩稍暖人心。黑石8月13日公布的上市以来首份季度业绩报告显示，由于旗下管理的基金数额快速增长，黑石的二季度收入为9.75亿美元，净利润为7.74亿美元，同比均增长2倍以上。PE、房地产、资产管理和财务咨询四个业务板块推动了业绩增长。
受二季度利润增长消息刺激，黑石的股价出现过小幅反弹。尽管如此，自上市以来黑石股价一路走低的整体趋势并未出现明显的反转。截至北京时间昨日22点，黑石股价报24.5美元，较其31美元的发行价下跌了超过两成。
投资价值有待观望
黑石之所以格外引人注目的一个原因，在于中国国家外汇投资公司的入股。随着信贷市场危机的爆发，这笔投资更是成为话题。
5月，中国国家外汇投资公司斥资约30亿美元以每股29.605美元的价格购买黑石近10%的无投票权股票。由于黑石上市后连续下跌，目前中国国家外汇投资公司对黑石的持股浮亏超过5亿美元。
中国社科院金融所货币理论和货币政策研究室主任彭兴韵认为，可能当时没有人料到次级债危机会发展到现在的程度。
\"过去几年中(价格)处在高位，风险定价太低。\"一位分析人士表示，在次级债危机后市场恢复相对稳定时，可能是投资机会。
根据协议安排，中国国家外汇投资公司所持的黑石股权有较长的禁售期。安博凯基金合伙人(MBK Partners)龚国权在接受《第一财经日报》采访时认为，中国国家外汇投资公司对黑石进行的是长期投资，不能仅从短期波动判断长期投资价值。
PE行业面临整合？
观察家普遍认为，随着次级抵押贷款危机愈演愈烈，市场风险溢价正在上升，依靠杠杆交易生存的对冲基金和私人股权投资基金将面临资金链危机。
黑石在其二季度业绩报告中称，对美国房地产市场和次级债市场危机存在担忧，金融市场债务融资风险正在积累，股票杠杆融资交易更具挑战性。这种情况始于二季度最后一周，且延续至今。
据报道，黑石高层日前表示，以过渡性股权(Bridge Equity)为生的小基金已经消失了，各个银行正在发放新的贷款，但是它们更加有选择性，倾向于自己最大、最好的客户。
龚国权认为，次级债危机将导致银行融资收紧，从而对PE开展的项目价格产生影响。\"原来因为融资比较多，可以出的价格比较高；融资减少的话，普通PE出的价格就会比较低。\"
不过，龚国权也指出，这种影响也许会\"均匀\"波及整个行业。\"如果所有PE面临一样的问题的话，那其实影响不是很大，反正大家融资都减少的话，价格都会降低，相对来说没有太大的影响。\"
调整业务以作应对
困扰于欧美市场信贷危机的黑石，也开始寻求一些新的突破方向。而这一次的目标是受信贷危机冲击较小的亚太市场。
黑石总裁汉密尔顿·詹姆斯(Hamilton James)日前表示，由于美国及欧洲信贷市场收紧，黑石正着眼于在日本开展业务。
詹姆斯表示，黑石在中国的交易项目较少，但规模较大；在印度拥有\"数量庞大\"的投资项目，主要为5000万~5亿美元的小规模交易。
龚国权认为，亚洲在次级债上的投资并不大，因此对亚洲的影响应该相对低一些，欧美的PE转而拓展亚洲市场是有可能的。
黑石近日表示，由于信贷市场发生剧变，大型私人股权收购交易将会减缓。龚国权对此认为，在融资难度较大的情况下，PE收购项目可能会做得比较少。\"不一定是项目的规模问题，还是要看卖方的意愿了，觉得价格合理的话，还是会出手的。\"（张喆）
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