lewin 发表于 2007-5-21 22:25:56

三招互对冲冷却股市作用有限

  第二次中美战略经济对话本周二、周三在美国华府举行,一般预料,两国贸易平衡、人民币汇率、能源和环保等,都会是经济对话的主要议题;而在此之前,人民银行在上周五一口气宣布三项紧缩措施,包括提高存款准备金率、加息,以及扩大人民币兑美元的每日波幅,评论家都认为央行三招齐出是为了冷却股市,但其实三招之间是有对冲作用的。

  加息通常有助降温,对股市起遏抑作用,但是加息却会促使人民币升值,而人民币升值对股市又会产生利好作用(持有人民币资产即A股可以增值,又可以享受人民币升值的好处,一举两得);至于扩大人民币汇价波幅,同样有利于人民币升值,换言之,央行上周五的三招是为了针对当前国内一系列的财金问题进行「综合治理」,并非单一针对股市,因为三招之中只有二招(加息及提高准备金率)是对冷却股市有效,另一招(扩大人民币汇价波幅)则反其道而行,由此看来,央行三招对内地股市的杀伤力不会太大,投资界毋须过分夸大。

  正如我们过去说过,央行的政策目标不能太多,现在人民银行要解决的包括「流动性过剩」、通胀有卷土重来之势、外汇储备「太多」、投资过热等等,一系列问题各有不同对策,但解决方法往往会对冲及互相抵销的,上周五的三招正是如此。在现阶段,我们认为由中国证监主导冷却股市,可能比人民银行出招更加有效。

  内地媒体不断报道A股市场存在着大量内幕交易、违规操作、大户操控资金违规入市等等,证监会何不派员调查,然后打一、两只「大老虎」,令造市者知所收敛;与此同时,加快供应—批准更多股份上市,以及尽快推出股指期货等对冲工具,都应该可以起一定的冷却作用。我们明白,上述措施并非应付股市过热的最佳对策,但以目前国内的金融市场结构仍然未完全市场化,央行的政策经常受制于客观条件,缚手缚脚,要它同时解决当前各项金融难题,明显是力不从心的。

  A股暴涨,国外金融界都密切注视深沪股市的动态,对过去闹得热哄哄的人民币汇率问题已没有太大兴趣,但其实人民币的一举一动才是关键所在。央行上周五公布的扩大人民币汇价波幅,仅限于人民币兑美元,其幅度由千分之三,提高至千分之五,波幅扩大,意味着人民币可以加速升值,最终有利于逐步减少中美的贸易顺差。但是,人民币波幅过去极少接近千分之三,大部分时间都在千分之一的幅度间上落,扩大波幅之后会否加快人民币升值速度,仍然不能妄下定论。目前美国联邦基金利率为五厘二五,中国加息后中美利率差已缩窄至二厘一左右,但这一幅度仍然远低于人民币预计每年升幅百分之五,海外热钱仍然有宽松的套利空间,它们继续流入中国市场的现象不会逆转。

  人民币从今年初开始兑美元升值约百分之一点五,兑一篮子货币升值则为百分之一点○五,而在中国十五个主要贸易伙伴中,有十个的货币兑美元升值幅度高于人民币兑美元的升值幅度,换言之,人民币相对这十种货币实际上是贬了值;如果兑美元升值会影响对美国的出口,其它十个令人民币贬值的国家,中国的出口仍然可以保持优势。面对美国不断增加针对中国货入口的措施,除了在人民币汇率问题上让步,中国加快开拓其它国家的出口市场(例如东盟和非洲),将是化解美国压力的另一方法。
信报财经新闻      2007-05-21社评
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