lewin 发表于 2007-6-1 15:01:59

投资者日记 赌格蛇睇错市

  5月31日,周四。恒生指数升340.71,收20634.47;成交七百六十五亿三千多万元。6月期指高水,升403点,收20693点。中移动(941)升2.4%,因瑞银推介;建行(939)升2.2%;中海油(883)升3.9%、中石油(857)升3.6%、中石化(386)升 9.7%。华润电力(836)升4.9%,公司斥资十八亿元购入江苏扬州第二发电厂45%权益;电盈(008)升1%,公司公布今年首季收费电视用户升 5%,至八十万,以及去年手机用户增加25%,至九十二万一千名。

  沙士之后,中国内地向香港开放自由行,来自内地嘅旅客由2002年嘅六百八十万增至2006年嘅一千三百六十万,占香港总游客比重由29%上升到53.8%(两个游客中超过一个来自内地),协助香港经济迅速复苏。

  4月份香港零售业增长放缓,只有3.4%(3月份为4.9%);游客数字只升2.3%,少于第一季嘅6.3%。

  美国银行估计,日本央行今年8月将加息,因日本失业率已降至3.8%嘅九年低点。

A股并非泡沫爆破

  内地A股今天低开高收。沪深指数今年升92%,系全球表现最佳嘅股市;O四十四倍,较另一新兴市场印度嘅二十三倍O高好多。股市一旦形成泡沫,系无法用常规去分析。例如1973年3月恒生指数O高达六十八倍、1989年12月日经平均指数O八十三倍,泡沫才爆破。旺市莫估顶也。

   2003年4月开始牛市,系由流动资金充沛推动,过去升幅集中喺大蓝筹股身上,直到近期蓝筹股纯利极有可能响今年上半年见顶,资金唔愿付更高价去追O仍喺合理水平嘅大蓝筹股,形成恒指喺18500至21000点上落,唔少分析员因此倾向睇淡。其实,资金早已走去炒卖二线股,但由于二线股市场流通量唔多,一旦资金涌入,股价往往可以喺短期内急升50%到100%;虽然一下子升幅咁大。但唔少二线股同蓝筹股比较亦算便宜,部分股价响低于每股资产净值50%或以上。至今为止,睇淡后市实太早(虽然格蛇认为年底有三分一机会出现衰退,即今年第三季仲系安全期)。升市最后一段,往往系最灿烂。

  最近中央政府批准QFII金额由一百亿美元提升至三百亿美元,等住入市嘅外资十分多,一旦A股调整完成,外国机构投资者便会大量入市。因为:一、人民币喺可见将来仍要升值;二、中国GDP仍保持高增长;三、2008年北京举办奥运;四、只有不足十分一嘅中国人开咗股票户口(香港系20%)。估计A股呢次回落只系一次较大调整,而非泡沫爆破,主要系将水分挤出来,整固后又再上升。

  美国货币供应(MZM)过去三个月以年率12.8%嘅速度上升,货币供应上升速度仍然咁快,代表未来三至六个月美国经济陷入衰退嘅机会极细(除非出现类似1990年日本地产泡沫爆破事件)。我老曹有胆赌格蛇呢次睇错市!全球货币供应速度咁快,唔惊通胀恶化咩?八十年代因中国加入全球经济体系,中国廉价劳动力及廉价资源令全球通胀率下降。近年人民币升值及沿海一带劳工成本急升,可以产生一定通胀压力,但越南、柬埔寨等加入,仲有非洲,即全球未来唔欠缺廉价劳动力及资源。相信2001年起嘅资源价格上升潮如果唔系响去年结束就系今年,即资源股吸引力在下降中。上一个商品牛市1969年开始、1979年结束,前后共十一年;眼前呢个商品牛市1999年开始,至2006年亦已上升七年。

  至于农产品价格上升,主因系澳洲天气干旱,以及美国通过能源法案,令玉米价格大升引发(一辆汽车用植物油,相等于七个成年人嘅一年粮食)。全球利率(尤其系长期利率)应上升几多,但唔系七十年代式上升,十年期美债孳息率估计升上五厘二五左右(另一理由系唔少国家日后减少购入美债,并计划将外汇作更佳运用)。

金砖国冒起美影响力减

  整个九十年代系美国经济支撑环球GDP继续增长,今天系反过来,去年下半年起美国GDP增长率逐步放缓。今年首季GDP增长率只有0.6%,系四年内最低,改由四大金砖国(BRIC)带动。情况有如五、六十年代世界经济由美国带动增长,到七十年代日本同西德代替美国成为全球经济增长火车头一样。2000年起美国作为全球经济增长火车头嘅地位逐步下降;反之,四大金砖国火车头地位日益明显,例如中国带动东盟、南韩甚至日本GDP增长;俄罗斯来自出售石油收益,又再成为另一火车头;印度唔使介绍矣,巴西亦成为南美洲经济嘅火车头。美国GDP占全球GDP 嘅百分比由三十年前嘅22.5%,下降到去年嘅20.5%,估计未来进一步下降,因为四大金砖国经济响过去三十年冒起。以香港为例,1980年以前经济极之依赖美国,今天改为极之依赖中国。喺金砖四国带动下,全球GDP今年可上升5%(超过七大OECD国家)。

