世界金融市场差异化将进一步演变
2007年06月06日 08:31王宸
目前的世界金融市场由于各国央行紧缩的节奏和力度的不同，已经出现了显著的差异化，这种差异化将进一步演变。
2004年以来，美联储主导了持续加息紧缩的过程，随后欧盟与其他国家纷纷跟进。但是，2006年8月之后，这种情形发生了显著的改变，在美联储维持利率不变的这十个月期间，欧盟与其他国家继续加息紧缩。回顾整个过程，我们发现美元的走势几乎与美联储是恰好背离的，美联储持续加息的过程中美元并没有显著走强，反而与油价走高相关联而不断走低，而美联储停止加息之后，美元虽然出现了“危机性”的下挫，却在2007年初和近期产生了两次明显的上涨波段。
美元与美联储利率走向的背离或许不能说明什么问题，因为能源价格始终影响着美元。但是如果像市场所认为的那样，经济基本面有助于本币上涨，那么美国在2006年底直到现在的经济降温和利率稳定，却无法解释美元出现的两波上涨。换句话说，尽管能源价格走高使美元汇率大幅降低了，但我们仍有理由认为美元是一直维持基本稳定的，反倒是欧元或者其他货币诸如人民币，在此期间经历了实质性的升值过程。
世界经济增长和各国对能源需求的增加，经过市场的“羊群效应”放大之后，既推动了能源价格上涨过程，又推动了各国货币由于加息紧缩而走高，使其对美元持续上涨。而从美国通胀率水平来看，美元贬值的幅度并没有如此显著，正是其他货币显著升值部分抵消了能源价格的上涨，而在此期间美元并没有实质性地贬值多少。这样我们对世界经济的本轮通胀就有了一种新的认识，美国通胀水平并没有那么高，通胀的压力主要存在于美国之外的经济体，而这些经济体同时还伴随着本币大幅升值。
通胀走高，价格上涨和本币升值，这无论如何都是一个恶性循环的过程。而美国由于房产市场降温和美元贬值，其实际通胀压力绝不会比其他国家大多少，相反，很可能美国的通胀水平是全球最低的。其他国家则不得不连续紧缩，并且推动本币升值，出现价格上涨，再继续紧缩下去，美国则坐享外币升值带来的利益。这可能是美国和其他国家在金融政策上差异化的最好解释，并且也可以说明为什么美国股市顽强地突破了历史高点，延续了几年的上涨势头。
然而其他国家恶性循环下去对美国并没有好处，很可能会出现经济增长中断，如果这种局面在全球蔓延，那将是灾难。这又将世界经济的决定权交给了美联储，换句话说，美元总是要做世界经济的指挥棒，只有美元才会改变其他国家通胀与升值恶性循环的轨道，实际上美元本身仍然是基本维持稳定的，只不过是其他货币从升值的高峰开始跌落，再出现一个显著贬值的过程。这可能就是美元周期。
我们现在注意到的是，由于连续紧缩威胁到各国经济增长使其货币汇率开始从高峰回落，各国金融政策的差异化将进一步演变。而美联储要做的，也许正是在各国金融政策差异化显著的时候动用自己的利率政策，使这种差异化进一步发展，并扭转全球价格的非理性上涨。
来源：证券时报
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