QFII公开唱空背后的秘密
QFII占A股市场的总市值比例虽然不高，但是多次都能在国内A股捕得先机，这次唱空的主要目的则可能是以打压A股出现阶段性大跌，从而谋取更长期的投资收益。时值上证综指高位盘旋于4000点上下，外资投行几是一派集体唱空之势。在14日起于上海召开的里昂证券中国投资论坛上，到处可听取到“空”声一片。
应该说，QFII占A股市场的总市值比例虽然不高，但是多次都能在国内A股捕得先机，这和QFII们较好的投资理念以及超然的地位是紧密相联的。那么，近期QFII们公开唱空对我们有什么指导意义，其背后是不是隐藏着更深刻的原因呢?
一，QFII近期在减仓
“5月份是个A股的大门槛。”里昂证券中国研究部主管刘炜坚信调整就在眼前。刘炜昨天在上海表示，目前A股散户持股比例已达65%-70%，高出成熟市场一倍，“这是一个再明白不过的见顶信号，股指将有20%-25%的下跌空间”，“包括我们在内，一批QFII都在减仓。”
另外统计数据也显示，目前确实出现了首次境外热钱外流的现象。尽管中国股市持续走高，但在过去的一周中，国际投资人却罕见地大举撤出中国概念股基金。据美国基金研究机构新兴市场投资基金研究公司(EPFR)对全球范围内近万只投资基金的跟踪调查，在5月份的第二周，国际投资人从EPFR中国股票基金中累计撤出了5.74亿美元资金，这也是此类基金自今年1月中旬以来首次出现净流出的现象。
应该说有数据显示，境外资金可能在暂时性和部分撤离国内A股市场。
二，QFII唱空的背后
我们认为，QFII们也有自身的利益诉求，这意味着QFII选择在目前阶段明确唱空A股的背后，可能有一些特别的原因。那么究竟是什么因素促使QFII们唱空A股，其唱空的背后究竟是有更深刻的原因，还是仅仅发表自身的真实看法呢？
1，QFII仅仅是发表自身的真实看法
QFII们是典型遵循成长价值投资理念的机构投资者，其对投资目标的估值和成长性等指标有较严格的规定。而在目前国内股市市盈率节节攀升，并且泡沫日益明显的情况下，QFII也有可能考虑暂时撤离中国股市，从而规避市场风险。
2，从更长的时间段来看，QFII公开唱空的背后有更深刻原因
从更长的时间段来看，另外一种可能也是存在的。即由于受到资本管制等种种限制，境外资金在本轮牛市行情中并没有充分受益，并且如果大量境外资金涌入到国内以后，疯狂上涨的指数也给QFII们建仓带来了困难。所以，通过唱空来阶段性打压股市，为其自身的操作提供“方便”，也就成为一种比较可行的选择。
本栏目认为，这是有一定可能性的，考虑到本币升值以及中国资本市场未来的巨大成长性，QFII们一方面希望能够在中国股市的长期上涨过程中分到一杯羹，但是又因为A股估值偏高，所以无从下手。也就是说，在目前阶段唱空A股来打压其过快上涨也符合QFII们的利益。
总体上，在QFII们唱空的背后，这两种因素可能都有。一方面，QFII们长期看好资本市场的发展，但是另外一方面A股过高的估值和隐藏其中的风险又让QFII们感到难以适从。所以，通过公开唱空的方式，来达到自身的目的。
三，外资何去何从
如果纯粹从估值的角度上来考虑，目前香港的H股，境外成熟资本市场的低市盈率股票都比目前国内A股要便宜得多（即使考虑到本币升值因素以及中国新兴市场的成长）。如同样的中国上市公司H股价格有的甚至只有A股价格的一半多而已，遵从价值投资理念的境外资金，自然会青睐价格更低的资本市场。
但是中国资本市场的行情应该说还远没有完，只是相对较高的估值和政策面风险，让QFII们退避三舍。正如里昂证券中国研究部主管刘炜所说，对于QFII们而言，在A股大幅调整之前，没有必要发表任何看好观点，长期看好也是调整之后的后话了。
所以，唱空的主要目的则可能是以打压A股出现阶段性大跌，从而谋取更长期的投资收益。
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本文来源：广州万隆 李志林:QFII和经济学家8宗罪 应接受教育
华东师大李志林（忠言）博士
上周末和本周初，证监会相继对投资者和基金下发了加强风险教育的通知，并加强对上市公司违规的查处力度，很有必要。但我认为，市场还有两个参与方即QFII和经济学家也应接受教育。
