长牛格局不会改 六月贯穿三大变
2007年06月02日 09:55上海证券报这几天的大跌给广大投资者上了一堂很现实的风险教育课，由于前段时间市场太过火爆，一些绩差股、题材股疯狂地拉升，给市场带来了很大的隐患，大跌后的市场开始出现结构性调整，资金开始流向绩优股，绩差股全面退潮，这对市场的健康发展是有利的。由于支持股市发展的宏观和微观经济基础并未改变，从一个较长的时间看，长期牛市仍是主基调。(上海证券报)
三大改变贯穿六月行情
申银万国桂浩明
今年5月，毫无疑问是股市的多事之月。先是证监会发出关于加强投资者教育、防范市场风险的通知；再有央行出台政策，一下子调高“三率”；后又有财政部提高股票交易的印花税……这些政策虽然并不全然是针对股市的，但客观上对股市还是造成了很大的影响。特别是临近月底时突然调高印花税，更是撼动当时的市场格局。显然，进入6月份以后，股市的运行将会继续受制于以上这些事情，并且将逐渐在三个方面形成比较大的改变。
改变市场的上升斜率
首先会改变的是股市的上升斜率。今年以来，沪深股市的走势，基本上就是沿着45°线上涨，而且几乎是一路不回头，不断刷新着股指连续上涨的时间记录。这种行情对于渴望牛市的投资者来说，当然是十分乐意看到的。但是，对于理性的投资者来说，恐怕是即觉得高兴，又感到很不安。毕竟，世界上没有只涨不跌的股市，更没有天天大幅上涨的股市。显然，很多人都清楚，这种连续上涨，虽然在某个特定的时期也许有某种合理性，但无论如何是不可能持久的。事实上，现在大家担忧的，在很大程度上并不是股市涨得有多高，而是涨得太快，并且是单边上涨，缺乏必要的调整。其结果必然是市场上积累了大量的浮动盈利，行情的基础也因而变得很不扎实。这种局面不改变，将产生极大的市场风险。
在5月份，随着有关部门一些相关政策措施的推出，市场出现了震荡。但在上中旬，这些政策措施的力量还没有完全发挥作用，因此股指的上升斜率并没有明显改变。但是，月底由于印花税的调高，股市的震荡骤然加大，形成了较为明显的回落。看得出，在进入6月份以后，那些在5月份推出的政策措施还将进一步在市场上发挥作用，从而在更大程度上对股市走势产生影响。虽然，就整个市场而言，大的趋势并没有改变，但是股市的运行节奏是一定会改变的。原先的上升斜率已经无法再维持，大盘很可能会呈现先震荡后回稳，小幅波动的格局。沪市的周线在10连阳之后于本周结束，在一般情况下，月线10连阳也会可能中止于6月份。
改变推动行情的动力
今年以来，一个明显的事实是，由于个人投资者的大量介入，从资金力量上来说占据了主动。统计显示，这几个月来在机构投资者并没有明显减仓的情况下，其持有的流通股市值占比却在不断下降。这说明在这个阶段大盘的上涨主要是依靠个人投资者，这种状况在近几年中是没有出现过的。
当然，不能说个人投资者的行为就一定不能够推动行情上涨，但问题是如果仅仅是只有个人投资者的力量，这就有问题了。毕竟，个人投资者的资金是分散的，而且相对来说比较注重短线，通常更容易去追逐题材股。而所有这些都很难对市场的稳定产生积极的作用。特别是，现在股市的市值已经相当大了，而且有相当一批大型蓝筹股上市，这样的市场结构并不适合以个人投资者为主要参与对象，更不用说是以个人投资者作为推动市场上涨的主要动力。如果说在5月份，由于题材股的狂涨，加上个人投资者对所持股票的频繁换手，使得市场的上涨动力在客观上确实鲜有机构投资者的贡献，那么6月份这个局面显然也会得到改变，其中最根本的原因在于这个局面已经无法延续了。
人们注意到，5月底股市大幅调整开始以后，机构重仓股表现相对强势，而且在盘面上也显示出了某种“二八现象”的特征。在5月的最后一个交易日，两市股指都有所上涨，其中的主要动力来自于机构投资者。这应该说是一个积极的变化，并且在6月份将会延续这个变化。有意思的是，在股市下跌以后，基金出现了一定数量的净申购，表明部分个人资金有意通过委托机构进行投资，这显然会加大机构在市场上的话语权，并且导致行情动力向机构的回归，也使得股市的运行回归到应有的常态之中。