  经济发展从来唔系你赢我输嘅游戏,而系你赢我又赢、你输我又输嘅游戏。世界经济制度愈开放,得益嘅人数愈大(互通有无)。1930年代世界经济大萧条,理由系保护主义抬头;只要全世界各国齐齐降低入口限制,可令全球GDP保持增长。日本经济自1990年一沉不起,理由系日本政府过分保护本土经济,一味鼓励出口,形成日本出口企业竞争力强大,但本土企业竞争力一塌糊涂。响政府保护下,本土企业不能汰弱留强、外资不能入侵收购,令本土企业停留喺低效率经营层次,无法产生规模效益。中国政府应该做嘅事系继续开放本土市场,容许汰弱留强甚至让外资企业入侵。物竞天择、适者生存,系无法违反嘅铁律。

马来西亚前景睇好

  马来西亚股市连升十一个月。美亚证券策略员及德银分析员继续推介马来西亚股份,例如Maxis通讯及Bumiputra。过去十个月吉隆坡指数升 45%,系1977年2月以来表现最出色嘅时段。IOI集团、森那美集团因中国大量入口棕榈油,刺激股价上升(棕榈油系制造方便面所不可或缺,亦系全球使用量最大嘅食油;本周棕榈油价见历史新高)。IOI今年股价上升51%。

  马来西亚今年首季GDP上升5.3%,超过分析家估计嘅 4.7%。环球基金今年首季净投入资金共一百八十亿林吉特,较去年第四季上升一倍,亦系1991年以来最大嘅投入量。瑞信及UBS估计, Bumiputra 今年首季纯利上升89%,至六亿一千五百万林吉特;马航今年纯利估计系十八年来最好;前者股价今年已上升50%、后者上升27%。吉降坡股市指数今年首五个月上升22%【图】,较MSCI全球新兴市场指数平均升幅嘅5.6%大四倍;只有中国、越南、巴基斯坦股市升幅大于吉隆坡。马来西亚股市家吓平均O十八倍,略高于恒生指数平均O,亦较印度尼西亚、菲律宾及泰国股市O为高。

  美林证券估计,林吉特收3.39兑1美元,估计今年底可见3.24兑1 美元、2008年见3.15兑1美元。外资今年首季净流入数字系二百六十九亿林吉特。Asia Asset Management(管理二亿一千万美元资金)嘅Kelvin Miranda认为,马来西亚系最有吸引力嘅新兴市场之一。

  5月22日马来西亚政府宣布全国一百万公务员加薪42%,理由系过去五年冇加薪,上述加薪幅度可刺激马来西亚GDP上升多0.5%,以及令马来西亚全国房地产受惠。

  5月份英国物业市道比较呆滞。据政府公布数字,2005╱06年(9月)建成住宅单位共十六万零二百三十四个,只较2004╱05年上升0.5%,较需求二十万九千个仲差四分一。财政部经济学家Kate Barker认为,英国楼价如要回落到欧洲大陆嘅水平,未来二十年每年建楼量须达二十五万个。英国房屋及计划部长Yvette Cooper认为,如政府唔采取任何措施,未来十年只有三分一英国新婚人士可以负担得起买楼。

  至于伦敦,情况更为恶劣。2003年至今房屋需求系十二万九千九百五十八个(大伦敦官方估计数字),但新供应量只有四万五千四百三十个,形成楼价一直上升。伦敦保守党发言人认为,伦敦正进入住宅楼供应短缺期,尤其系Kensington及Chelsea豪宅区,过去三年新建成单位只有一千四百二十六间。今天要响上述地区购买一个舒适嘅豪宅,随时需要二百万英镑(三千万港元)。

  雷曼兄弟分析员Mike Prew认为,从投资角度睇,英国住宅楼投资价值已经唔大。上述分析正确,依家伦敦买楼收租回报率只有三厘,但未来二十年英国(尤其伦敦)住宅楼仍系供不应求。

  根据广州今年劳动力市场工资指导价位,大学生喺广州新就业月薪二千零五十八元、硕士二千八百五十元、博士三千三百三十一元、大专毕业一千七百一十七元、高中生一千五百七十七元、初中或以下八百一十九元。除博士月薪略降外,其它学历嘅新就业人员月薪皆较去年有所提升。

