kiyuwwb 发表于 2007-6-14 23:24:24

澳大利亚产业基金的发展及对中国的启示

在澳大利亚,产业基金是投资基金的重要组成部分,投资于基础设施、房地产以及公私合营机构等方面。产业基金中,发展较快的是基础设施投资基金和房地产基金。从整体上看,无论哪一种产业基金,在经营理念上,都强调长期持有和稳定回报,这是它们和证券投资基金相区别的重要方面,以适应国民经济长期稳定发展的需求,同时为投资者取得稳定回报提供良好的投资工具。
  
在资本市场较为发达的国家,产业基金是证券市场上各种投资基金的重要组成部分。和其它投资基金不同的是,产业基金的投资对象主要是实物资产,并通过实物资产的增值及运营实物资产产生的现金流回报投资者。
  从世界各国的整体情况看,产业基金近年来取得较大发展的现实基础,是各国的私有化进程。第二次世界大战后,很多发达国家对那些关系到整个国民经济的重要行业如邮政、电力、钢铁、航空等实施了国有化。但经过20多年的发展之后,人们发现在这些国有部门中,普遍存在着效率较低、发展缓慢的问题,不仅使国家或地方财政背上沉重的负担,而且对经济活动实行行政管理,还容易助长腐败现象。从20世纪70年代起,这些国家相继对国有部门的私有化改造。在私有化进程中把国有资产逐步转为私有资产。
  国有资产转给谁?首先是转给那些大企业家或者是以他们为首的财团。但是后来发现,个别人或财团的财力也是有限的,少数人的资产不能满足行业发展的需求。国有资产是由全民的力量来支持的,现在把这些资产卖给少数人,他们有能力购买,但是却不一定有能力发展。在这种背景下,通过建立产业基金,在全民的范围里进行融资,同时,由于产业基金是在严格的金融监管下操作的,它们的透明度相当高,对所获得的资金进行高效和安全的管理,满足国民经济发展和广大投资者两方面的需求,就成为一种发展趋势。保证了在公平、公正和公开的基础上提高经济活动的效率。最近,我们正在开展了关于产业基金的研究,并且到澳大利亚实地考察了麦格理银行产业基金的运作,收获颇丰。

