时势微观 付钱冒险危时抽身？
时势微观 付钱冒险危时抽身？投资新兴市场的风险上周又一次暴露，土耳其最近因为总统选举而陷入政治危机，军方不满执政党推举有伊斯兰背景的人选出任总统，威胁将采取一切所需行动，包括发动兵变捍卫该国政教分离的政治体系。土耳其股市上周因政局变化，一度跌近一成，汇市债市亦大受压力。对外国投资者来说，土耳其的情况令人想起去年9月泰国军方发动政变，推翻民选政府的「旧事」。
受惠于过去四年热钱流入，土耳其股市由2003年的一万点，上升至今年4月的四万七千点水平，成为新兴市场明星，今年全球股市表现亦排名十一，投资者借政局动荡获利回吐原不足为奇，好友就认为，类似土耳其的政治争端无损新兴市场的长线潜力。
全球八成人口及土地、三分之二外汇储备及一半生产总值（GDP）均来自新兴市场，然而，新兴市场股市占有率却只有8%；自上世纪九十年代初，新兴市场经济迅速增长，GDP增幅是发达国家的三倍。
与此同时，以往与此等市场结下不解之缘的经济问题，如高通胀和过度依赖外资等，如今已大有改善，基本经济因素甚至较发达国家更强健。
以美国及波兰为例，国际货币基金组织（IMF）估计，前者今年的经济增长只有2.2%，后者却可望高达5.8%。美国及波兰的通胀预测相若，分别为 1.9%及2.2%，两者的财政赤字均占GDP2.5%。不过，美国的经常账赤字占GDP超过6%，比波兰的不足3%严重；美国公债占GDP近七成，亦较波兰的43%为高。
不过，土耳其的例子提醒大家，新兴市场的各项利好因素极可能已在资产价格上全面反映，大家还记得该国股市去春在三个月内，由四万七千点回落至三万三千点的一幕吗？
美国著名投资专家、GMO基金经理格兰瑟姆（Jeremy Grantham）最近警告，资产泡沫爆破只是迟早问题。他在致投资者的信中，形容今天资产市场出现了首个全球泡沫，不仅各地股市升个不亦乐乎，印度古董、中国现代艺术、林木、基建、最「垃圾」的垃圾级别债券，以至最「稳阵」的蓝筹股，无不受到热烈追捧。
格兰瑟姆指出，泡沫形成的两个必须元素——经济状况绝佳及银根充裕，都符合当前的情况。另一个泡沫形成的关键，是投资者普遍的乐观情绪。以往的泡沫，如日本房地产及科网股泡沫，乐观情绪都是局部性的。相比之下，目前的泡沫却是全球性，不分资产类别及地域。格兰瑟姆警告，当前泡沫膨胀的程度，已到了投资者「付钱冒险」的地步，与以往因为押注风险较高市场而要求较佳回报大不相同。
老毕认为，发现泡沫容易，捕捉爆破时间才是大学问。泡沫爆破前夕，市场大都会经历一段疯狂飙升期，内地股市目前的情况正是这样，人人都在猜这个泡沫何时爆破，但谁都无法肯定。投资者在「付钱冒险」之际，还须紧记「新兴市场」的另一定义——「危急时脱不了身的市场」（markets from which you can’t emerge in an emergency）。
信报财经新闻 毕老林2007-05-07
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