改变上涨股票的结构
现在，对于股市有一个比较一致的观点：存在结构性泡沫。而所谓的结构性泡沫，无非是指有的股票价格太高，脱离了基本面，而有的则价格显得偏低，估值处于合理区间的中下限。显然，这样的价格结构是不合理的，特别是如果这种结构被继续强化，也就是那些股价偏高的股票继续上涨，而那些偏低的则仍然滞涨，那么自然导致结构性泡沫的进一步泛滥，并且会影响到市场的平稳运行。在这种情况下，人们需要做的就是，通过积极的市场操作，推动市场的结构性调整，改变上涨股票的结构。换言之，这实际上也就是完成市场的热点切换。
实事求是地讲，现在的股市的确点位不低，但同时确实也还有一批价格被低估的品种，而且其中不少还是蓝筹股。这种状况的长期存在并不能认为是正常的，客观上已经成为阻碍股市平稳运行、走向成熟的因素。近期的上涨行情，之所以会引起很多人的不安，原因也就在于上涨股票的结构有问题。不过，在时下的调整行情中，那些脱离基本面上涨的股票，普遍出现了大幅度的下跌，在很大程度上挤出泡沫。同时，人们对有业绩支撑的绩优股，也逐渐有了更深刻的认识，而所有这些都促使市场热点出现某种切换。如果这种切换能够成功，市场能够为绩优股所主导，并且形成以绩优股为主体的上涨股票结构，那么不但有利于行情的回稳，同时也能够有效地降低市场风险，完善市场结构。根据最近几天的市场运行特点来看，似乎确实有一种上涨结构变动的迹象。一般来说，这一状况在6月份是会继续出现的。换个角度来说，这也是6月份人们在股市操作的一个重点。
应该说，中国股市现在正面临长期上涨以后的调整。如果能够顺势进行以上这三方面的改变，那么调整将会进行得比较顺利，后市仍然令人乐观。6月份，应该是市场进行这三方面改变的关键时期，走好了这一步，前景依然光明。
顺势而为海阔天空
本周的“5·30”行情是值得载入史册的。周三凌晨宣布从即日起提高股票交易印花税，突如其来的消息将股市一竿子打破了4000点整数大关，市场开始走出这轮牛市行情中的最大的回调。
如果说前几周的“三箭齐发”并不是完全针对股市的，而此次上调印花税则是直接冲着股市来的。其实，印花税调高至3％。本身对投资者的交易成本并没有多大的影响，但其出台的时机给市场带来了一个明显的信号，有关方面为市场踩急刹车了，尽管以前也出台过调控市场的措施，但在不同的股指点位出台，市场的反应就会明显不同。
我们无法把握市场的趋势，也无法把握政策的取向，我们只有顺势而为，把握自己。以笔者之见，可以从以下几个方面来调整自己的操作策略：
其一，在宽幅震荡中捕捉个股的差价。“5·30”行情演绎了一出市场的悲喜剧，市场上又出现恐慌性抛盘，不顾一切的杀跌盘涌出之时，抛售者不计成本，慌不择路，落荒而逃，而此时短线差价的机会在盘面上比比皆是，在这样的市道中，拣便宜货的机会比较多。
其二，减少做短线的频率。提高印花税对投资者的直接影响就是加大了操作的成本，如果您买进一只股票，价格是20元，来回6‰的印花税为0.12元，如果您没享受到券商佣金的优惠，您还得花0.12元为券商打工，因此，您的这笔买卖保本的价格是20.24元，在这价格之上您才能盈利。加税前与加税后，您实际上每股只多支出了0.08元，如果能逮住一只好股票，这点钱真可以忽略不计。应对印花税的调高，投资者要降低交易成本，可以选择有佣金优惠的券商，税收的钱虽然不能打折，券商的佣金是能打折的呀。还有一个办法就是尽可能做一个中长线投资者，如果天天买进卖出，一来未必能赚钱，二来您天天在为税收和券商打工，何必呢？
其三，中小散户还是购买基金为妥。面对这样的急速调整行情，中小散户往往心理准备不足，大盘一跌，心态搞得很难受。中小散户与其直接在市场中博弈，还不如去买开放式基金，眼不见、心不烦，买了基金放上半年一年应该是有所收获的。如果您喜欢寻求交易的乐趣，那就到封闭式基金中去寻找乐趣，目前沪深股市中还有30多只封闭式基金，它们的交易不收印花税，其价格低于其市值，这也是一种不错的选择。