  一、澳大利亚产业基金的总体发展

  在澳大利亚,产业基金是投资基金的重要组成部分,投资于基础设施、房地产以及公私合营机构等方面。产业基金中,发展较快的是基础设施投资基金和房地产基金。而房地产基金,主要是用于购买商用房地产,如写字楼、商场、仓库等,通过出租和资产升值来获得收益。
  和欧美其它发达国家相类似,从20世纪70年代开始,私营部门开始进入澳大利亚基础设施投资领域,包括收费公路、机场、通讯、公用事业、铁路和海港等。目前,政府在基础建设上的投入已经降到现在的5%左右。产业基金为广大投资者提供了对新的基础设施资产进行投资的机会。
  澳大利亚基础设施投资基金的优点突出地表现在两个方面:一是资金运作方面的专业化,在对筹集资金、资产评估、收益分配、风险控制方面,这些基础设施基金都建立了相当完善的制度;二是管理的专业化,经过30多年的运作,设立这些基金的金融机构都建立了相关领域的高水平技术和管理团队。这就使得基础设施基金的运作有了资金和技术两方面的保证,提高了投资效率。
  发展基础设施投资基金无论对政府、社会和广大投资者都是有益的。政府降低了在基础设施方面的投入,可以使有限的财政收入得到更有效的使用,同时,在一定竞争条件下由专家团队负责的基础设施建设和管理,打破了政府部门官僚主义的弊病,加快了基础设施的建设,在基础设施投入使用后为社会提供更好的服务。基础设施建设往往要投入巨额资金,对于一般的投资者而言,要进入这个领域是相当困难的,基础设施投资基金可以组合广大的投资者进入这一领域。
  基础设施投资基金的回报主要来自两个方面,一是资产的增值;二是现金流的收入、通过投资基金经理对这两方面收入的平衡,投资者往往能够取得稳定的、并且高于一般固定收益投资的回报。例如,2004年,麦格理机场基金、麦格理通讯基金和澳大利亚基础设施基金的回报率分别是47.54%,28.51%和15.2%。从整体上看,基础设施投资基金的投资回报要低于证券投资基金,但由于其回报的稳定性和较小的风险,相当多的投资者愿意选择这一投资品种。例如,在澳大利亚,就业人员必须将其收入的9%存为养老基金。基础设施投资基金的发展为养老基金等需要长期稳定回报的投资提供了好的投资工具。现在,在澳大利亚证券交易所上市的基础设施产业基金已经达到了数百亿澳元。和其它财产信托相类似,政府的税收政策对于资产增值部分的征税等到资产被卖掉后才加以征税,这样,通过延期纳税,投资者的税负相当于减少了50%。
  澳大利亚的基础设施投资基金对国内的投资已经相当发达,相当多的基础设施已经由投资基金进行管理。这些基金在取得经验后,开始向国际市场扩张,也取得了相当大的成就。尤其在机场管理等方面,澳大利亚的产业基金更是享有国际声誉。目前,许多著名的欧洲机场都已经由澳大利亚的基础设施投资基金收购和管理。
  除了基础建设基金外,澳大利亚还有一些其它类型的产业基金,如房地产基金、公私合营投资基金等。房地产基金和基础设施投资基金相类似,只是投资方向为商业房地产。在澳大利亚,居民住宅大多属于小规模的居民个人投资,居民住宅大多是低密度的独立住宅,开发是相互独立进行的。商业房地产为投资基金关注的重点,经营的主要内容不是开发而是管理。公私合营基金也是在政府机构私有化过程中发展起来的,政府将一些机构如医院、学校、监狱等委托给产业基金管理,收到了很好的成效。
  从整体上看,无论哪一种产业基金,在经营理念上,都强调长期持有和稳定回报,这是它们和证券投资基金相区别的重要方面,以适应国民经济长期稳定发展的需求,同时为投资者取得稳定回报提供良好的投资工具。
  成熟的金融监管是保证产业基金高效和安全运营的必备条件。澳大利亚的政府金融监管主要有三个部门负责。它们分别是:储备银行、审慎监管局和证券及投资管理委员会。此外,还有作为上市公司的澳大利亚证券交易所,负责对上市公司进行监管。

  二、麦格理银行的产业投资基金

  麦格理银行(Macquarie Bank)是澳大利亚最大的银行之一。近年来,麦格理银行的业务发展得十分迅速,该银行2002年利润总额为2.5亿,而2007年财务年度的利润总额将达到13亿澳元。2006年年底,麦格理银行的在澳大利亚证券交易所(ASX)的市值已经达到199亿澳元,为第12大上市公司,而麦格理银行和由麦格理银行所管理的基金的市值总额,则达到了684亿澳元,市值总额位居澳大利亚证券交易所(ASX)第二。
  麦格理银行是一家多元化经营的企业,在其业务收入中,投资银行业务占41%,资产和财富管理占29%,借贷业务占10%,金融市场业务占20%。显然,传统商业银行的业务只在其业务中占到很小的比重。基础设施投资基金、房地产基金和其它类型的产业基金所占的比重在25%左右。目前,在澳大利亚各种基础设施基金中,麦格理银行无疑占据着龙头的地位。表1列出了由麦格理银行管理并在ASX上市的一些产业基金,可以看出,这些专业化管理的基金涉及的领域已经相当广泛。


