基金人语 控制A股泡沫的五点建议
基金人语 控制A股泡沫的五点建议人民银行行长周小川日前在十国集团央行行长在巴塞尔会议召开前回答记者提问，他对于资产价格可能上升过快形成泡沫存在感到担忧。但他同时表示，虽然今年通货膨胀率可能高于前两年的水平，但尚无证据显示通胀已失控，周小川亦表示不便讨论加息的可能性，但承认央行正密切关注通胀的变化。
周小川的言论温和，加上内地在五一黄金周期间没有如预期推出强硬措施调控股市，内地股民的投资热度再被推向高峰。有报道指在五一黄金周很多内地居民为开户炒股而打消外游计划。事实上，近月内地股民的人数正以每周一百万的速度增加，很多证券行根本来不及为客户开设账户，黄金周亦要加班工作。在疯狂的牛市里，没有坏消息即是好消息，黄金周后的首两个交易日，中国A、B股全面飙升，再度创出历史新高；B股走势尤其夸张，几乎连续两天升停板，沪深B股两天累积升幅一度高达20%。
提升准备金率效用微
内地股市的升势某程度上已可形容为「不理性」，但泡沫会否爆破仍然众说纷纭。笔者的看法是，内地A股市场升势已成，投资者的乐观预期亦不会一朝一夕改变，大量资金由存款流入股市，股市泡沫已经形成，短期内要自行消退并不容易，仅靠提升贷款准备金率的措施，亦起不了什么作用。但如果中央不出手控制的话，恐怕更大的泡沫还在后头，泡沫愈大，爆破时对经济带来的伤害就愈大，这也是现阶段中国所不能够承受。因此要避免泡沫膨胀到不能收拾的地步，笔者建议内地央行及有关机构采取以下五大政策，以对症下药。
一、 加息
加息虽然并非上策，因会导致压抑消费及加快人民币升值速度，令流动性过剩的问题更严重。但在股市迈向泡沫的非常时期，笔者认为，加息亦是迫不得已，而且必须更快和更早采取行动。当然，由于内地利率渠道尚未成熟，加息对压抑股市是否有效，仍存有很大疑问，但循序渐进收紧利率，总比撒手不管为好，就算未能压制股市泡沫，一旦泡沫爆破，亦可拥有更大的筹码放宽货币政策，以供刺激经济之用，否则中国有机会步1989年日本或1990年台股泡沫爆破的后尘。
二、 提前限售股解禁时间表
内地2005年开始推行股改，不少限售股已开始解冻。据数据显示，截至去年3月共有七百家A股公司完成或进入股改，占A股数目的52%及总A股市值的 60%，亦即今年3月时拥有限售股在市面上流动的公司有七百家。但在这一、两年间大股东减持股份的比例仅10%，在内地市场资金极为充裕的情况下，没有为 A股的供求带来具影响力的变化，限售股真正对股市带来考验要到2009年，因为已解冻的限售股市值将由2009年初的二万多亿元，上升到2009年底的八万多亿元人民币。如果让泡沫扩大而不加制止，2009年股票供应大增，可能成为戳穿泡沫的导火线。
与其届时带来大伤害，笔者建议提前限售股解禁的时间表，允许更多限售股在今年流出市面，为火热的股市降温。笔者相信，这是为A股降温的最有效方法之一。因为一如批股模式，这些属旧股，股价在批股后下跌，但这是健康调整，既不影响每股盈利，股价将来又可回升！不过，中国证监已就股改时间表作出承诺，此方法会否弄巧成拙？国内监管部门必须认真研究！
三、 加快红筹国企回归A股步伐
内地股市泡沫的根源所在是供求的问题，太多资金追逐太少优质股票，因此加快在香港上市的H股及红筹巨企回归A股，是其中一个治本之法。事实上，H股回归A股已在不断进行中，红筹回归A股亦已亮绿灯，相信很快就会成事。国资委主任李荣融日前便透露，当局已做好红筹回归的相关准备工作，红筹公司回归A股指日可待。有消息指出，国务院即将批准首批五只香港红筹股在内地A股市场上市，包括中国移动（941）、联想集团（992）、中海油（883）、中国网通（906）及一家电子配件厂商。
四、 设立外汇投资公司
笔者前周曾在本栏介绍新加坡国有投资公司──淡马锡，亦曾建议中国可设立类似的外汇投资公司。透过这家投资公司，将可有效地把巨额外汇储备吸纳，解决内地流动性过剩的问题，A股泡沫自然得到抑制。
这家外汇投资公司可通过发债集资，并从央行购买外汇储备，或是直接进入外汇市场买卖外汇，可望在一定程度上阻断外汇储备增长与货币增长的连带关系，达到吸纳流动性过剩的货币政策效果。
五、加快放宽个人QDII投资香港认可基金及股市
最近大型国企回归A股上市，但A股升势远较H股出色，就算A+H股同步上市的中信银行（998），A股及H股的升幅亦截然不同，前者上升近倍，后者仅升 10%左右。最大原因正是内地资金未能随意流出，令同一间公司A股及H股缺乏套戥机制所致。至于已实行的QDII机制，由于投资产品设计局限大，缺乏吸引力。笔者建议应放宽个人QDII，一方面调高内地居民带二万元人民币出境的限制，另一方面准许每年五万美元或更高的兑换额投资海外股票。这样的话，内地居民能够投资到在港上市估值较低的H股，便不会盲目追捧市盈率过高的A股，发挥排洪的良好作用。
推股指期货或带来更大疯狂
此外，内地政府可采取的措施还包括引进股市沽空机制、推出股票指数期货、继续调高贷款准备金率及征收证券交易所得税等。
推出股票指数期货及沽空机制，无疑能令A股市场能够作双边买卖，可「炒上」亦可「炒落」，原则上应可抑制A股升势。但在A股投资者对期货的风险及特性还未熟习的情况下，推出有关工具，带来的可能只是股市大幅波动，不单未能令股市降温，反而会引发更大的疯狂。或许正因为这个原因，A股期货迟迟未有推出，于是唯有继续调高贷款准备金率，但上文亦已提过，根本起不到作用。
至于征收证券交易所得税，笔者并不建议。因为随着中国股市渐与国际接轨及面向市场，随便动用行政措施干预股市，将难免打击外资信心，并非上策。
本栏组合方面，周内在首域中国增长基金、景顺亚洲栋梁基金、JF东协基金、富达亚太房地产基金及Man AHL Guaranteed Futures的带动下，累积回报再创新高。年初至今回报达6.88%，从1997年2月17日成立至今回报则攀上512%的新高水平，每年回报为 19.49%。本组合将于5、6月期间再度增持现金。
信报财经新闻 庞宝林2007-05-10
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