上调印花税 终止疯牛狂奔？
调整证券交易印花税的效应，超过了加息及上调存款准备金率。长期看对稳定市场具有重要意义，短期看，心理作用可能比较大■印花税税率调整与股市健康发展（二）
■张炜
财政部决定从5月30日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由1‰调整为3‰。受此利空影响，沪深股市本周三大幅低开，并在反弹无效后出现大跌，上证指数和深证成指分别下跌了6．50％、6．16％。虽然单日跌幅小于“2．27”大跌的当日，但对投资者心理产生的影响明显更大。
何以上调证券交易印花税？管理层的目的十分明确，是为了进一步促进证券市场的健康发展。证券交易印花税的调整，被视作管理层调控股市冷热的工具。1992年6月12日，国家税务总局和原国家体改委联合发文明确按3‰的税率缴纳印花税，虽然当天指数并没有剧烈反应，但随后指数在盘整一个月后即掉头向下，从1100多点跌到300多点，跌幅超过70％。1997年5月12日，证券交易印花税率由3‰提高到5‰，更是在当天就形成大牛市的顶峰，此后股指下跌500点，跌幅达到30％多。而在1999年6月1日为了活跃Ｂ股市场，国家税务总局将Ｂ股交易税率降低为3‰，上证Ｂ指一个月内从38点拉升至62．5点，涨幅高达50％多。2001年11月16日，印花税率再度调低至2‰，股市产生一波100多点的波段行情。
调整证券交易印花税的效应，超过了加息及上调存款准备金率。加息只是吸引储蓄资金回流，对股市资金产生比较效应，不会在根本上增加交易成本；上调存款准备金率则是影响到资金供给，但在流动性过剩的背景下，市场最不缺的就是资金。相比之下，证券交易印花税由1‰调整为3‰，直接增加了买卖股票的税负成本。这必然抑制市场上的短线交易行为，使得频繁操作减少。正如专家所指出，此次调整幅度较大，税率相当于原来的3倍，股票交易成本相应增大。一部分投资者可能会因为交易成本的升高而放弃频繁买卖股票，从而达到抑制投机的效果，同时引导投资者理性投资。从长期看对稳定市场有一定的意义，短期看，心理作用可能比较大。
本月以来，管理层已多管齐下引导股市健康发展。从发《通知》要求加强投资者风险教育、加息、上调存款准备金率，到上调证券交易印花税，其意图非常明显，就是希望过热的股市能够降温。而之前的几个措施，都收效稍微，沪深股市于本周二再度创出新高。上调证券交易印花税政策的出台，进一步突显了管理层调控股市的意图。
对于此次上调印花税后的影响，市场上存在两种不同观点。一种认为，本轮牛市将出现调整，短期上5000点已经是奢望；另一种继续看好，相信政策面利空导致的普跌行情难以持久，大盘总体向上趋势没有改变。实际上，上调印花税更可能进一步加剧大盘的震荡。在人民币升值、流动性过剩、上市公司业绩提高，以及各国股市普遍处于牛市创新高的背景下，重现1992年、1997年那样的大调整，其可能性并不大。
但投资者必须防止“温水煮青蛙”。去年以来出利空后都是低开高走，这吸引了不少资金在今天早盘抢入，但收盘却被套。有市场人士指出，以往利空出台后像工商银行( 5.48,0.16,3.01%)、中国银行( 5.73,0.25,4.56%)等指标股总买委托均显著大于总卖委托，而本周三盘中这两家龙头卖盘明显超过买盘2倍以上，说明机构投资者短线也趋于谨慎，下方承接力度有限。这个细微的变化反映出此次利空在影响上的差别，本周三的股市之所以两度反弹失败，也就因为市场总体委托卖盘远大于委托买盘。
投资者看好股市中长期趋势没有错，但必须正确领会管理层的意图。一方面，Ａ股市场涨幅过大，已经是公认需要适当调控。另一方面，上调印花税很可能引发“多杀多”。本周三，沪市大盘虽然下跌了6．50％，但中国石化( 14.85,1.35,10.00%)上涨了3．29％，工商银行只是下跌了4．83％。一旦市场中期调整趋势明朗，开放式基金遭遇赎回压力，市场就会出现“多杀多”的助跌效应。要知道大盘虽然在本周三跌势汹涌，但市场中的累计获利盘众多，获利回吐的压力依然很大。
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