表1:麦格理银行管理和上市的产业基金 麦格理银行管理的上市产业基金投资领域MacquarieAirports机场MacquarieCommunications通信MacquarieCountrywide超市和商业中心MacquarieDDRTrust美国的超市和商业中心MacquarieGoodman工业地产MacquarieInfrastructure基础设施MacquarieMedia传媒MacquarieLeisure休闲MacquarieOffice商务地产
  2006年上半年,在表格理银行的总收入中,49%的份额来源于国际业务。
  经过30多年的发展,麦格理银行在产业投资基金(尤其是基础设施投资基金)的发展中,逐渐总结经验,建立了一套独特的投资理念。
  注重长期投资。长期投资是麦格理银行进行产业投资的重要理念。基础设施的投资规模通常很大,流动性较弱,但却有稳定增值和稳定回报的特点,因此,基础设施的投资一般很难在短期获得巨额回报,而必须通过长期的建设和专业的管理逐步实现投资回报。麦格理银行选择这一投资品种作为其主要的金融产品,对养老基金这样稳健的投资者产生了巨大的吸引力。在成熟的市场经济国家,投资者往往具有很强的风险意识,如何通过承担较小的风险而取得相对满意的投资回报,就成为广大投资者更加关心的问题。而随着其管理的产业基金的不断发展,这种长期投资的理念开始表现出它的价值。这实际上是产业投资基金、尤其是基础建设投资基金做大做强的社会基础。麦格理银行可以通过吸引更多的投资者把投资基金规模做大,从而加速企业的发展。
  改进所投资项目的效益。麦格理各种产业基金所进行的投资,通常要经过深入的考察和研究,选择那些真正具有发展和改善前景的项目进行投资。对于大多数投资项目,麦格理银行都要求获得控股权,这样它们才可以通过自己的发言权,积极地参与项目改进和管理,实现其资产增值的潜力,而不是期待别人。
  按专业化的原则组织投资基金。为实现改善其投资项目长期效益的目标,几乎在麦格理进行产业投资的所有领域里,麦格理都组织了专家团队。麦格理银行发起的大多数产业基金,都是按行业或专业组织的,投资方向相当清晰。团队成员往往具有相关领域的专业知识和丰富的实践经验,在进入新项目后,能够通过对项目的积极参与,改进项目的长期盈利能力。如麦格理机场基金中,就组织了一批熟悉机场管理的专业人员,尤其是实现机场商业拓展的专业人员。基金参与投资的机场(如悉尼机场,70%的股权),通常能够在较短时间里改善其管理,获得更好的现金流收入。这为产业基金的安全和高效运行提供了基础。
  将融资业务和专业管理结合起来。融资管理对于投资基金的发展是非常重要的。融资管理包括投资基金的建立、资金的筹集、估值和分配等等。和其它投资基金不同的是,产业基金往往需要进行一定额度的贷款,以提高投资基金的资金效率。融资业务的开展是专业管理的基础,而专业管理的成果要通过好的财务管理反映出来。在这一方面,麦格理银行形成了一整套的成熟经验。产业基金的年管理费大多控制在基金总额的1%左右,而基金管理人的主要收益来自于基金业绩的提成,通常在20%左右。良好的基金业绩是麦格理银行基金管理收益的主要来源。
  采取合适的方式建立产业基金并进行运作。由于澳大利亚国内的金融市场已经十分成熟,大资金的持有人(如养老基金等)大多希望通过购买公募基金的方式对产业基金进行投资,麦格理银行在国内组建的产业基金都是在证券市场上市的公募封闭式基金,通常采用建立基金管理公司的方式进行基金管理。对基金的管理和托管没有硬性要求,管理人可以是托管人,也可以另外再找专门的机构进行托管。而在欧美市场上,麦格理银行则根据各个国家具体情况的不同,采取灵活的管理方式,即有上市的公募基金,也有非上市的私募基金(出资人在20个以下),即有通过有限公司的方式管理的产业基金,也有通过合伙制的方式管理的产业基金。
  加强风险控制。麦格理银行有专门的风险控制部门,负责整个银行的风险控制,其理念核心是在有限的边界内给予基金管理人高度的自主权,包括对于发展战略、金融产品和服务、新市场的开发以及国内外的发展等,基金管理人都被赋予相当高的自主权。但是,对于信用风险、市场风险、经营风险、IT标准和银行声誉方面,银行的风险管理部门则要对基金经理们的决策加以控制。换句话说,对于经营活动本身的风险,银行更多地让基金经理们自己承担,但对于与经营活动有关的外部风险,风险管理部门则会高度重视并经常加以控制。这种金融创新与风险控制之间的结合,对麦格理银行长期和稳健的发展起到了重要作用。

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