1、将国内外股市市盈率作异类比较，误导市场。QFII和某些经济学家动辄讲中国股市平均市盈率四五十倍，大大高于国外成熟股市16-18倍市盈率水准，故称“泡沫严重”。这本身就犯了一个常识性错误，中国的平均市盈率是据1400只股票统计，而美国和香港股市的平均市盈率是按30只和36只样本股统计，二者根本没有可比性，这种言论大行其道，有故意误导并扰乱中国股市之嫌。
2、估值比较时只比市盈率，不比利率。中国2.79%年利率对应的35.8倍市盈率，而美国、香港6%年利率对应的市盈率是16.7倍。也就是说，中国股市35.8倍加权平均市盈率即使与美国、香港16.7倍的成份股市盈率比，也是估值相等，不存在比他们高的问题。
3、对中国股市平均市盈率信口开河，随意描黑。据中国证券业协会和沪深交易所提交给证监会和国务院的评估报告，5月8日4000点时，按06年报，剔除亏损股，市场平均市盈率仅36倍。这应是最权威的官方数据。然而QFII和经济学家们却自说自话，各唱各调，或说四五十倍，或说五六十倍，弄得人心惶惶，这是对市场极不负责的态度。
4、用06年报表来规范广大投资者对07、08年动态市盈率将降低的理性预期。既然4000点的静态市盈率是36倍。根据人民币升值、经济强劲增长和2007年首季业绩增长87.4%来推算，2007年的动态市盈率仅25-28倍，沪深300指数仅20倍左右。市场的中长线投资者正是这样理性预期的，然而QFII、经济学们却无视成长性估值，表明其投资理念的落后。
5、无视股改、重组、注资、整体上市使上市公司获得超越性发展这一中国国情。股改将大小股东的利益趋于一致、大股东由净资产考核改为按市值考核、MBO激励机制的形成，促使上市公司的业绩由原先被隐藏、转移、占用、侵吞、掏空，转为真实地摊在阳光下。重组使绩差公司脱胎换骨，变成绩优。大股东还将集团的优质资产以低价注入上市公司，实现整体上市。这些都是国家政策导向给予使上市公司实现巨大的外延式成长性。对此，QFII和经济学家们指责为“垃圾升天”，未免浅薄。
6、乱扣“全民炒股”的帽子。其实，2005年有关部门有一个统计，当时7000万账户中，存在大量的认购新股的“拖拉机账户”、“做庄借用的农民账户”，有股票的仅2500万，其中有10万元以上市值的仅1500万。据此，当时7000万账户至少应打对折，加上此后新增的2300万账户，也不超过6000万户。以每人各有一沪深账户计，目前，中国股民仅3000万左右，占13亿人口的2.3%，与美国股民达50%相差甚远，“全民炒股”实危言耸听。
7、对一二级市场估值采取双重标准。尽管管理层批准一级市场新股发行价市盈率出奇地高，接近甚至超过了市场平均市盈率，如工行、中行35倍，人寿100倍，平保、兴业75倍、中信银行58倍，交行35倍，但QFII和经济学家们从来不予以批评，唯独批评二级市场36倍市盈率是泡沫。这种双重价值评判标准，岂不如同“只许州官放火，不许百姓点灯”的强盗逻辑？
8、夸大“泡沫”，企图利用政策“寻租”。中国证券业协会和沪深交易所的估值评估报告的结论是：“目前股市有结构性泡沫，但不存在整体性泡沫”。因而证监会只发了《加强投资者教育的通知》，仅提示风险，却只字未提“泡沫”。令人奇怪的是，以往一贯主张金融自由化和经济自由化、反对政府用政策干预股市的著名国际投行组建的QFII最近却一反常态，称中国股市“泡沫十分严重”、“即将崩盘”，呼吁管理层尽快用严厉政策和行政手段打压股市，并希望股市跌20-30%。这不能不让人想到，QFII正面临踏空和境外投资者因不满他们的操作而大量赎回的风险，遂寄希望于管理层重走“政策市”老路，将股市打下来，让他们再抄一次底，获取“政策性红利”，一切都是围绕一个“利”字的。可见，QFII和经济学家有必要加强职业道德，规范自己的言行，切不要老是拿中国股市还将跌20%来吓人造势，更不要把中国的广大投资者当阿斗。
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