  广州工人简单体力劳动者平均月薪一千一百五十四元、在岗人员平均月工资一千五百八十五元。其中收入较高者可攞到三千一百一十元一个月。依家金融业最高平均月薪六千一百零一元、证券投资顾问月薪达六千四百三十五元。喺广州,大学生最低月薪系一千一百四十九元、大专生最低九百四十八元、初中以下最低七百八十一元、博士最低月薪一千六百八十元。

  换言之,广州薪金只及香港五分一左右,亦系香港打工仔工资无法上升嘅理由。随着时间过去,香港同广州两地工薪金差距愈来愈接近,即未来二十年内广州打工仔月薪仍可大幅上升,但香港打工仔加薪幅度恐怕唔大。

  国际管理咨询公司麦肯锡喺上海及北京两地现场采访相关负责人,系第一次针对中国消费者点样购物嘅调查报告,包括研究中国消费者购物时同边个在一起?几时购物?动机及对购物体验嘅期望。报告可令零售商更了解消费者,而提供有针对性嘅服务,从而将中国零售业增长潜力转化为实际利润。结果如下:

  _中国人对产品价格特别敏感。52%中国人认为便宜嘅产品质量较差(美国人只有16%认为便宜产品代表质量差)。换言之,喺中国推广产品,不能一味以价低去推销,可能得到反效果。形成上述心理,相信同中国政府喺执行质量控制上唔够严格有关。响美国,消费者相信政府执行质量控制上十分严格,任何能够喺美国市场出售嘅产品,一定符合政府制定嘅标准,佢地认为产品售价便宜可能系公司效率良好,或为咗扩大市场占有率,并唔认为产品售价便宜系质量上比较差。中国政府对产品质量控制只系近年嘅事,内地假货喺好多,消费者宁可畀多D钱到自己信得过嘅店铺购买,其它地方出售同类产品,即使售价较便宜,仍然认为信唔过。因此零售商不宜采用减价促销嘅手法喺内地扩大市场占有率。

中国人品牌忠诚度唔高

  _麦卡锡估计,2003到08年系中国销售业高速成长期。去年中国零售消费额达八千亿美元,估计未来五年可上升到一万三千亿美元。由于太多中国商人相信薄利多销,唔少企业努力扩大市场占有率,忘记咗日资百货八百伴所犯嘅错误:有市场并唔等于有利润。唔少零售商喺中国一味强调市场占有率,形成营业额急升而大部分店铺只能够维持收支平衡,无法产生利润。

  _调查显示,中国人对新品牌嘅接受能力好高,访问人口中69%愿意尝试新品牌,因此响中国建立市场占有率用途唔大,因为中国人对品牌忠诚度唔高,唔似日本人可以一生一世用同一个品牌。中国人仍喜欢尝试新品牌,八十年代流行品牌,九十年代被消费者放弃;九十年代流行嘅品牌、二十一世纪又被放弃。今天流行嘅品牌,唔保证五年后仲流行。

  _48%中国人可以因店内销售人员嘅建议而购买唔同品牌产品,喺美国只有25%消费者听信店内销售人员嘅建议而购买唔同品牌产品。换言之,店内销售人员推介喺中国仍可影响48%消费者嘅消费行为,意味中国发展零售业前线员工培训好重要。

  _传统零售店逐步被大卖物场吃掉。依家中国发展最快系大卖物场,以年率47%速度增长。好多零售店因选址错误而带来损失(上述同香港一样,购物渐集中喺大型商场,街上零售店则愈来愈少消费者)。响中国,百货店及专卖店只能维持10%速度增长,而大卖物场却系47%。未来五年,不但北京、上海等一级城市以大卖物场为主力,渐渐二级及三级城市亦受大卖物场冲击,令传统百货店及专卖店受威胁。

  _中国有41%嘅人视消费为乐趣,美国只有 23%;最低系法国,只有14%(原来法国人系唔喜欢买嘢)。中国人每周花喺购物嘅时间系七点二小时、美国三点六小时。中国消费者买东西嘅频率系法国消费者嘅三倍,较美国人高好多。以食物为例,中国人一周逛店四点六次,差唔多天天都去一次,而欧洲人每周只去一次。中国人视逛大卖物场为娱乐,冇事做亦可到大卖物场逛逛作为消遣;欧洲人通常要买嘢才去。响法国,24%消费者系购买同类产品中最便宜嗰种,并认为质量一样。中国60%消费者却买品牌产品(香港人亦一样,外国好流行「无印良品」,即冇品牌嘅产品,喺香港始终无法普及)。

  _中国消费者购买食物时,总喜欢只买DD,唔会大量购入保存喺家里。响美国同法国,却习惯一次过购入一大批,相信同外国人拥有私家车、家里冰箱特别大有关。不过,中国人家里冰箱好大嘅家庭,一样习惯逐少逐少购买,认为咁样食物才够新鲜。换言之,开拓中国消费市场,要注意中国人嘅消费习惯,不能照外国嗰一套全搬。
信报财经新闻    曹仁超2007-06-01
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