股市煮饺子:人民币汇率添火印花税浇凉水
过去十多天，A股股指上下翻腾，犹如“煮饺子”。5月18日周末收盘后，央行三箭齐发——上调存款准备金率、加息、人民币汇率浮动区间由0.3%扩大到0.5%，21日上证指数低开3.17%，却从3902点顽强上涨到29日最高4335.96，涨幅11.1%，至31日最低3858点，凶猛下跌11.02%，6月1日，振幅也高达5.27%，其惊心动魄的程度远超“2·27”，很多股票三天跌去20%，甚至接近30%。不少股民损失严重，特别是很多新散户陷入恐慌之中，更多的人对后市感到相当迷茫。
对于过去两周的“超级过山车”行情，实在笔者预警之中。5月8日本专栏开篇文章——《股市中期调整开始时刻：开户数逆转》指出：“‘五一’之后，股市会中期调整吗？是的，转折的时间点即是开户数增长逆转之时。可能在未来1~2个星期到来，或更晚一点，但会来。”它还指出了调整的方式——“首先是私募基金将迅速出逃，因为垃圾股长线持有的价值最低，散户也会纷纷离场，股市将会以剧烈下跌开始中期调整。”最近股市日开户数已经由最高峰一天38.5万，降低到30万以下，估计本周会进一步下降，而且本次调整的确是以垃圾股大跌为特征。
至于5月21日至29日的11.1%的上涨，也未出乎意外，在5月21日的本专栏文章《汇率浮动区间 扩大警惕热钱投机股市泡沫》（下称《汇》文）中，笔者写道：“央行‘三箭齐发’，似乎意在打击流动性过剩，进而抑制经济过热，但如果不能有效打击热钱投机，其客观效果并不乐观。”5月24日消息出来，QFII额度从100亿美元增加到300亿美元，在人民币加速升值预期下，它说明了海外资本对中国股市的热情有增无减。“美国减息预期+中国加息预期+人民币汇率浮动区间扩大，这三重预期聚合将使国际热钱发出淘金中国总动员，它们的涌入将使国内流动性更加泛滥，而这些钱到了中国，不会老实地呆在银行里，大有可能投到股市和楼市中。”
可能有人迷惑，为什么央行“三箭齐发”，这种目标明确（收缩流动性给股票等资产价格降温）前所未有的大力度货币政策调控下，股市会以8个交易日大涨7.59%（5月18日收盘价到29日最高价）回应，而印花税上调的政策一出，立刻成为压垮垃圾股的“最后一根稻草”呢？
笔者认为，印花税的威力之大，说明市场并不真的要与政策对抗，而是表明市场对于加息和人民币汇率浮动区间扩大政策读解与有关部门有差异。
或许某些人认为，加息和本币升值都是货币紧缩的政策。但事实上，加息和人民币升值都会增加持有人民币资产的收益，扩大人民币和美元间的收益差。笔者曾在《汇》文中测算，假定未来一年人民币升值7.21%，人民币再加息两次至3.6%，美元减息两次0.5%至4.75%，则一年后，持有人民币比持有美元多收益6.06%（7.21%+3.6%-4.75%）。因而市场觉得加息和人民币汇率加速升值是膨胀信号并没有错。
弄清这个关键点对判断今后的股市大盘走势至关重要。事实上，在中国与国际资金流动的现状下，加息和人民币加速升值犹如给股市添油加火，而印花税、提高存款准备金率、特别国债甚至资本利得税的实行是向股市浇凉水。这两组政策存在相互冲突之处。
打个比方，现在的股市就像“煮饺子”，人民币加速升值、加息，美元减息的预期是在锅下面加火，而印花税、提高存款准备金率等政策则是一次次从上面浇凉水。上面再浇凉水，如果下面不釜底抽薪或减薪，而是相反，则会事倍功半，如果火力过旺，难免造成南辕北辙的调控效果。
在股市“煮饺子”的情况下，锅里的饺子——股指势必产生上下翻腾的现象，下面加火，饺子翻起来，上面浇水，饺子沉下去，如此反复进行，直到上面无水可加（财政税收政策总是有限的），锅中沸水可能膨胀漫溢出来。
这种“煮饺子”的股市客观上将有利于前期踏空的资本逢低建仓，其大幅震荡的行情对短线高手是难得机遇，对新股民来说，如果你持有那些有价值增长支撑的蓝筹股，最佳的策略是按兵不动，切忌慌乱从众追涨杀跌。
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