央行“组合拳” 影响几何
央行“组合拳” 影响几何发布时间： 2007-05-21 07:42 字体：
三率齐动彰显决心
央行“组合拳”刚柔相济
本报记者 郭凤琳 张泰欣
“为了使宏观经济稳定增长，抑制通货膨胀，我们不排除任何的可能性更往前走一步。使用包括提高存款准备金率、提高利率甚至其他工具在内的货币政策工具。”中国人民银行行长周小川5月17日晚如是说。一天之后，他的话得到了逐一验证。
5月18日注定要被记录在中央银行的调控史上。这天傍晚，央行一气宣布了三条政策：扩大人民币汇率浮动区间至5％。、分别提高存贷款基准利率0.27%和0.18%；从6月5日起提高存款准备金率0.5个百分点至11.5%。
这一前所未有的政策组合——汇率、利率和准备金率三率齐动，彰显出央行保持宏观经济稳定、防止经济走向过热的决心。不过，由于每项政策力度不大，市场普遍预期政策影响较小。
强烈的紧缩信号
对于本次上调金融机构人民币存款准备金率和存贷款基准利率，央行表示，旨在加强银行体系流动性管理，引导货币信贷和投资合理增长，保持物价水平的基本稳定。
今年一季度，我国GDP增幅达到11.1％，3月CPI上涨了3.3％，虽然4月CPI环比涨幅下降了0.3个百分点，但仍触到政府今年3％的通胀警戒线；从投资看，1至4月份，固定资产投资增速比去年同期增长25.5%，增速较一季度回升；从信贷看，4月贷款也重回快车道，同比多增了1058亿元；从货币供应看，4月M2增长17.1%，继续高于央行此前设定的16%的水平。
正是这一系列数据，使得利率和准备金率都有了动的理由。而扩大汇率浮动区间，在安信证券首席经济学家高善文看来，可以增强汇率弹性并加快升值步伐，有助于从根本上增强汇率这一市场化调节工具的作用。
“虽然每项政策力度都不大，但三率一起动，旨在向市场传递出强烈信号，就是国家已经下了很大决心，希冀控制货币信贷总量，保持金融持续稳定健康发展。”申银万国高级宏观分析师李慧勇说。
市场预计影响温和
央行此次上调存贷款利率的力度，均低于此前市场预期的54和27个基点。而准备金率已经成为央行常规工具，因此，接受记者采访的专家普遍预期此次调控影响会比较温和。
“此次宏观调控对整体经济和市场影响有限，主要是心理层面的作用。”著名经济学者谢国忠说。他认为，此次加息之后，名义利率扣除利息所得税和通货膨胀率后仍然为负，即实际负利率的状况没有得到根本改变。而且，即使实际利率为正，也需要达到一定高度，才能真正对资金流向发生作用。
不过，此次提高存贷款利率，一个值得注意的地方是五年期以上存贷款利差的变化。调整后，五年期贷款利率仅提高0.09个百分点，而同期限的存款利率却提高了0.54个百分点，存贷款利差缩小了0.45个百分点。专家指出，一方面，中长期存款加息幅度大，表明央行希望稳定储蓄，增加中长期储蓄者的收益，从而稳定通胀，避免一些没有风险承受能力的人炒股；另一方面，大幅缩小中长期贷款利差，可以抑制银行发放中长期贷款的冲动。
李慧勇还提出，虽然此次政策组合拳作用有限，但需要关注后续动向。如果不断加息，对通胀和投资的影响将会逐渐显现出来。而且，越来越多的迹象表明，国家在利率、准备金率政策方面没有任何障碍，只要需要随时都可以动。“这在一定程度上会影响证券市场投资行为，让市场更冷静些，上涨也会更有序。”
宏观调控任重道远
对于前所未有的三率齐动，专家依然认为央行调控之路远未结束。不少专家预计，三季度利率可能还会再动，而准备金率甚至可能一月一调。
中金公司首席经济学家哈继铭称，此次加息后，税后利率仍然低于当前的通货膨胀率，因而存款搬家的诱因仍然存在。所以利率水平还有较大的上升空间，预计全年利率仍会上升0.27-0.36个百分点。
北大教授宋国青指出，从目前形势看，准备金率几乎达到每月必调的状况。预计下半年，在准备金率方面，央行还会有不断的措施。
李慧勇则表示，对央行后续调控措施，值得关注的是国家外汇投资公司下半年的动向，国家通过它来调控流动性的可能性在增大。（中证网）
准备金率年内仍有上调空间
□本报记者 郭凤琳
这是央行年内第5次宣布上调存款准备金率，也是2006年以来的第8次，更是2003年以来的第10次，但这并不是尽头。可以预见，作为回收流动性最直接、见效最快的货币政策工具，准备金率年内仍有继续上调的空间。
目前，我国存款准备金率已升至11.5%的水平。通过5次上调准备金率，央行今年已经累计回收了近1万亿元资金，但银行体系流动性过剩的问题依然存在。这主要来自于贸易顺差的较快增长，以及人民币升值背景下的资本流入。
一方面，根据海关总署公布的数据，今年4月份，我国贸易顺差达168.8亿美元，创下历史同期新高。前4月贸易顺差累计633.6亿美元，同比增长了88.6%。虽然商务部已经提出今年工作重点是“降顺差”，但我国对外向型经济的依赖在一段时间内依然难以改变，这决定了下半年贸易顺差仍将刚性增长，从而导致流动性不可避免地增加。
另一方面，顺差增大了人民币升值压力，而升值预期和国内资产价格的加速上涨又继续吸引资本流入，加剧流动性过剩。国家外汇局上周末宣布的沿海10省市外汇资金流入检查结果也表明，在贸易和投资项下存在资金异常流入的现象，即确实有“热钱”流入我国。
此外，2007年到期的央行票据近27000亿元，这部分到期央票也在增大央行回收流动性的压力。
在贸易顺差和热钱流入、到期央票的三重夹击下，央行回收流动性的任务不可不谓任重道远。也正因为如此，存款准备金率这一号称货币政策“猛药”的工具，才迎来了世界历史上最频繁的动用，成为我国中央银行调控必备之“良药”。
央行在其最新的一季度货币政策报告中提出，继续执行稳健的货币政策，加强流动性管理，搭配运用公开市场操作、存款准备金率等多种方式回收流动性，协调运用好多种流动性管理工具，保持对冲力度，引导货币信贷合理增长，维护总量平衡。
从历史情况看，我国的存款准备金率最高为13%，最低为6%。目前调整到11.5%的水平，距我国历史最高纪录仅差1.5个百分点，是1985年以来20多年的偏上水平，但后市依然有空间。在本轮宏观经济大背景下，为保持足够的对冲力度，准备金率水平甚至有望突破13%的历史最高纪录。
不过，值得注意的是，存款准备金率的频繁提高，已经对国内商业银行的经营效率产生影响。央行也不可能无限提高准备金率。在此情况下，央行下半年有可能更倚重公开市场操作。（中证网）
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