后退一步，海阔天空，在市场进入宽幅震荡时，人们还是应该顺势而为，不要与趋势相抗争，在股市中识时务者为俊杰，再怎么过不去也不要与自己的钱过不去。市场永远是对的，人们无法改变市场，那就只能改变自己。(应健中)
顺应政策取向看市场
5月30日凌晨，财政部宣布将股票印花税提高200%并从当天起就执行，再度引发市场类似于“2·27”那样900多只股票跌停的暴跌。面对目前行情的变化，每一个投资者都必须顺应政策取向来看待市场的变化。
有人以1997年5月12日调高印花税当日即形成1510点顶部，随后三个月跌到1025点为由，认为本次调税意味着大盘自4300点开始转势。
我想更正的是，1997年5月12日在多次警告无效后，进而调高印花税，但仍然无效，当天又涨了2.26%。当天晚上，五部委联合发文，强令国企资金一个月内退出股市，否则从重处罚责任人，这才终结了855点—1510点的牛市。所以两者不能简单地类比，更何况还有短期牛市和长期牛市之分。
调高印花税并不能动摇本轮牛市的根基，如人民币升值、货币流动性过剩、国民经济高增长、上市公司业绩大幅提高、股改后上市公司隐性财富显性化、注资整体上市带给的上市公司外生成长、国民的理财意识觉醒等。由此可见，推动中国股市长期上升趋势的引擎依然强劲。
但是，此次上调印花税表明了有关方面对4335高点的担忧，对今年前5个月指数涨幅过大过快的担忧，对先前各种风险提示都无效的担忧。因此，不能不承认，“5·30”暴跌会改变市场的态势，即由“快牛”转变为“慢牛”，由单边上升市转变为平衡市、波段市，由多头压倒性态势转变为多杀多、多变空。鉴于主力机构也被突发消息锁定了仓位，因此，随后的波段运行将较复杂，会反复抽顶和探底，横向整理的时间较长，震荡幅度可能会超出以往，投资者需充分认识这种市态变化。
正如“2·27”暴跌后“2·28”主力猛拉大盘股那样，“5·30”暴跌后，“5·31”主力又如法炮制，不少人欢呼“热点成功切换”，殊不知两次杰作都是与月末基金做市值有关。
如果市场热点真的转换成大盘股，那不是市场的幸运，而是悲哀。一是大盘股虚涨指数，稍微一动，又会创出新高，又会遭致舆论的攻击，迫使有关方面出台更严厉的调控政策，这岂不如同“飞蛾扑火”？二是大盘股并无投资价值，30多倍市盈率泡沫太大（境外大盘股仅十几倍市盈率）。由于它们上市时盘子过大，让低成本入股的境内外战略投资者赚得盆满钵满，故二级市场便很少有机会。何况它们大多业绩平平，一无送股，二分红低于利息，三差价小，自然缺乏价值投资的内涵。
而今年市场上参股券商和重组、注资、整体上市这两大主流热点，虽然因查处信息披露违规遭到较大的冲击，但不会就此泯灭。因为尽快做大做强中国的券商、让更多的券商上市，正是有关方面面临的紧迫任务；而央企注资整体上市、做大做强上市公司则是国资委的首要任务。市场两大主流热点是顺应政策取向的，查处违规、加强信息披露规范化正是为了确保这两大热点健康有序地发展。
但也必须看到，经过此次暴跌，个股分化十分明显，在重组、注资概念股中，货真价实者在暴跌中也敢拉涨停，经得起考验。而那些一无业绩，二无确切题材，三无实质成长性、股价炒得离谱的股票将从此沉沦。参股券商概念股中，控股券商比例在20%以上且为第一大股东、股价较低的上市公司见底后最终将脱颖而出，因为它们可通过合并报表将券商利润直接划过来，导致效益大增；而控股券商比例在20%以下甚至只有3—5%的上市公司，才能从券商那里分红利，利润增长十分有限，只能指望出卖股权来获利，市场对其的兴趣自然会打折扣。总之，前期那种“鱼龙混杂”的局面必将大幅改变。李志林（忠言）
（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）
页:
[1]